20141023-西南证券-三川智慧-300066.SZ-重点关注物联网水表和外延增长进程_14页_1021kb

三川股份（300066）调研报告总结

核心内容

三川股份（300066）是一家深耕水表行业40年的老牌企业，具备深厚的品牌与渠道积淀。公司目前是A股水表行业的龙头企业，产品涵盖智能表、节水表、普通表及其他管配件。公司正积极布局物联网水表和热量表业务，并通过非公开定向增发加强资金实力，为外延式增长和产品研发提供保障。

主要观点

1. 物联网水表前景广阔

   • 物联网水表是公司未来几年业绩增长的“拳头产品”，公司于2014年9月首次推出物联网水表，是国内首家。
   • 物联网水表采用无线通信方式，相比传统水表安装维护成本更低，且具备良好的市场接受度。
   • 公司与中移物联网公司合作，通过其提供的通信模组和平台服务，提升产品竞争力。
   • 物联网水表预计在2015年一季度推出，各省份将设立试点城市，逐步推广。
   • 物联网水表定价相对较低，主要目标是快速上量，毛利率预计与现有智能表相当。

2. 外延式增长策略

   • 公司围绕“大水工”战略进行业务拓展，重点布局热量表及水务一体化解决方案。
   • 曾计划收购添瑞祥和添瑞祥德，但最终终止。公司认为热量表市场潜力巨大，但目前行业运作不够规范。
   • 政府对热计量的补贴政策将提升热力公司推动热计量的积极性，公司具备在该领域发展的协同优势。
   • 公司通过定增和员工持股计划，提升股东和员工的积极性，为外延式扩张提供软动力。

3. 定增资金用途

   • 公司于2014年10月14日公告非公开发行不超过3250万股，募集资金约4亿元，用于补充流动资金。
   • 定增价格为12.36元/股，3年锁定。公司控股股东、实际控制人及员工持股计划为主要认购方。
   • 增发将增强公司资金实力，为产品研发和业务拓展提供保障，同时提升盈利能力和综合实力。

4. 业绩表现与趋势

   • 公司前三季度营业收入4.87亿元，同比增长2.49%；归属母公司净利润9358.81万元，同比增长30.61%。
   • 三季度业绩低于上半年，主要由于去年同期基数高、房地产新增减少及政府项目推进延迟。
   • 智能表行业预计年平均增速在30%以上，公司智能表占比逐步提升，带动利润增速高于收入增速。
   • 公司预计2015年EPS为0.70元，给予2015年30~35倍市盈率，合理股价21~25元，维持“买入”评级。

5. 行业背景与政策支持

   • 智慧城市和阶梯水价政策推动水表行业需求增长，尤其智能表市场。
   • 国家规定水表6年更换周期，全国水表保有量约3亿台，每年更新需求约3000万台。
   • 智能表目前仅占10%左右，未来增长空间巨大。
   • 各省市阶梯水价政策陆续实施，推动水表行业更新需求。

6. 产品结构与市场地位

   • 公司在智能表、节水表等领域具备较强竞争力，2013年市场占有率约15%。
   • 公司产品结构持续优化，智能表销量增长迅速，2014年智能表销量预计增长50%。
   • 公司在县级水务单位覆盖率达40%以上，渠道优势明显，具备最大受益潜力。

关键信息

• 财务数据：

  • 2014年EPS预计为0.53元，2015年为0.70元，2016年为0.90元。
  • 2014年市盈率29倍，2015年预计21~16倍，考虑外延扩张，给予2015年30~35倍市盈率。
  • 2014年总市值约37.06亿元，总股本2.5亿股，流通A股2.31亿股。

• 行业趋势：

  • 2016年、2017年行业需求将达高峰，公司有望充分受益。
  • 2015年全国水表更新需求约3000万台，智能表占比不足10%，未来增长空间大。
  • 2015年各地将全面实施阶梯水价，推动水表行业更新需求。

• 风险提示：

  • 收购战略进展缓慢可能影响外延式增长。
  • 政策实施进度可能影响行业增长速度。

财务预测表

总结

三川股份凭借其40年的行业积淀、广泛的渠道覆盖及智能表业务的快速发展，有望在智慧城市和阶梯水价政策推动下实现业绩持续增长。物联网水表和热量表作为公司未来增长的重要方向，将为公司带来新的增长点。公司通过非公开定向增发增强资金实力，为业务拓展和产品创新提供支持，同时提升股东和员工的积极性。尽管短期内业绩受政策实施延迟影响，但长期来看，公司在智能表和水务一体化领域具备较大发展空间，预计未来三年业绩增长显著。