20260225-申银万国期货-品种策略日报-国债_2页_263kb

国债及利率市场分析总结

一、核心内容

本报告由申银万国期货研究所唐广华发布，内容涵盖期货市场、现货市场、海外市场、宏观消息、行业信息、评论及策略等多个板块，重点分析了国债期货及现货市场的近期表现，并结合市场利率变化和宏观政策对市场走势做出判断。

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二、期货市场分析

1. 主要合约表现

合约	昨日收盘价	前日收盘价	涨跌	涨跌幅	持仓量	成交量	持仓量增减	跨期价差	跨期价差前值
TS2603	102.450	102.436	0.014	0.01%	16360	26599	-11105	-0.074	-0.060
TS2606	102.524	102.496	0.028	0.03%	57211	40337	13968	-0.220	-0.1350
TF2603	105.955	105.975	-0.020	-0.02%	33059	44217	-19646	-0.105	-0.0500
TF2606	106.175	106.110	0.065	0.06%	154965	114901	26620	-0.220	-0.1350
T2603	108.500	108.505	-0.005	0.00%	87747	135055	-55486	-0.105	-0.0500
T2606	108.605	108.555	0.050	0.05%	253564	135055	70927	-0.300	-0.1700
TL2603	112.96	112.84	0.120	0.11%	54942	63711	-16672	-0.300	-0.1700
TL2606	113.26	113.01	0.250	0.22%	121421	68949	19807	-0.300	-0.1700

2. 主要观点

• 国债期货价格涨跌不一，T2603合约微跌，但整体市场情绪偏稳。
• 持仓量变化较大，TF2606、T2606合约持仓量显著增加，表明市场参与者对远期合约的兴趣上升。
• 跨期价差方面，部分合约出现负值，表明近期合约价格相对远期合约偏低，可能反映市场对短期利率上行的预期。
• T2603合约将进入交割月，建议投资者提前移仓至T2606合约，以规避交割风险。

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三、现货市场分析

1. CTD券IRR（即到期收益率）变化

CTD券	昨日IRR	前日IRR	涨跌(bp)
6M	1.2868	1.571	-0.2842
1Y	1.5267	1.1072	-0.4195
2Y	1.407	1.5823	-0.1753
5Y	1.54	1.54	0.0
7Y	1.65	1.65	0.0
10Y	1.81	1.80	1.0
20Y	2.25	2.25	0.0
30Y	2.24	2.24	0.0

2. 关键期限国债收益率变化

• 10Y期国债收益率上行0.92bp至1.81%，表明市场对长期利率的预期有所上升。
• 10Y-2Y利差为33.51bp，显示长端利率上行幅度大于短端。
• 5Y-2Y利差为4.71bp，表明中短端收益率变动相对平稳。
• 30Y-10Y利差为43.82bp，显示长端利率仍保持一定优势。

3. 点评

• 现货市场中，关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率上行，表明市场对长期利率的预期有所升温。
• CTD券IRR处于低位，无套利机会，市场情绪偏谨慎。

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四、海外市场分析

1. 美国国债收益率变化

• 2Y期收益率持平，5Y期上行2bp，10Y期上行1bp，30Y期持平。
• 10Y期收益率上行1bp，显示市场对美国长期利率的预期略有上升。

2. 德国国债收益率变化

• 2Y期收益率持平，10Y期收益率下行4bp，显示德国市场对长期利率的预期有所下降。

3. 日本国债收益率变化

• 2Y期收益率下行0.9bp，10Y期收益率下行0.6bp，表明日本市场对长期利率的预期继续走低。

4. 点评

• 海外市场国债收益率呈现分化趋势，美国和德国市场有不同表现，日本市场则整体下行。
• 美债收益率回落，主要受FOMC会议纪要影响，显示部分官员对降息持保留态度，市场预期首次降息推迟至6月后。

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五、宏观消息

1. 央行开展5260亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，净回笼9264亿元。
2. MLF续作加量3000亿元，连续第12个月加量续作，但加量规模小于上月。
3. 中美贸易谈判保持沟通，特朗普访华事宜未有明确信息。
4. 美国正式开始征收10%全球关税，并考虑对部分行业加征新一轮关税。
5. 中方密切关注美方关税举措，表示将评估并采取反制措施。
6. 国务院部署春节后政府工作，支持银发经济和养老服务发展。
7. 商务部将20家日本实体列入管控名单，旨在应对日本“再军事化”和拥核企图。
8. 春节假期出游人数和花费创历史新高，显示国内消费持续回暖。

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六、行业信息

1. 货币市场利率多数上行，银存间质押式回购加权平均利率1天期上行5.53BP，7天期上行23.34BP，14天期上行19.48BP，1月期上行160.0BP。
2. 美债收益率涨跌不一，2年期涨2.73BP，5年期涨1.20BP，10年期跌0.38BP，30年期跌1.94BP。

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七、评论及策略

• 国债期货小幅上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.79%，表明市场对长期利率的预期有所降温。
• 央行连续第12个月加量续作MLF，LPR连续9个月保持不变，显示货币政策仍以适度宽松为主。
• Shibor短端品种多数上行，表明市场流动性趋紧。
• 建议及早移仓至2606合约，因2603合约即将进入交割月，波动风险加大。
• 未来将常态化开展国债买卖操作，保持流动性充裕，对国债期货价格有支撑作用。

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八、免责声明

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