20220314-中诚信国际-基础设施投融资行业_园区基投发行主体以及债券市场表现_11页_1mb

园区基投发行主体及债券市场表现分析（2021年）

核心内容概述

本文分析了2021年园区基础设施投融资（以下简称“园区基投”）发行主体及债券市场表现，同时对园区基投的财务状况进行了评估，并与一般基础设施投融资（以下简称“基投”）进行了对比。园区基投作为基投中的特殊类别，其数量、债券规模、财务指标及流动性压力均呈现出显著特征，尤其在区域分布、信用资质、债务结构及流动性方面表现突出。

主要观点

1. 园区基投发行主体数量及信用资质

• 数量增长：截至2021年末，园区基投发行主体数量为641家，占全部存续基投主体的30.97%，较2020年小幅上升。
• 信用资质下沉：AA级园区基投数量占比增幅最大，主体信用资质整体较全部基投更为下沉。
• 区域分布：园区基投主体主要集中在江浙、川渝、山东及部分中西部省份，江苏省数量最多（175家），其次为浙江、湖南、重庆、山东。

2. 债券市场表现

• 债券规模扩大：截至2021年末，园区基投债余额为3.22万亿元，占存续基投债的比重进一步提升。
• 偿付高峰期：2021年基投及园区基投债券偿还量分别为3.10万亿元和0.85万亿元，2022~2024年将是园区基投债券到期（含回售）高峰期。
• 到期压力分布：园区基投到期压力主要集中在AA及AA+级别主体，而基投整体到期压力则更多分布在AA+及AAA级别主体。
• 发行规模与净融资：2021年园区基投债券发行规模为1.41万亿元，同比增长27.79%，增速与基投整体持平；净融资规模为5,573.71亿元，增速高于基投整体。
• 发行利差：园区基投加权平均发行利差高于非园区基投，尤其在AA+和AAA级主体中差异更为显著。

3. 财务表现分析

• 盈利能力：园区基投营收能力持续改善，但EBITDA利润率未明显提升，利润总额对政府补贴依赖度维持高位。
• 收现能力：园区基投收现比中位数有所上升，主营业务回款情况改善，但依赖政府补贴仍较严重。
• 资本结构：园区基投总资产规模持续扩张，资产负债率高于基投整体，应收类款项占比下降但仍高于基投整体。
• 债务结构：园区基投债务短期化趋势快于基投整体，短期债务占比持续攀升，货币资金/短期债务低于基投整体，短期流动性压力更大。
• 偿债能力：EBITDA利息保障倍数（中位数）高于基投整体，但经营活动现金流对债务本息的覆盖能力较弱。

关键信息

园区分类及职能

• 园区按功能分为五大类，分别由不同机构管理，如国家级园区、国家级高新区、国家级经开区、海关特殊监管区及省级开发区。
• 园区基投主要承担园区开发与建设任务，部分还涉及经营性业务，如厂房租赁、物业管理和金融服务等。

区域分布

• 债券余额：江苏园区基投债余额最高，其次为浙江、湖南、重庆、山东。
• 净融资规模：江苏、浙江净融资规模扩张，天津则呈净偿还状态。
• 发行集中度：园区基投债券发行更多集中在江浙、川渝、天津、山东及湖南、湖北等区域。

流动性与债务风险

• 园区基投短期流动性压力高于非园区基投，需关注未来偿债能力及资金链安全。

结论

园区基投作为基投的重要组成部分，其发行主体数量及债券市场表现均呈现增长趋势，但主体信用资质相对较低，债券到期压力集中于AA及AA+级别主体，短期流动性压力较大。尽管盈利能力有所改善，但对政府补贴的依赖度仍较高，且债务短期化趋势明显，需警惕潜在的流动性风险。未来三年（2022~2024年）将是园区基投债券到期高峰期，市场需高度关注其偿债能力和资金链安全。