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后疫情时代下，Q3各行业业绩如何分化？

核心内容概述

2021年第三季度，A股市场整体盈利小幅趋弱，收入增速和利润增速均较中报有所回落。尽管如此，部分行业仍表现出强劲的增长势头，而另一些行业则面临利润承压与业绩分化的问题。本文从板块和行业两个层面分析了Q3的业绩表现，并展望了市场未来的发展趋势。

主要观点

1. A股三季报盈利情况

• 收入增速：2021Q3全A/非金融收入增速分别为23.08%和26.83%，较中报小幅回落。
• 利润增速：2021Q3全A/非金融利润增速分别为25.84%和39.60%，较中报大幅回落。
• ROE表现：全A/非金融ROE(TTM)分别为9.83%和8.96%，较中报分别下降0.05pct和0.31pct。利润率回落是ROE下行的主要原因，资产周转率有所上升，但不足以抵消利润压力。

2. 板块业绩分化

• 主板：三季报韧性较强，累计营收增速为23.61%，利润增速为26.17%，ROE为9.45%。
• 科创板：累计营收增速为49.52%，利润增速为72.61%，ROE为11.61%，资产周转率的提升是ROE增长的主要动力。
• 创业板：累计营收增速为26.42%，利润增速为11.71%，ROE为6.91%，整体表现相对较弱。

3. 行业业绩分化

• 上游周期行业：维持高景气，业绩延续高增长。有色金属、钢铁、采掘、化工等行业归母净利润增速均超过100%，ROE显著改善。
• 高端制造行业：在下游需求支撑下盈利维持较高增长，电气设备、机械设备、轻工制造等细分行业表现亮眼。
• 下游消费行业：利润承压，业绩分化明显。部分行业如汽车、医药生物、食品饮料保持增长，但农林牧渔、商业贸易、家用电器等行业ROE明显下滑。
• TMT行业：电子板块持续高景气，通信和计算机行业分化明显，通信受资本投入放缓影响，计算机则呈现头部效应。
• 大金融板块：银行业绩修复明显，但房地产行业持续恶化，净利润增速为-30.12%。

关键信息

1. 业绩增速环比改善的行业

• 化学纤维、石油开采Ⅱ、稀有金属、专营连锁、摩托车及其他、文化娱乐、酒店及餐饮、化学原料、煤炭化工、结构材料。
• 其中连续两期业绩增速环比改善的行业有：石油开采Ⅱ、酒店及餐饮、化学原料。

2. 市场展望

• 国内：房地产调控持续，居民资金入市意愿增强，A股或维持震荡向上的慢牛格局。
• 国外：美联储缩减QE预期加强，但市场已充分消化，超预期提前Tapering概率较低。科技股可能面临美债收益率上升带来的调整压力。
• 市场风格：新能源等热门赛道进入箱体震荡，上游资源品出现调整，低位板块轮番反弹。短期限电、限产情绪有待释放，长期看结构性机会仍在。

3. 指数与行业表现

• 风格指数：上证50、上证综指领涨，中证500表现较弱。
• 大类行业：能源、公用事业、房地产表现较好，而信息技术、医疗保健、材料表现低迷。
• 一级行业：农林牧渔、通信、电子、传媒、国防军工等板块涨幅较大，而房地产、建材、石油石化等板块表现不佳。

风险提示

• 经济增速不及预期：若经济增速低于预期，可能对市场盈利产生负面影响。
• 信息滞后风险：研究报告所用数据可能存在延迟或更新不及时的情况。

估值指标跟踪

• PB估值：有色金属、化工、机械、电力设备及新能源、国防军工、汽车、消费者服务、家电、医药、食品饮料、电子和计算机行业估值高于历史均值。
• PE估值：农林牧渔、食品饮料、休闲服务、综合、电气设备、国防军工、计算机和汽车行业估值高于历史均值。
• 高估值行业：食品饮料、国防军工、计算机、汽车行业在PE和PB估值均处于历史高位。
• 高估值指数：创业板指、深证成指、中小板指等主要指数估值水平高于历史均值。

总结

2021年第三季度，A股市场整体盈利小幅回落，但部分行业仍表现出强劲增长。上游周期和高端制造行业维持高景气，而下游消费行业和TMT部分板块则面临利润压力。市场风格轮动加快，结构性机会持续存在，需关注估值与业绩匹配度较高的细分行业。未来半年，伴随系统性风险的缓解和房地产周期的下行，A股有望维持震荡向上的趋势。