20170612-申万宏源-信用周报2017年第17期_信用风险担忧渐起_等级间利差开始扩大_15页_688kb

报告摘要

信用债市场周报总结（2017年6月11日）

核心内容

本报告分析了2017年6月信用债市场的一级与二级市场动态、政策调整以及信用风险事件，旨在为投资者提供市场走势和潜在风险的参考。

主要观点

信用债调整压力仍大，但城投债风险相对可控
信用债整体面临调整压力，但城投债由于政府支持，风险相对较低。市场对低等级信用债风险的担忧加剧，导致等级间利差扩大。
信用债发行规模回升，但净融资为负
上周信用债发行总规模为689.44亿元，到期额为972.98亿元，净融资为-283.54亿元，显示市场融资需求仍偏弱。发行期限以短期为主，短融发行利率继续上行，中票发行利率大幅下行。
信用债二级市场利差扩大，短久期收益率上行
二级市场等级间利差扩大，高等级信用债收益率下降，低等级信用债收益率上升，波动幅度在-12-15bp之间。期限利差收窄，曲线趋于平坦化，主因短久期信用债收益率大幅上行。
产业债超额利差分化明显
短久期产业债超额利差普遍上行，尤其是石化、商贸零售和汽车行业；而长久期产业债超额利差则有所收窄，如电力、公共事业和建筑行业。
城投债区域与期限利差差异显著
城投债信用利差整体回落，但区域和期限差异明显。华南和华北地区利差下降幅度最大，而东北和华东地区最小。1年以内城投债利差下行明显，3年以上利差下行幅度较小。
政策调整：土地储备专项债券管理办法发布
财政部发布《地方政府土地储备专项债券管理办法（试行）》，旨在分类管理专项债券，防范地方债务风险，降低发债成本。该政策有助于明确土地储备资产和收入的偿还机制，防止融资平台公司滥用土地储备名义融资。
信用风险警示：新疆青松建材化工（集团）股份有限公司评级下调
中诚信下调新疆青松建材化工（集团）股份有限公司主体评级至AA-，并将其债券列入信用评级观察名单。公司水泥业务受南疆市场供需恶化影响，预计将继续亏损，存在较大偿债风险。

关键信息

一级市场数据

发行规模：689.44亿元，较前一周有所回升。
发行结构：短融和超短融占比56.21%，公司债占比16.43%，中票占比11.46%。
行业分布：建筑装饰、公用事业、采掘为前三。
发行等级：以AAA为主，超短融以主体评级替代债项评级。
发行利率：短融利率上行22.44bp，中票利率下行49.39bp，公司债利率波动较大。
取消发行：130.8亿元，主因短融利率上升。

二级市场动态

等级间利差扩大：高等级信用债收益率下降，低等级信用债收益率上升。
期限利差收窄：短久期信用债收益率大幅上行，导致曲线平坦化。
产业债超额利差：短久期多数行业利差上行，长久期多数行业利差下行。
城投债利差：整体回落，区域和期限差异显著，2015年前后发行的城投债利差扩大至55bp。

信用风险事件

新疆青松建材化工（集团）股份有限公司
主体评级由AA下调至AA-，债项评级由AA下调至AA-，列入信用评级观察名单。公司水泥业务受南疆市场供需恶化影响，预计将继续亏损，存在偿债风险。
其他风险事件
- 中国城市建设控股集团有限公司“14中城建PPN002”兑付存在不确定性。
- 小商品城新增借款21.90亿元，占上年末净资产的20.76%。
- 泰禾集团对外担保总额达682.82亿元，占公司所有者权益的314.43%。
- 新城控股借款余额达392.99亿元，占2016年末净资产的90.12%。
- 东方金钰新增借款30.65亿元，占2016年末净资产的101.18%。
- 狮桥融资新增借款21.37亿元，占2016年末净资产的119.65%。
- 新希望房产新增借款41.32亿元，占上年末净资产的59.41%。