20180826-国金证券-民营大炼油系列报告之聚酯全产业链跟踪_产业链利润移至中游_短期PTA景气继续_19页_2mb

报告摘要

石油化工行业研究增持（维持评级）总结

核心内容概述

本报告主要分析了2018年石油化工行业中聚酯产业链各环节的供需变化及利润分布情况，重点关注了上游PX、中游PTA和下游聚酯产品（涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯瓶片）的市场表现，并对相关企业提出了投资建议和风险提示。

主要观点

1. PX市场

短期供需偏紧：2018年三季度由于检修产能多于投产产能，PX供需偏紧，四季度之后将有所改善。
国内产能释放：2018年国内新增1020万吨PX产能，主要在四季度到2019年释放。
进口依赖度高：国内PX自给率自2013年后低于50%，2017年自给率降至42%，受汇率影响显著。
国际新增产能：2018年国际新增204万吨PX产能，主要集中于沙特和越南。

2. PTA市场

供需格局最佳：PTA处于产业链中游，2016年后随着油价上涨和下游需求增加，产业链利润逐渐向中游集中。
产能集中度高：PTA行业CR4为60%，行业集中度较高，有利于利润向龙头企业集中。
短期供不应求：2018年三季度PTA供给偏紧张，四季度检修减少，供给格局将有所缓解。
长期供需宽松：随着国内PX产能释放，PTA供需将逐渐宽松，进口依存度下降。

3. 聚酯市场

涤纶长丝需求增长：2017年下半年至2018年，涤纶长丝需求增速较快，受喷水织机搬迁影响，短期供需错配。
涤纶短纤需求波动：受“禁废令”影响，再生涤短进口减少，造成供给缺口，可能推动原生涤短需求增加。
聚酯瓶片出口增长：2018年聚酯瓶片出口量大幅增加，受海外产能检修影响，但需关注海外产能复产情况。

关键信息

产业链利润分布

短期利润向中下游集中：受下游需求拉动，PTA和聚酯产品利润向中下游集中。
长期利润向中游集中：随着国内PX产能释放，利润将逐渐向中游PTA集中。

投资建议

推荐关注企业：恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份和恒力股份，这些企业拥有PTA和涤纶长丝产能。
EPS弹性排序：
- PTA环节：恒逸石化 > 桐昆股份 > 恒力股份 > 荣盛石化
- 涤纶长丝环节：桐昆股份 > 恒逸石化 > 恒力股份 > 荣盛石化

风险提示

国际油价下跌：可能导致PTA和聚酯行业盈利下滑。
产能过度投放：若PX和PTA产能超预期释放，将对供需造成压力。
环保政策放宽：可能导致涤纶长丝行业需求下降。
涤纶短纤、聚酯需求下滑：可能引发PTA供过于求，影响产业链利润。

行业与公司投资评级说明

行业评级：
- 买入：预期上涨幅度超过大盘15%以上
- 增持：预期上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期下跌幅度超过大盘5%
公司评级：
- 买入：预期上涨幅度在15%以上
- 增持：预期上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期下跌幅度在5%以上

图表与数据概览

市场数据：
- 市场优化平均市盈率：18.90
- 国金石油化工指数：1962.45
- 沪深300指数：3325.34
- 上证指数：2729.43
- 深证成指：8484.74
- 中小板综指：8684.95
图表目录：
- 图表1：聚酯产业链
- 图表2：聚酯行业产能情况
- 图表3：聚酯行业产量情况
- 图表4：POY价格、价差走势
- 图表5：2016年后行业供需渐趋合理
- 图表6：涤纶长丝行业进入紧平衡
- 图表7：我国PX自给率低
- 图表8：2018年上半年国内PX产量稳健增长
- 图表9：2018年底-2020年国内新增PX产能较多
- 图表10：2017年我国PX进口主要集中在亚洲
- 图表11：2018年国际PX新增产能情况
- 图表12：2018年下半年亚洲PX产能检修情况
- 图表13：PTA价格走势复盘
- 图表14：产业链利润向中下游转移
- 图表15：2018年下半年PTA生产厂商检修情况
- 图表16：PTA行业产能CR4为60%
- 图表17：涤纶长丝行业产能CR4为38%
- 图表18：2015年后我国PTA自给自足
- 图表19：我国进口PTA绝大部分来自亚洲
- 图表20：涤纶长丝月度产量及增速
- 图表21：2017年魏桥纺织坯布产量逆转下降趋势
- 图表22：吴江地区喷水织机停产计划
- 图表23：POY库存与坯布库存反向波动
- 图表24：盛泽地区喷水织机开工率高于往年
- 图表25：再生瓶片进口量从2017年7月开始明显下滑
- 图表26：再生PET制品构成
- 图表27：再生涤短-涤纶短纤价差缩窄
- 图表28：涤纶短纤产量增速、开工负荷提高
- 图表29：2018年聚酯新增产能
- 图表30：聚酯瓶片产量、表观消费量、出口量月度增速
- 图表31：2017年下半年聚酯瓶片价格上涨
- 图表32：2018Q1我国向多国瓶片出口量剧增
- 图表33：2018Q1聚酯瓶片出口量增加
- 图表34：纺服终端需求当月同比增速下降
- 图表35：聚酯产品供需平衡表
- 图表36：PTA-PX价差扩大100元/吨对应EPS弹性
- 图表37：POY-PTA价差扩大100元/吨对应EPS弹性