20211114-中泰证券-_中泰策略对话行业_PPI-CPI_剪刀差_历史极值下_如何把握资本市场投资机会_（中泰策略_宏观_食品_农业）_11页_1mb

中泰策略对话行业：PPI-CPI“剪刀差”历史极值下，如何把握资本市场投资机会？

核心内容概述

本文围绕PPI-CPI“剪刀差”收窄背景下，分析资本市场投资机会，重点探讨了2010年和2017年两次剪刀差收敛对市场的影响，并结合当前经济形势与政策导向，提出未来投资主线。内容涵盖宏观、食品、农业等多个领域，为投资者提供参考。

主要观点

• PPI-CPI剪刀差的历史规律：近20年共出现过五次PPI-CPI见顶回落，其中2010年和2017年两次剪刀差显著收窄，对股市表现具有代表性。
• 股市表现特征：在剪刀差收敛初期，市场可能受政策收紧预期影响，出现短期波动；但从中长期来看，消费板块凭借抗通胀属性和稳定盈利能力，通常表现较好。2010年经济复苏背景下，周期板块表现相对突出；2017年经济偏弱时，金融风格占优。
• 明年市场配置影响：预计明年PPI-CPI剪刀差将大幅收敛，叠加地产周期下行，货币政策和流动性整体仍具支持性，利好股市与债市。
• 投资主线建议：
  • 下游高景气周期股：如储能、光伏、锂电、新能源车等，受益于“双碳”政策及产业高景气。
  • 财富管理型券商：房地产税与恒大事件削弱居民对地产的依赖，推动资金向权益市场转移。
  • 种植与必选消费品板块：受益于“粮食安全”政策、拉尼娜现象及低库存，具备抗通胀属性，估值具备吸引力。

关键信息

一、历史规律看PPI-CPI剪刀差收敛

• 五次剪刀差见顶回落：发生于2000年7月、2004年11月、2008年8月、2010年5月、2017年3月。
• 2010年剪刀差收窄原因：
  • 全球经济复苏，原油价格上涨；
  • 大宗商品和农产品价格共振上涨；
  • 地产政策收紧，资金流入农副产品。
• 2017年剪刀差收窄原因：
  • 供给侧改革与宽松货币政策推动PPI回升；
  • 金融去杠杆导致PPI高位回落；
  • 食品价格温和上涨，CPI上行乏力。

二、“PPI-CPI”收敛对明年市场配置的影响

• 剪刀差预计收敛：PPI上涨动能减弱，CPI上行压力有限，整体通胀预期可控。
• 货币政策仍具空间：国家将通过结构性货币政策工具支持绿色产业，如碳减排支持工具、绿色再贷款等。
• 行业配置建议：
  • 周期股：关注“双碳”方向，如储能、光伏、新能源车等，未来具备高景气度。
  • 金融板块：财富管理型券商受益于居民资金入市趋势。
  • 消费板块：尤其是具备抗通胀属性的必选消费品及种植板块，预计在明年景气周期中表现良好。

三、策略对话宏观、食品及农业

• 通胀与货币政策展望：
  • CPI上涨主要由食品价格推动，但不具备持续性；
  • PPI上涨主要来自上游原材料，但政策调控下或趋于回落；
  • CPI上行不会显著制约货币政策，整体仍保持乐观。
• 食品饮料板块机会：
  • 企业提价对冲成本上涨；
  • 疫情好转或刺激消费政策；
  • 行业弱周期属性，库存周期结束后有望迎来增长。
• 种业主题性机会：
  • 拉尼娜现象可能影响全球食糖及农作物产量；
  • 小麦、玉米价格有望维持高位，带动种业景气；
  • 转基因技术商业化落地，推动行业集中度提升，龙头公司受益。

四、本周行业比较观察

• 行业表现：本周多数行业上涨，房地产、国防军工、环保公用事业等涨幅靠前，食品饮料板块回调。
• 估值情况：农林牧渔行业估值相对较低，具备较高性价比。
• 风险提示：大宗商品价格超预期上涨、拉尼娜现象不及预期、下游需求恢复不及预期。

结论

PPI-CPI剪刀差收敛是市场配置的重要信号，2010年与2017年的历史经验表明，消费、周期和金融板块在不同经济环境下均有结构性机会。展望明年，尽管PPI可能回落，但结构性货币政策支持绿色产业，居民资金配置向权益市场迁移，食品饮料及种业板块具备抗通胀属性和政策催化，值得关注。同时，需警惕通胀超预期、需求恢复不及预期等风险。