20230109-国盛证券-比音勒芬-002832.SZ-2022年表现超越行业_2023年期待继续成长_3页_662kb

比音勒芬（002832.SZ）总结

核心内容

比音勒芬（002832.SZ）是一家专注于运动时尚领域的公司，其业务涵盖线下门店和线上电商平台。公司凭借优质产品、精细化客群管理以及稳健的财务状况，在2022年表现优于行业，并对2023年持续增长持乐观态度。

主要观点

• 业绩表现稳健：2022年前三季度收入同比增长13%，业绩增长25%。尽管11月至12月线下流水受到客流波动影响，但整体表现仍优于行业。
• 2023年增长预期：预计2023年公司门店将净增约150家，公司将继续拓展高线城市和下沉市场，增强渠道布局。
• 产品策略：公司聚焦核心客群需求，推出高品质、功能性强、年轻化的产品，如科技面料羽绒服、银纤维抗菌鞋履和故宫联名苏绣系列，强化品牌价值。
• 品牌建设：通过登陆央视财经、合作国家高尔夫队、深度触达商务客群、借助微信和小红书等新兴平台，提升品牌影响力与年轻化形象。
• 财务健康：公司营运周转良好，存货周转天数下降，经营性现金流充足，现金储备充足，为业务拓展提供有力支撑。
• 投资建议：公司具备差异化品牌优势，预计2022-2024年归母净利润分别为8.00/10.02/12.55亿元，当前市值149亿元，对应2023年PE为15倍，维持“买入”评级。

关键信息

渠道发展

• 2022年H1门店总数为1125家，其中直营544家，加盟581家。
• 线下渠道注重私域流量维护，疫情下线下离店销售占比或超20%。
• 高尔夫系列尝试独立开店，契合高端专业运动趋势。
• 奥莱店具备较强的消化能力和利润空间。
• 线上布局多个电商平台，实现全渠道融合，提升品牌粘性与复购率。

产品策略

• 秋冬新款设计突出，强化科技功能属性。
• 产品线涵盖运动休闲、高端专业运动等细分市场。
• 与故宫合作推出文化联名系列，增强品牌文化内涵。

财务状况

• 财务指标：预计2022-2024年营业收入分别为3,172/3,869/4,723百万元，归母净利润分别为800/1,002/1,255百万元，净利润率稳步提升。
• 现金流：2022年前三季度经营性现金流量净额达7.9亿元，约为归母净利润的1.4倍，现金流状况良好。
• 资产与负债：2022年资产负债率降至27.2%，净负债比率转为负值，显示财务结构优化。
• 估值：2023年PE为15倍，P/B为3.2倍，估值合理，具备成长空间。

投资建议

• 维持“买入”评级，基于公司卡位运动时尚优质细分赛道、产品力强、渠道布局完善及财务稳健的综合优势。

风险提示

• 疫情持续超预期
• 宏观经济疲软
• 威尼斯品牌孵化不达预期
• 运动休闲消费市场景气度回落

财务报表摘要

营业收入

• 2020-2022年复合增长率为16.6%，预计2023年增长22.0%，2024年增长22.1%。

毛利率与净利率

• 毛利率持续保持在76%以上，净利率从21.7%提升至26.6%，显示公司盈利能力增强。

ROE与ROIC

• ROE维持在20.6%-21.7%，ROIC从16.9%提升至19.2%，反映公司资产回报率稳步上升。

现金流

• 经营性现金流净额逐年增长，2022年前三季度达7.9亿元，显示公司运营健康。

资产负债率

• 2022年资产负债率降至27.2%，2023年预计降至23.6%，2024年进一步降至20.6%，财务结构持续优化。

估值比率

投资评级说明

• 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间。
• 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上。

分析师声明

• 本报告由分析师杨莹撰写，研究助理侯子夜、王佳伟协助。
• 所有分析基于公开资料，不构成具体投资建议。
• 报告内容可能因市场变化而调整，投资者需自行关注更新信息。