20210506-光大证券-关于当前银行转债几点思考_银行基本面向好_配置转债正当时_12页_720kb

银行转债市场分析总结

核心内容

银行转债是转债市场的重要组成部分，具有较高的资质和较强的债底保护，适合作为底仓配置。截至2021年4月30日，存续银行转债共13只，总规模达1872亿元，占转债市场总规模的36%。其中，8只为AAA级，5只为AA+级，债底均值为97.78元，是较为稳健的品种。

主要观点

1. 银行正股基本面持续向好

• 盈利能力增强：受疫情影响，2020年三季报银行业净利润同比增速降至-2.15%，但随着经济复苏，2020年年报净利润同比增速回升至1.76%，2021年一季度达7.42%。
• 净息差反弹并保持平稳：2020年中报净息差降至2.17%，三季度回升至2.22%，年末为2.23%，整体趋势向好。
• 股份制银行净息差回升最快，国有行和城商行在四季度表现分化，农商行净息差改善明显。
• 资产质量改善：2020年末上市商业银行不良贷款率降至1.38%，2021年一季度进一步下降至1.33%，拨备覆盖率提升至281.01%，显示抗风险能力增强。
• 贷款结构优化：正常类贷款占比提高，关注类及以下贷款占比下降，其中农商行关注类贷款占比下降最显著。

2. 银行转债五大特征

• 走势跟随正股但不完全同步：在特定时期（如2017年10月至12月、2019年5月至9月）转债价格受市场整体影响较大，偏离正股走势。
• 与转债指数走势基本一致：由于银行转债在中证转债指数中权重较高，因此与整体转债指数同步。
• 弹性不如正股：银行转债价格波动幅度较小，例如2020年9月30日至12月1日，银行正股上涨17%，转债仅上涨2.55%。
• 当前估值偏高：2021年4月30日银行转债转股溢价率为17.32%，处于历史中等偏高水平，分位值为56.49%。
• 转股难度大：银行转债缺乏回售条款，下修空间有限，主要依赖正股上涨促进转股。

关键信息

可关注的银行转债

• 促转股意愿高：江银转债和无锡转债剩余时间短，转股紧迫性高；苏农转债、张行转债、无锡转债因资本补充需求较强，促转股意愿高。
• 促转股能力强：杭银转债、苏银转债、上银转债、张行转债盈利能力和正股弹性较好，具备较强的促转股能力。
• 综合配置建议：无锡转债、杭银转债、苏银转债和张行转债为当前较优配置标的。

风险提示

• 本报告基于历史数据测算，不保证未来表现。
• A股市场和转债市场的波动可能对银行转债产生影响。

作者信息

• 分析师：
  • 张旭（S0930516010001）
  • 危玮肖（S0930519070001）
  • 李枢川（S0930521040004）
• 联系人：方钰涵（010-58452047）

估值方法的局限性

• 本报告分析基于各种假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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