20220304-中诚信国际-基础设施投融资行业_水利投资类基础设施投融资企业_12页_1mb

水利投资类基础设施投融资企业分析总结

核心内容

水利行业作为基础设施建设和民生工程的重要领域，近年来在政策支持和投资规模上均取得显著进展。水利投资类基础设施投融资企业（水利基投）在承担地方水利项目建设方面发挥重要作用，但其盈利空间有限，盈利高度依赖政府补助，同时面临较大的资本支出和融资压力。

主要观点

• 政策支持持续加强：国务院及相关部门频繁出台支持水利行业发展的政策，如“十三五”和“十四五”规划中对水利投资的明确部署，以及专项债券、REITs试点等融资方式的推广，为水利基投提供了有力支撑。
• 投资规模持续扩大：2011~2021年，水利建设完成投资呈快速增长趋势，2021年投资规模仍保持较高水平，未来投资缺口依然较大。
• 融资结构趋于合理：水利投资资金来源呈现多元化趋势，中央及地方政府资金仍为主力，但金融贷款和社会资本占比逐年提高，融资结构更加合理。
• 信用资质相对较高：水利基投数量及存续债规模在全部基础设施投融资企业中占比较小，但整体信用资质较好，AAA及以上信用等级占比高于基投整体。
• 盈利依赖政府补助：水利基投盈利表现有所改善，但利润总额高度依赖政府补助，且主营业务回款情况良好。
• 短期流动性压力显著：水利基投短期债务占比高于基投整体，货币资金对短期债务的覆盖倍数持续下滑，流动性风险不容忽视。
• 多元化业务拓展：为提升经营能力，水利基投逐步拓展至水务产业链上下游及城乡综合开发领域，但需关注市场化业务扩张带来的经营风险。

关键信息

一、政策支持与投资趋势

• 政策频出：国务院及相关部门在“十三五”和“十四五”期间密集出台水利相关支持政策，强调国家水网建设、防洪排涝、农村供水保障等。
• 投资规模：2011~2021年，水利建设完成投资呈上升趋势，2021年投资规模达7,576亿元，高于“十三五”期间年均投资。
• 投资方向：防洪工程、水资源工程、水土保持及生态治理工程为主要投资方向，其中防洪和水资源工程占比最大。
• 资金来源：中央及地方政府资金仍为主力，金融贷款和社会资本占比提升，融资结构更趋合理。

二、水利基投的融资与信用情况

• 数量与规模：截至2021年末，水利基投数量为37家，存续债规模为1,208.68亿元，占全部基投的比重较小。
• 行政层级：水利基投行政层级较高，省级控制企业占比32%，高于基投整体。
• 信用资质：水利基投整体信用资质较好，AAA及以上占比达49%，高于基投整体的39%。

三、盈利与现金流情况

• 盈利表现：2018~2020年，水利基投营收中位数基本稳定，但增速低于基投整体；2021年1~9月营收小幅提升。
• 获现能力：经营活动现金净流入逐年增加，收现比均高于1倍，主营业务回款情况良好。
• 政府补助依赖：利润总额中政府补助占比均值超过50%，表明盈利高度依赖财政支持。
• 资本结构稳健：资产负债率中位数低于50%，资本结构相对稳健。
• 短期流动性风险：货币资金对短期债务的覆盖倍数持续下滑，且低于基投整体，短期流动性压力显著。

四、融资模式与发展趋势

• BT模式减少：BT模式因隐性债务风险已被限制，逐渐减少。
• PPP模式推广：PPP模式在水利领域逐步推广，但因收益较低，引入社会资本效率不高，部分项目退库。
• 自建自营模式：水利基投主要通过自建自营模式开展投资，地方政府提供特许经营权和财政支持。
• 专项债券支持：地方政府专项债券在水利项目中应用广泛，有助于降低融资成本，但新增额度有限。

五、业务拓展与风险提示

• 多元化业务：水利基投业务范围逐步拓展至供水、污水处理、水力发电、工程施工、清洁能源、农业、旅游等领域。
• 市场化业务风险：在拓展市场化业务的同时，需警惕业务协同效应不足及快速扩张带来的资金压力。

结论

水利基投作为地方水利基础设施建设的重要载体，受益于政策支持和融资环境优化，整体信用资质较高，业务可持续性较强。然而，其盈利空间有限，高度依赖政府补助，且短期流动性压力显著。未来，随着水利投资规模持续扩大，水利基投需进一步优化融资结构，提升市场化运营能力，以应对日益增长的资本支出和融资需求。同时，政府债务管控趋严，水利基投的信用风险分化或将加剧。