20180710-申万宏源-2018年07月09日债市日评_6月人民币贬值并未造成显著的外占下降_4页_392kb

2018年7月债市日评总结

核心内容

2018年6月人民币汇率出现3%左右的贬值，但并未引发显著的交易性外储流出，外汇占款变动预计为小幅增加约200亿元。同时，6月外储资产因非交易性因素（如汇率和利率变化）出现约60亿美元的估值效应下降。

主要观点

1. 外汇占款与外储变动分析

• 外汇占款预计小幅增加：6月外储增加15亿美元，主要受益于欧元、英镑相对美元贬值，以及美元计价外储资产价格下跌。
• 估值效应影响显著：6月外储资产因美元指数上行和美、英国债收益率上行，出现约60亿美元的非交易性贬值。
• 人民币贬值未引发资金流出：尽管人民币出现3%的贬值，但并未造成显著的交易性资产流出，显示国际收支结构稳定，人民币不存在中期贬值压力。

2. 中美贸易争端与汇率稳定

• 关税战加剧人民币贬值预期：6月中旬特朗普宣布对华加征关税，我国随即宣布大规模降准，进一步加剧人民币贬值预期。
• 人民币实际表现稳定：6月底人民币相对美元并未较17年下半年美元指数同等水平位置进一步走低，汇率波动未引发大规模资金流出。
• 央行干预能力较强：我国央行保有较强的汇率干预能力，有助于维持人民币汇率稳定。

3. 货币政策展望

• 下半年人民币汇率基本稳定：预计人民币兑美元汇率仍将保持稳定，贬至6.7以下的概率不大。
• 货币政策支持内需：在中美贸易争端可能带来的国内经济增速下行压力下，货币政策仍将持续支持扩大内需。
• 债券收益率U型走势不变：全年债券收益率预计仍维持U型走势，10年期国债收益率波动区间预计为3.4%-4%。

信用市场动态

1. 信用债市场表现

• 信用债交投活跃：7月5日信用债市场交投活跃，成交收益率高于估值的债券数量少于低于估值的债券数量。
• 高估值偏离债券：
  • 18东阳光SCP002（高于估值54.65bp）
  • 17鄂交投MTNO01（高于估值50.44bp）
  • 136312.SH（16皖投01）（低于估值41.45bp）
  • 112376.SZ（16侨城01）（低于估值44.37bp）
  • 136243.SH（16中车G2）（低于估值50.87bp）
• 低估值偏离债券：
  • 18皖投01（低于估值51.26bp）
  • 16椒江债（低于估值53.08bp）
  • 15苏元禾（低于估值69.87bp）

2. 永泰能源违约分析

• 违约主体：永泰能源股份有限公司，为煤炭板块唯一上市的民营企业。
• 违约原因：
  • 资产规模高速扩张，财务负担过重。
  • 涉足多个盈利能力较弱的行业，如石化贸易和电力。
  • 信用紧缩背景下融资困难，17年筹资活动现金流大幅下降。
• 建议：在信用环境收紧、信用债下半年到期量大的背景下，建议规避债务压力大的低等级信用债。

市场动态

• 资金面：整体宽松，但略有收敛，银存间质押式回购利率多数上行。
• 期债表现：国债期货早盘弱势震荡，午后冲高回落收跌，5Y、10Y期债主力分别下跌0.09%和0.14%。
• 现券收益率：银行间现券收益率普遍上行，10Y国债和国开债活跃券收益率分别下行1.99bp和4.02bp。

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资料来源

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