20170724-申万宏源-信用周报2017年第23期_成交活跃品种收益率反弹_信用风险是下一个风口_12页_660kb

债券市场周报总结（2017年07月24日）

核心内容

本报告为申万宏源研究发布的信用债周报，主要分析了2017年7月14日至7月23日期间信用债市场的一级和二级市场表现，以及相关政策与风险警示。

主要观点

信用债市场总体表现

• 信用债二级市场有所回暖，但存在区域和等级分化。
• 短端品种收益率上行，中长久期品种收益率多数下行，尤其是地产债和航运港口债超额利差大幅走阔。
• 城投债收益率走势分化，短久期普遍反弹，中长期继续下行，信用利差已低于历史中值，但后期风险仍较大。
• 信用风险是下一个风口，市场对信用债的风险关注度上升。

信用债一级市场情况

• 发行规模上升，上周信用债发行总规模为1,953.46亿元，净融资规模623.84亿元，较前一周增加200亿元。
• 短融和超短融占比最高，合计30.34%，公司债占比17.80%，中票占比19.48%。
• 发行行业集中，建筑装饰、公用事业和采掘为前三，占比分别为28.35%、15.00%和13.52%。
• 发行等级以AAA为主，发行利率整体上行，短融发行利率上行18.61bp，中票上行21.84bp，公司债上行15.48bp。

关键信息

信用债二级市场详细表现

• 各品种收益率变动在-8-12bp之间，除公司债外，中长久期品种多数下行，短久期品种多数上行。
• 中短票据和企业债中长久期信用利差收窄，短端扩大，城投债信用利差变动不大，公司债信用利差有升有降。
• AAA级中票期限利差扩大，主要因长端收益率上行明显；AA级中票期限利差稍有收窄，因长端收益率下行较快。
• 等级间利差除中短票外与前一周持平。

产业债超额利差变动

• 短久期产业债超额利差整体走阔，航运港口、地产、电力、公用事业等行业走阔幅度最大。
• 中长久期债涨跌互现，地产和航运港口利差大幅走阔，钢铁利差大幅收窄，主要因山钢短久期个券收益率上行。

城投债区域与期限利差

• 华南地区城投债信用利差小幅回升，其他地区利差继续下行，其中华中和西北地区降幅最大。
• 2015年之前与之后发行的城投债间利差继续走阔，当前利差为60.6bp。
• 城投债与地方债供给压力加大，财政风险较大的地区（如东北、西南）及以土地整理为主营的城投平台风险较高，建议配置短久期高等级城投债。

政策展望

• 三四线城市销售持续转好，但需关注弱二线交易降温地区中小房企的偿债能力。
• 地产债面临外部融资环境收紧，融创、万科等事件对民营地产债造成一定影响。
• 三季度钢铁产能有望加速缩减，去产能、低成本、稳需求逻辑持续，预计钢企债利差将收窄。
• 煤炭行业需求紧迫，晋陕蒙复产对动力煤价格形成小幅冲击，但真正的供需扭转预计在四季度。

风险警示

• 12煤气化MTN1评级展望维持负面，短期偿债能力略吃紧，但盈利改善和增信良好，违约风险不大。
• 乐视7500万美元可转债违约，第一期7500万美元已于7月7日到期，乐视未赎回构成违约，第二期500万美元将于8月17日到期。乐视目前股份冻结比例较高，建议关注其后续偿债能力。

市场分析与建议

• 短期配置建议：建议配置短久期、高等级信用债，尤其是城投债和钢企债。
• 风险提示：关注地产企业融资受限和销售下滑对偿债能力的影响，警惕乐视等公司信用风险。
• 市场趋势：信用利差可能先上后下，信用债分化持续，需关注政策和行业动态。

信用债市场动态

• 信用债市场整体回暖，但存在明显分化。
• 信用风险事件频发，如乐视违约和部分城投债评级下调，需谨慎评估投资风险。

联系方式

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