文档总结
核心内容
本报告为第一上海证券有限公司对某机械装备行业公司（股票代码：1882）的分析报告，重点总结了公司上半年的业绩表现、市场拓展情况、财务数据及未来展望。报告指出公司在高端机型和海外市场表现突出，同时维持对公司的“买入”评级，并给出未来十二个月的目标价。
主要观点
上半年业绩表现
- 收入增长显著：公司上半年收入达到82.3亿元人民币，同比增长64%，创历史新高。
- 毛利与净利润增长：综合毛利为26.6亿元，同比增长57.7%；净利润为15.8亿元，同比增长54.1%。
- 毛利率与净利率微降：综合毛利率同比下降1.3个百分点至32.3%，净利率同比下降1.2个百分点至19.3%，主要由于原材料价格上涨。
高端机型销售表现理想
- Mars系列：收入同比增长58.3%至57.8亿元。
- 长飞亚电动系列：收入同比增长86.1%至10.5亿元。
- Jupiter系列：收入同比增长91.5%至8.9亿元。
- 三代机型推广成效显著：三代机型销售额占比超过60%，全机型销量同比增长59.2%至30182台，平均售价同比增长3.1%至265000元。
市场表现
- 海外市场高增长：上半年海外销售额同比增长56.1%至25.1亿元，创近五年新高。
- 国内市场增长放缓：销售额同比增长67.7%至57.2亿元，但预计下半年增速将因国内消费疲软及中小企业受大宗商品通胀影响而趋于保守。
关键财务数据
盈利摘要
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业额（百万人民币） |
9,810 |
11,800 |
14,005 |
15,875 |
17,416 |
| 净利润（百万人民币） |
1,748 |
2,388 |
2,706 |
3,147 |
3,418 |
| EPS（人民币） |
1.10 |
1.50 |
1.70 |
1.97 |
2.14 |
| 市盈率（@29.90港元） |
31.3 |
22.9 |
20.2 |
17.4 |
16.0 |
盈利能力
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率(%) |
31.6% |
34.2% |
34.0% |
35.0% |
35.0% |
| EBITDA利率(%) |
24.1% |
26.3% |
24.8% |
25.4% |
25.2% |
| 净利率(%) |
17.8% |
20.2% |
19.3% |
19.8% |
19.6% |
| ROE(%) |
14.0% |
13.1% |
13.3% |
14.5% |
14.2% |
营运表现
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| SG&A/收入(%) |
14.7% |
12.8% |
12.9% |
12.9% |
12.9% |
| 实际税率(%) |
19.9% |
19.5% |
19.5% |
19.5% |
19.5% |
| 股息支付率(%) |
32.9% |
92.9% |
33.0% |
33.0% |
33.0% |
| 库存周转天数 |
138 |
117 |
110 |
107 |
103 |
| 应付账款天数 |
153 |
146 |
137 |
134 |
128 |
| 应收账款天数 |
103 |
85 |
81 |
79 |
76 |
财务状况
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净负债/股本 |
0.05 |
0.26 |
0.23 |
0.27 |
0.33 |
| 收入/总资产 |
0.5 |
0.7 |
0.5 |
0.5 |
0.5 |
| 总资产/权益 |
1.5 |
1.4 |
1.4 |
1.3 |
1.3 |
| 盈利对利息倍数 |
55.6 |
40.8 |
33.8 |
42.8 |
48.6 |
现金流量
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营运性现金流（百万人民币） |
2,730 |
1,337 |
4,242 |
3,275 |
3,658 |
| 资本开支（百万人民币） |
(650) |
(600) |
(600) |
(600) |
(600) |
| 融资性现金流（百万人民币） |
(1,392) |
(2,218) |
(597) |
(1,038) |
(1,128) |
| 期末持有现金（百万人民币） |
1,538 |
3,746 |
6,803 |
8,451 |
10,392 |
未来展望与评级
- 目标价与评级：维持未来十二个月目标价39.00港元，对应2021-2023年市盈率分别为20、17、16倍。
- 收入与利润预测：预计2021-2023年净利润分别为27.1亿元、31.5亿元、34.2亿元。
- 增长预期：公司手头订单充足，下半年收入增长较为确定。中长期来看，汽车、家电和3C行业缺芯问题将逐步缓解，需求增长预期乐观。
- 盈利支撑因素：提价策略有望在下半年反映，同时经营效率提升和供应链整合可部分抵消原材料涨价的负面影响。
总结
公司上半年业绩表现强劲，收入和利润均创新高，尤其是高端机型和海外市场增长显著。尽管毛利率和净利率有所下降，但主要归因于原材料价格上涨，且公司已采取措施应对。未来增长预期乐观，特别是海外市场表现有望持续，而国内市场增速将趋于保守。公司维持“买入”评级，并给出目标价39.00港元，预计未来三年收入和利润将持续增长，盈利能力和现金流状况良好。
