> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 申银万国期货研究所 唐广华（从业资格号：F3010997；交易咨询号：Z001162） tanggh@sywgqh.com.cn 021-50586292 <table><tr><td rowspan="11">期货 市场</td><td></td><td>TS2603</td><td>TS2606</td><td>TF2603</td><td>TF2606</td><td>T2603</td><td>T2606</td><td>TL2603</td><td>TL2606</td></tr><tr><td>昨日收盘价</td><td>102.450</td><td>102.524</td><td>105.955</td><td>106.175</td><td>108.500</td><td>108.605</td><td>112.96</td><td>113.26</td></tr><tr><td>前日收盘价</td><td>102.436</td><td>102.496</td><td>105.975</td><td>106.110</td><td>108.505</td><td>108.555</td><td>112.84</td><td>113.01</td></tr><tr><td>涨跌</td><td>0.014</td><td>0.028</td><td>-0.020</td><td>0.065</td><td>-0.005</td><td>0.050</td><td>0.120</td><td>0.250</td></tr><tr><td>涨跌幅</td><td>0.01%</td><td>0.03%</td><td>-0.02%</td><td>0.06%</td><td>0.00%</td><td>0.05%</td><td>0.11%</td><td>0.22%</td></tr><tr><td>持仓量</td><td>16360</td><td>57211</td><td>33059</td><td>154965</td><td>87747</td><td>253564</td><td>54942</td><td>121421</td></tr><tr><td>成交量</td><td>26599</td><td>40337</td><td>44217</td><td>90761</td><td>114901</td><td>135055</td><td>63711</td><td>68949</td></tr><tr><td>持仓量增减</td><td>-11105</td><td>13968</td><td>-19646</td><td>26620</td><td>-55486</td><td>70927</td><td>-16672</td><td>19807</td></tr><tr><td>跨期价差</td><td>-0.074</td><td></td><td>-0.220</td><td></td><td>-0.105</td><td></td><td>-0.300</td><td></td></tr><tr><td>跨期价差前值</td><td>-0.060</td><td></td><td>-0.1350</td><td></td><td>-0.0500</td><td></td><td>-0.1700</td><td></td></tr><tr><td>点评</td><td colspan="8">上一交易日,国债期货价格涨跌不一,其中T2603合约下跌0%,持仓量有所增加。</td></tr><tr><td rowspan="15">现货 市场</td><td>活跃CTD券IRR%</td><td>1.2868</td><td>1.571</td><td>1.5267</td><td>1.1072</td><td>1.407</td><td>1.5823</td><td>0.0268</td><td>1.6203</td></tr><tr><td>点评</td><td colspan="8">上一交易日,各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位,不存在套利机会。</td></tr><tr><td>短期市场利率</td><td>SHIBOR隔夜</td><td>SHIBOR7天</td><td>DR001</td><td>DR007</td><td>GC001</td><td>GC007</td><td>FR001</td><td>FR007</td></tr><tr><td>昨值</td><td>1.3620</td><td>1.5530</td><td>1.4518</td><td>1.6102</td><td>1.6700</td><td>1.6060</td><td>1.48</td><td>1.63</td></tr><tr><td>前值</td><td>1.3156</td><td>1.3233</td><td>1.3293</td><td>1.3447</td><td>1.5200</td><td>1.5590</td><td>1.32</td><td>1.4</td></tr><tr><td>涨跌(bp)</td><td>4.64</td><td>22.97</td><td>12.25</td><td>26.55</td><td>15</td><td>4.7</td><td>16</td><td>23</td></tr><tr><td>点评</td><td colspan="8">上一交易日,短期市场利率普遍上行,SHIBOR7天利率上行22.97bp,DR007利率上行 26.55bp, GC007利率上行4.7bp。</td></tr><tr><td>中国关键期限国债收益 率变化</td><td>6M</td><td>1Y</td><td>2Y</td><td>5Y</td><td>7Y</td><td>10Y</td><td>20Y</td><td>30Y</td></tr><tr><td>昨日收益率</td><td>1.31</td><td>1.31</td><td>1.36</td><td>1.54</td><td>1.65</td><td>1.81</td><td>2.25</td><td>2.24</td></tr><tr><td>前日收益率</td><td>1.31</td><td>1.31</td><td>1.36</td><td>1.54</td><td>1.65</td><td>1.80</td><td>2.25</td><td>2.24</td></tr><tr><td>涨跌(bp)</td><td>-0.7</td><td>-0.27</td><td>-0.13</td><td>-0.82</td><td>-0.69</td><td>0.92</td><td>0</td><td>0.15</td></tr><tr><td>收益率利差</td><td>10-2</td><td></td><td>10-5</td><td></td><td>5-2</td><td></td><td>30-10</td><td></td></tr><tr><td>昨值(bp)</td><td>33.51</td><td></td><td>28.80</td><td></td><td>4.71</td><td></td><td>43.82</td><td></td></tr><tr><td>前值(bp)</td><td>33.93</td><td></td><td>29.36</td><td></td><td>4.57</td><td></td><td>44.59</td><td></td></tr><tr><td>点评</td><td colspan="8">上一交易日,各关键期限国债收益率涨跌不一,10Y期国债收益率上行0.92bp至1.81%, 长短期(10-2)国债收益率利差为33.51bp。</td></tr><tr><td rowspan="6">海外市场</td><td>海外关键期限国债收益 率变化</td><td>美国2Y</td><td>美国5Y</td><td>美国10Y</td><td>美国30Y</td><td>德国2Y</td><td>德国10Y</td><td>日本2Y</td><td>日本10Y</td></tr><tr><td>昨日收益率</td><td>3.43</td><td>3.61</td><td>4.04</td><td>4.70</td><td>2.020</td><td>2.770</td><td>1.251</td><td>2.119</td></tr><tr><td>前日收益率</td><td>3.43</td><td>3.59</td><td>4.03</td><td>4.70</td><td>2.040</td><td>2.810</td><td>1.260</td><td>2.125</td></tr><tr><td>涨跌(bp)</td><td>0.0</td><td>2.0</td><td>1.0</td><td>0.0</td><td>-2.0</td><td>-4.0</td><td>-0.9</td><td>-0.6</td></tr><tr><td>内外利差(bp)</td><td>-207.3</td><td>-207.5</td><td>-223.5</td><td>-245.7</td><td>-66.3</td><td>-96.5</td><td>10.6</td><td>-31.4</td></tr><tr><td>点评</td><td colspan="8">上一交易日,美国10Y国债收益率上行1bp,德国10Y国债收益率下行4bp,日本10Y国债 收益率下行0.6bp。</td></tr><tr><td></td><td colspan="9">资料来源: Wind,申万期货研究所</td></tr><tr><td>宏观 消息</td><td colspan="9">1、央行公告称,2月24日以固定利率、数量招标方式开展了5260亿元7天期逆回购操作,操作利率1.40%,投标量5260 亿元,中标量5260亿元。Wind数据显示,当日14524亿元逆回购到期,据此计算,单日净回笼9264亿元。 2、中国人民银行今日将开展6000亿元MLF操作。鉴于本月有3000亿元MLF到期,意味着2月MLF续作加量3000亿元,为连 续第12个月加量续作,加量规模小于上月的7000亿元。 3、就美国总统特朗普是否将于3月底4月初访华相关问题,外交部发言人毛宁表示,中美双方就特朗普总统访华事宜保 持着沟通,具体问题目前没有可以提供的信息。 4、美国正式开始征收10%全球关税,白宫正在准备把税率提高到15%的正式命令。有消息称,美国政府还在考虑以“国 家安全”为由,对六个行业加征新一轮关税,涉及大型电池、铸铁及铁制配件、塑料管道、工业化学品以及电网和电 信设备等领域,并将独立于15%全球关税。 5、就美国近期关税调整有关举措,商务部发言人表示,中方正密切关注并将全面评估美方相关举措,后续将视情适时 决定调整针对美方原芬太尼关税和对等关税的反制措施。中方将保留采取一切必要措施的权利,坚决捍卫自身合法权 益。中方愿与美方在将于近期举行的第6轮中美经贸磋商中开展坦诚磋商。 6、国务院常务会议部署做好春节假期后政府工作,要求着力抓好重点任务落实,支持地方和企业积极探索打造新增长 点。会议研究推进银发经济和养老服务发展有关工作,指出要进一步释放银发消费需求,发挥消费补贴等政策牵引作 用,推动普惠养老服务供给提质扩面。 7、商务部发布公告,决定将20家日本实体列入出口管制管控名单,同时将20家日本实体列入关注名单。商务部表示, 上述措施旨在制止日本“再军事化”和拥核企图,完全正当、合理、合法。相关措施仅针对两用物项,不影响中日正 常经贸往来。 8、经文化和旅游部数据中心测算,春节假日9天,全国国内出游5.96亿人次,较2025年春节假日8天增加0.95亿人次; 国内出游总花费8034.83亿元,较2025年春节假日8天增加1264.81亿元,假日游客人数和花费均创历史新高。</td></tr><tr><td>行业 信息</td><td colspan="9">1、货币市场利率多数上行,其中银存间质押式回购加权平均利率1天期品种上行5.53BP报1.3674%,7天期上行23.34BP 报1.5545%,14天期上行19.48BP报1.5732%,1月期报1.49%。银存间同业拆借加权平均利率1天期品种上行5.11BP报 1.3873%,7天期上行19.8BP报1.5853%,14天期上行23.78BP报1.6365%,创逾一个月新高;1月期上行160.0BP报1.6%。 2、美债收益率涨跌不一,2年期美债收益率涨2.73个基点报3.461%,3年期美债收益率涨1.95个基点报3.463%,5年期 美债收益率涨1.20个基点报3.594%,10年期美债收益率跌0.38个基点报4.031%,30年期美债收益率跌1.94个基点报 4.683%。</td></tr><tr><td>评论 及策 略</td><td colspan="9">小幅上涨,10年期国债活跃券收益率下行至1.79%。央行单日净回笼9264亿元,连续第12个月加量续作到期MLF,LPR连续9个月保持不变,Shibor短端品种多数上行。美国FOMC会议纪要显示官员降息分歧加大、部分提及加息讨论,市场将首次降息时点推迟至6月后,年内降息次数从5-6次下修至3-4次,美债收益率回落。1月份CPI同比上涨0.2%,PPI同比下降1.4%,居民消费需求持续恢复,全国统一大市场建设持续推进、部分行业需求增加。央行货币政策执行报告 表示下阶段将继续实施好适度宽松的货币政策,灵活高效运用降准降息等多种政策工具,未来将常态化开展国债买卖 操作,保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松,对国债期货价格有一定的支撑,不过前高附近波动加大,且2603合 约将很快进入交割月,建议及早移仓至2606合约。</td></tr><tr><td>声明</td><td colspan="9">本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 (核准文号 证监许可[2011]1284号) 研究局限性和风险提示 报告中依据和结论存在范围局限性,对未来预测存在不及预期,以及宏观环境和产业链影响因素存在不确定性变化等 风险。 分析师声明 作者具有期货交易咨询执业资格,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清 晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,作者及利益相关方不 曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。 免责声明 本报告的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息,本公司对这些信息的准确性、完整性、时效性或可靠性 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