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波动率持续收敛，等待市场择方向 - 招商期货大宗商品配置周报 2024年12月29日

核心观点

1. 市场扫描：本周A股分化、商品普跌。黑色板块（焦煤创新低）、农产品领跌；菜粕、燃油逆势上涨，苹果、棕榈油跌幅居前。
2. 波动收敛触底：由于假期与宏观避险情绪，短期市场风险偏好转向防御，波动率或进入阶段性底部，预计伴随政策落地及海外局势明朗后反弹。
3. 2025展望：短期聚焦境内政策节奏（年初两会），长期关注特朗普关税政策与国内“以我为主”策略。国内经济现实弱，但解决通缩决心强，商品可能“稳中向好”。

宏观与中观

• 国内：9月以来政策组合拳发力，消费（“以旧换新”汽车）与地产边际转暖，基建偏弱。制造业设备更新上行，但盈利尚未改善。
• 海外：美联储超预期降息但通胀压力未消，强美元与潜在关税压制初级商品；关注欧洲财政计划与美国经济下滑对全球需求的影响。

板块观点

• 有色：短期承压于强美元，中长期供需紧平衡可能带来机会，铜铝锌需关注全球库存与需求节奏；黄金小幅回调，中期逻辑未改。
• 黑色链：强预期驱动仍存，焦煤焦炭供需松动，短期钢价贴水待修复；两会前震荡为主。
• 能化：原油陷供需转松困境（欧佩克增产预期），结合地缘风险短期偏弱；化工品种多库存高企，中期盈利修复需观察。
• 农产品：棕榈油、玉米分歧大，天气扰动主导蛋白粕与油脂节奏。

量化与数据跟踪

• 情绪指标：板块分化明显（如沥青向热、丁二烯向冷），需警惕周期反转。
• 中观数据：地产成交修复加速，建材需求偏强；制造业景气度边际拐增。

投资建议

• 波段操作：短期暂回避地缘与宏观风险，中期布局受益政策品种。“以我为主”框架下关注财政支出扩张与消费刺激落地节奏。
• 控风险措施：警惕美联储鹰派误判通胀、政策真空导致套息交易尾端风险。