深度报告-20210415-东北证券-万达电影-002739.SZ-疫情影响淡出_院线龙头轻装再上阵_40页_4mb

万达电影深度报告总结

核心内容

万达电影（002739）是中国领先的院线公司，截至2020年6月30日，拥有651家直营影院和5767块银幕，连续十一年票房、观影人次、市场份额等关键指标位居全国第一，单银幕产出高于行业平均水平，达146.8万元，是行业平均水平的1.7倍。公司通过收购万达影视，打通了电影制作、发行、放映的全产业链，成为泛娱乐平台型公司。

主要观点

• 市占率与扩张：万达电影是全国市占率第一的院线公司，拥有大量IMAX和杜比影院，品牌高端形象稳固。2020年疫情期间逆势扩张，全年新开业影院64家，新增特许经营加盟影院310家，为市场份额提升提供助力。
• 非票业务增长：非票业务（广告、卖品、影视制作及发行、游戏发行）持续增长，成为公司新的业绩增长点。2019年非票收入占比达25.1%，预计2021-2022年将保持高速增长。
• 商誉减值与业绩反弹：2020年公司计提40-45亿元商誉及资产减值准备，全年预计亏损66.69亿元。随着疫情淡出，2021年业绩有望大幅反弹。
• 投资建议：预计公司2020-2022年归母净利润分别为-66.55亿元、15.81亿元、20.98亿元，对应PE分别为24.55倍、18.50倍。给予目标价23.38元，首次覆盖予以“买入”评级。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

股票数据（2021年4月21日）

行业分析

行业趋势

• 质量驱动市场：近年来，电影质量成为推动票房增长的核心因素，TOP10影片豆瓣均分逐年上升。
• 渠道下沉：三四线城市成为市场增长的主要驱动力，票房增速显著高于全国平均水平。
• 银幕-票房增速缺口收窄：随着银幕数量增长放缓和票房稳定，单银幕产出有望迎来拐点。

市占率

• 影投公司集中度提升：2020年影投公司CR10市占率为37.2%，CR5市占率为28.9%，头部公司市占率持续提升。
• 万达电影市占率提升：2020年万达电影市占率14.5%，同比增长1.3%，在CR4中保持领先。

公司业务

院线业务

• 市占率第一：万达电影连续十一年位居全国票房、观影人次、市场份额第一。
• 运营效率领先：单银幕产出高于行业平均水平，2019年为146.8万元，是行业平均水平的1.7倍。
• 经营杠杆高：2019年经营杠杆为3.57倍，收入提升将带动净利润更快增长。
• 技术领先：拥有最多的IMAX和杜比影院，提升观影体验，打造高端品牌形象。
• 区域布局优化：影院多位于万达广场，享受人流和消费氛围优势，2020年三四线城市票房占比达42.18%。

非票房业务

• 收入持续增长：非票业务2016年同比增长128.4%，2019年非票收入占比25.1%。
• 广告与卖品业务：广告收入和卖品收入增长迅速，2019年广告收入占比12.63%，卖品收入占比12.48%。
• 内容产业布局：通过收购万达影视，覆盖电影、电视剧、游戏等内容产业，实现全产业链布局。

风险提示

• 疫情反复风险
• 票房不及预期风险
• 扩张不及预期风险

未来展望

• 2021年业绩反弹：疫情影响减弱，公司业绩有望大幅回升。
• 持续扩张与优化：2021-2022年计划新建影院81家、22家，新增银幕627块、165块，进一步提升市占率。
• 优质IP储备：2021年春节档《唐人街探案3》票房45.22亿元，成为国产IP典范，未来有《外太空的莫扎特》《想见你》等多部影片上映，内容储备丰富。