20171218-山西证券-信用债周报_市场情绪敏感_信用收益调整_12页_1mb

固定收益研究 - 信用债周报总结（2017.12.11-2017.12.17）

核心内容

本周信用债市场整体呈现调整态势，市场情绪敏感，收益率继续上行，信用利差全线上行。信用债发行规模小幅下降，净融资有所改善，但推迟或取消发行的债券数量增加。市场成交量小幅下降，但不同债券品种表现不一，3年期信用债表现相对较好。

主要观点

• 市场情绪与收益率变化：市场情绪不稳，收益率在上周下行后继续上行，尤其是短融、中票、公司债及企业债收益率曲线多数上行。3年期信用债表现最佳，防御性较强。
• 信用利差走势：信用利差全线上行，短端利差上行幅度较小，AAA级信用利差调整较为充分，安全性较好。中票期限利差涨跌不一，等级利差分化，但整体仍处于较低分位，存在走扩压力。
• 发行情况：本周信用债共计发行873.20亿元，较上周小幅下降，净融资52.73亿元。主要发行行业为交运、建筑装饰及综合，占比分别为25.17%、17.67%和12.39%。推迟或取消发行的债券共15支，计划发行规模129亿元，其中泰达投资中票、山西路桥集团超短融及铜陵有色中票规模较大。
• 关注事件与风险警示：本周有2家主体评级上调，无评级下调。多家企业涉及信用风险事件，包括亿阳集团、天津航空、黑牛食品、春和集团、浙江中国小商品城集团及玉柴机器等，涉及多个债券品种，提示投资者关注相关风险。
• 政策与市场动态：银监会积极稳妥推进银行业对外开放，统计局数据显示工业增加值增速连续两月下降，市场流动性压力显现。

关键信息

一、信用债发行与融资情况

• 发行规模：873.20亿元，较上周小幅下降。
• 净融资：52.73亿元。
• 推迟或取消发行：共15支，计划规模129亿元，主要涉及泰达投资中票、山西路桥集团超短融及铜陵有色中票。
• 行业分布：交运（25.17%）、建筑装饰（17.67%）、综合（12.39%）为主要发行行业。

二、信用债成交与收益率变化

• 成交规模：2866.17亿元，较上周下降38.79亿元。
• 收益率变化：
  • 1年期中票AAA上行4.51BP，AA上行7.51BP。
  • 3年期整体上行3.82BP。
  • 5年期AAA上行6.17BP，AA上行5.17BP。
• 信用利差走势：
  • AAA级信用利差在50%以上，3年期表现较好。
  • 信用利差历史分位处于较低位置，仍有走扩压力。

三、关注事件与风险提示

1. 亿阳集团：亿阳信通股份及控股子公司股权被冻结，涉及债券16亿阳01、16亿阳02。
2. 天津航空：澄清融资逾期消息不实，涉及债券17津航空PPN003、17津航空MTN001。
3. 黑牛食品：新增借款及被监管机构采取措施，涉及债券12黑牛01。
4. 春和集团：将破产债权转让给“12春和债”持有人，涉及债券12春和债。
5. 浙江中国小商品城集团：控股子公司发生信用证逾期，涉及债券17浙小商SCP001。
6. 玉柴机器：累计质押资产占9月末净资产的79.82%，涉及债券16玉柴PPN001、15玉柴PPN001。
7. 宜化集团子公司：联合化工和贵州宜化临时停产，涉及债券13宜化MTN1、16湖北宜化PPN001。

四、市场情绪与政策动态

• 货币市场利率上涨：R001、R007、R014、R1M均上涨，其中R014涨幅最大。
• 银行业对外开放：银监会提出放宽外国银行商业存在形式选择范围，支持其参与金融市场业务。
• 工业增加值与固定资产投资：11月工业增加值增速连续两月下降，民间固定资产投资连续5个月回落，创年内新低。

五、投资策略建议

• 短期债券：在市场情绪敏感背景下，建议关注短期债券，尤其是3年期AAA级债券，其信用利差调整较为充分，安全性较好。
• 中长期债券：中票期限利差及等级利差分化明显，需关注不同等级及期限债券的走势，尤其是AA级债券的利差变化及走扩压力。
• 风险提示：近期信用事件集中于弱资质民营企业，资金紧张与利率上行加剧了其流动性压力，中下游行业受供给侧改革影响较大，需警惕相关企业信用风险。

附录：主要债券品种收益率与利差变化

信用利差分位

等级利差分位

免责声明

本报告基于山西证券股份有限公司认为可靠的已公开信息，但不保证信息的准确性或完整性。报告仅供内部参考，不构成投资建议。投资者应自行判断，谨慎决策。