20220319-光大证券-天津城市基础设施建设投资集团有限公司信用分析_天津城投集团内外部利好因素共振_31页

报告摘要

天津城投集团信用分析总结

核心内容概述

天津城投集团是天津市最重要的城市基础设施建设主体，业务涵盖城市路桥、环境水务、轨道交通和城市综合开发四大板块，具有显著的区域垄断优势。公司注册资本已增长至725.59亿元，信用评级为AAA，且拥有较强的政府支持与优质资产基础。其业务模式以特许经营、政府补贴、土地整理及房地产开发为主，整体经营情况稳定，具备良好的发展潜力。

主要观点

区域垄断优势：天津城投集团在城市基础设施建设领域占据主导地位，高速公路通车里程占比达87%，水务业务为全国龙头。
政府支持力度大：自2016年起，天津市国资委持续增资，财政补贴规模居天津市主要省级城投公司首位，公司注册资本增长显著。
优质资产雄厚：公司拥有大量高速公路、水务项目及土地储备，毛利率保持较高水平，资产质量良好。
外部利好因素：新增地方政府专项债规模逐年上升，与国开行、农发行签订战略合作协议，融资渠道拓宽，有望通过转型新增盈利点。

关键信息

1. 公司介绍

天津城投集团是天津市最大的城市基础设施建设主体，注册资本达725.59亿元，由天津市国资委全资控股。
公司已形成城市路桥、环境水务、轨道交通、城市综合开发四大业务板块，业务范围广泛。
2021年9月末，公司合并报表范围内一级子公司共14家，重要参股公司包括国家会展中心、天津天昂高速等。

2. 经营情况

2.1 主营业务概况

主要收入来源为城市路桥和城市综合开发板块。
2018年至2021年第三季度，主营业务收入分别为149.8亿元、154.29亿元、149.37亿元和113.74亿元，毛利率分别为27.99%、24.12%、17.94%和25.2%。

2.2 业务分析

2.2.1 城市路桥

营业收入分别为41.98亿元、44.54亿元、36.98亿元和36.57亿元，毛利率分别为56.36%、46.23%、49.34%和50.37%。
高速公路里程达783.27公里，主要为经营性收费高速公路，收费年限至2032年及以后，收入可持续性强。
日均车流量逐年上升，为收入增长提供保障。

2.2.2 环境水务

营业收入分别为20.1亿元、23.29亿元、27.25亿元和23.33亿元，毛利率分别为33.88%、28.08%、31.96%和31.3%。
污水处理业务规模较大，特许经营权期限普遍较长，业务可持续性强。
再生水及自来水处理规模分别为42万立方米/日和31.5万立方米/日，特许经营权覆盖广泛。

2.2.3 轨道交通

营业收入分别为7.52亿元、8.67亿元、5.9亿元和3.46亿元，毛利率分别为-141.49%、-156.52%、-319.17%和-292.65%。
轨道交通业务具有较强的公益性质，对财政补贴依赖度较高。
2018年至2021年第三季度，公司累计收到轨道交通运营补贴分别为7.86亿元、10.62亿元、12.03亿元和5.25亿元。

2.2.4 城市综合开发

营业收入分别为27.5亿元、27.5亿元、27.51亿元和20.63亿元，毛利率分别为8.47%、8.47%、8.5%和8.47%。
项目主要由海河公司及公司本部负责，模式包括代建制和政府采购制。
土地整理业务收入较小，但土地储备价值大，毛利率保持100%。

2.2.5 置业业务

营业收入分别为33.1亿元、27.93亿元、36.18亿元和8.73亿元，毛利率分别为41.48%、46.87%、27.81%和11.81%。
房地产项目以住宅和商业为主，销售进度不一，部分项目销售缓慢，存在减值风险。

盈利能力分析

总资产收益率（ROA）和净资产收益率（ROE）：数据未完全展示，但整体盈利能力较强。
营业毛利率：2018年至2021年第三季度，毛利率分别为27.99%、24.12%、17.94%和25.2%，总体保持较高水平。

偿债能力分析

资产情况：
- 注册资本持续增长，政府补贴规模居首位。
- 银行授信及区域内银行资源丰富，应收账款及其他应收款具有较高偿付确定性。
- 土地储备增值空间大，受限资产较少。
负债情况：
- 有息债务结构以债券为主，存量债券规模较大。
- 负债率处于可控范围，对外担保规模较小。
现金流量：
- 经营活动现金流稳定，筹资活动现金流积极，公司具备良好的现金流管理能力。

利好事件

新增专项债规模增长：天津市新增地方政府专项债规模逐年上升，为天津城投集团提供融资支持。
国企与金融机构恳谈会：释放积极信号，增强市场信心。
战略合作协议：与国开行、农发行签订协议，拓宽融资渠道。
转型开启：将改组为国有资本投资公司，有望通过类金融业务、产业基金及战略投资者引入，新增盈利点。

风险提示

外部政策变化：若专项债政策收紧，可能增加再融资压力。
城投转型风险：转型过程中需关注“金融与投资”板块的业务发展情况。
非标规模增长：需警惕流动性风险。
天津地区信用风险：曾发生非标瑕疵事件及信用债实质性违约事件，需关注地方政府协调能力及意愿。

总结

天津城投集团凭借区域垄断优势、政府大力支持、优质资产基础及外部利好事件，具备较强的信用资质。公司主要业务板块中，城市路桥和环境水务表现较为稳健，具有较高的盈利能力。轨道交通虽有亏损，但政府补贴保障其运营。城市综合开发和置业业务为公司带来稳定收入，但需关注销售进度及潜在减值风险。未来，随着转型推进及专项债政策支持，天津城投集团有望迎来新的发展契机，但需警惕政策变动及流动性风险。