中诚信-基础设施投融资行业财报变化及其风险特征研究-17页_1mb

中国城投行业特别评论分析总结

1. 行业整体趋势

2021年以来，在债务风险管控政策趋严和地方财政持续承压的背景下，城投企业面临融资端约束，负债增速明显回落，资产构建和投资节奏放缓。尽管如此，行业整体仍呈现以下特征：

• 资产规模增长放缓：各级地方政府融资平台尽管受到政策约束，但整体资产规模仍保持增长，尤其是一些债务压力较小、区域经济活力较强的省份（如山东、浙江）增速较快。然而，弱区域（贵州、辽宁、天津等）和低级别企业则面临资产收缩或增速较低的问题。

• 分化趋势明显：行业内部分化加剧，高级别企业（AAA级、省市级、强资质省份）凭借较好的再融资能力和市场地位保持资产增速和融资需求，而层级和级别较低的企业面临更大的流动性压力和债务偿付风险。

2. 债务结构与融资变化

• 债务压力持续加重：尽管增速有所回落，但基投行业债务规模仍持续增长，尤其是低级别和弱区域企业的债务负担进一步加重。同时，债务期限普遍短期趋势明显，短期偿债能力弱，流动性管理压力增大。

• 融资渠道收紧：受“红橙档”发债政策限制和银行融资收紧影响，基投企业整体融资能力受限，低级别和弱区域企业的融资难度与成本显著上升，非标准化融资（如非标产品）占比有所下降，“马太效应”愈加明显。

3. 资产结构与财务风险

• 资产流动性和运营结构变化：随着转型推进，非流动资产（如股权投资、长期投资项目）增速快于流动资产，资产负债结构有所调整。但行业整体处于杠杆速率上升但仍受管控的趋势。

• 现金流压力分化加重：2021年以后基础项目投资放缓，大量应收账款积压导致现金流表现分化。多数省市级平台经营活动现金流转正，但区县级企业净现金流仍呈现持续流出，大面积较弱区域企业面临到期债务偿付压力。

4. 政策影响与区域分化

• 几大影响区域：

  • 弱区域（贵州、黑龙江等）受限于财政实力和债务管控压力，再融资能力边际收窄；
  • 强区域（北京、上海、广东等）因城市功能定位和发展阶段不同，企业信用资质分化明显；
  • 中等区域（江西、四川等）依赖重大战略项目推动，资产增速相对领先。

• 债务管控分化的根本原因：
  弱区域因财力有限、资源调配能力弱，债务风险控制力不足；强区域则凭借财政实力、融资能力和项目储备，保持较强的债务稳妥性。

5. 风险结论

2023年，基投行业仍然处于政策强监管阶段，资产规模、融资能力与流动性的表现继续分化，尾部企业和区域信用风险风险上升。

• 风险控制关键点：
  ① 看清区域财力及财政可持续性；
  ② 企业主体评级、债务期限结构与担保能力；
  ③ 政府对低级别基投企业的再融资支持力度。

总结来说，债务风险仍是城投行业的核心问题，政策监管不变，未来行业增速仍将在较低水平运行，分化的趋势将加剧信用风险的集中化。