20210822-光大证券-中国人保-601319.SH-2021年半年报点评_非车险保费收入占比首次过半_投资收益亮眼_5页_575kb

公司研究总结：中国人保 (601319.SH)、中国人民保险集团 (1339.HK) 2021年半年报点评

核心内容概述

中国人保及中国人民保险集团在2021年上半年实现了显著的业绩增长，非车险保费收入占比首次突破50%，达到52.05%，成为公司收入的主要支柱。同时，投资收益表现亮眼，总投资收益率达到6.7%，为近6年最高水平。尽管车险业务面临压力，但公司通过优化业务结构、提升效率，整体盈利能力增强。分析师对A股和H股均维持“买入”评级，认为公司未来盈利潜力较大。

主要观点

1. 车险业务降本增效，非车险业务快速增长

• 车险收入下滑：2021年上半年人保财险车险保费收入为1208亿元，同比下降7.83%。
• 手续费率与费用率下降：车险手续费率同比下降7.1pct至7.5%，费用率同比下降10.8pct至26.4%，实现降本增效。
• 非车险占比首次过半：非车险保费收入达1311亿元，同比增长14.35%，占财产险保费收入比例提升至52.05%，成为主要收入来源。
• 非车险细分领域增长显著：责任险、意外伤害及健康险、货运险、农险及其他险种均实现双位数增长，其中健康险增长最快，达15.32%。

2. 人身险业务结构调整，EV实现增长

• 人保寿险压缩低价值业务：长险首年保费收入274亿元，同比下降15.07%；趸交业务下滑明显，短期险业务也有所下降。
• 期交业务占比提升：期交业务占比达77.51%，较去年同期增加6.08pct。
• 新业务价值承压：2021H1新业务价值同比下降12.10%，但因续期业务占比提高，内含价值（EV）同比增长6.6%。
• 人保健康表现突出：保费收入同比增长15.32%，新业务价值同比增长116.11%，受益于差异化产品策略。

3. 投资端表现亮眼，收益率创新高

• 总投资收益率达6.7%，为近6年最高，主要得益于权益类投资收益的大幅增长（同比增速达167.73%）。
• 净投资收益率略有下降：同比下降0.1pct至4.8%，但总投资收益率仍保持强劲增长。
• 投资收益提升显著：2021年上半年投资收益达354亿元，同比增长34.9%。

关键信息

业绩数据

• 营业收入：3137亿元（YOY +1.11%）
• 归母净利润：169亿元（YOY +34%）
• 净资产收益率（ROE）：8.05%（同比上升1.34个百分点）
• 总股本：442.24亿股
• 总市值：2259.85亿元
• A股当前价：5.11元人民币
• H股当前价：2.37港币

投资与估值

• 盈利预测：2021-2023年归母净利润预测分别为283/353/448亿元，同比分别增长41.23%、24.39%、27.06%。
• 估值指标：
  • A股EVPS：6.20/6.97/7.89元
  • H股EVPS：3.08/2.48/1.95元
  • A股P/E：7.97/6.41/5.04
  • H股P/E：3.08/2.48/1.95

风险提示

• 保费收入不及预期
• 车险改革压力恢复不及预期
• 利率超预期下行

结论

中国人保及中国人民保险集团在2021年上半年展现出较强的盈利能力和业务结构调整成效。非车险业务占比首次过半，成为主要收入来源；投资收益显著提升，助力公司盈利增长。分析师维持“买入”评级，认为公司未来利润空间可期，但需关注潜在风险因素。