20181022-中邮证券-中国巨石-600176.SH-业绩持续较快增长_产能扩张预期明确_5页_1017kb

中国巨石（600176.SH）投资评级总结

核心内容

中国巨石是玻纤行业的龙头企业，2018年第三季度报告显示公司业绩持续增长，但边际增速有所承压。公司具备明确的产能扩张预期，未来五年将建设三条无碱玻纤生产线和三条电子纱、电子布生产线，进一步提升产能规模和盈利能力。此外，大股东中建材与中材股份的合并带来行业整合预期，有利于改善竞争格局。

主要观点

• 业绩表现：2018年前三季度公司实现营业收入76.29亿元，同比增长18.48%；归母净利19.12亿元，同比增长23.26%；扣非净利19.17亿元，同比增长26.21%。三季度收入和扣非净利增速分别为10.57%和19.31%，环比有所下滑。
• 毛利率与净利率：毛利率为45.09%，净利率为25.14%，相比上半年略有下降，主要受原材料涨价和新项目投产影响。
• 行业前景：2018年玻纤行业整体呈现紧平衡态势，价格有望保持稳定。需求增长稳定，结构改善明显，尤其在汽车轻量化、风电叶片等高端领域。
• 产能扩张：公司已建成多个生产基地，如埃及20万吨项目、九江35万吨项目、桐乡15万吨项目等，未来还将在美国、印度等地建设新产能，提升国际竞争力。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.74元、0.83元和0.95元，对应市盈率分别为13.6倍、12.0倍和10.5倍，给予“推荐”的投资评级。

关键信息

公司财务数据

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

风险提示

• 海外项目建设进度低于预期
• 中美贸易战影响
• 下游需求下滑超预期
• 海外项目政策风险
• 汇兑变动风险
• 原材料成本上行

投资评级标准

• 推荐：预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数20%以上
• 谨慎推荐：预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数10%-20%
• 中性：预计未来6个月内，股票涨幅介于沪深300指数-10%-10%
• 回避：预计未来6个月内，股票涨幅低于沪深300指数10%

产能布局与盈利提升

• 产能扩张：公司已在埃及、九江、桐乡等地建成多个生产基地，未来还将拓展美国和印度市场，提升全球产能布局。
• 成本优势：埃及项目具备原材料成本优势，美国和印度项目有助于降低关税和运输成本。
• 产品高端化：新材料智能制造基地及无碱玻纤、电子纱、电子布生产线的建设将推动产品结构升级，提升毛利率。

行业竞争格局

• 集团整合：中建材与中材股份合并后，中国巨石与泰山玻纤同属一个集团，存在同业竞争，但未来有望通过整合实现优势互补，减少无效竞争。
• 供需平衡：2018年行业供给可控，环保政策将促使低端产能退出，有利于行业价格稳定。

总结

中国巨石作为国内玻纤行业龙头，业绩表现稳健，具备较强的盈利能力与增长潜力。公司持续进行产能扩张，布局全球市场，提升产品附加值，同时受益于行业整合带来的竞争格局优化。尽管面临一定的边际增速放缓和外部风险，但整体来看，公司未来发展空间广阔，投资价值较高，给予“推荐”评级。