20180820-西南证券-中国巨石-600176.SH-毛利率维持在高位_2018H1实现较快增长_7页_1mb

中国巨石2018年中报点评总结

核心内容

中国巨石（600176）在2018年上半年实现了较快的业绩增长，营业收入达到50.2亿元，同比增长23.1%；归母净利润为12.7亿元，同比增长25.9%。公司毛利率维持在46%的高位，与2017年同期持平，期间费用率显著下降至25%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别降至4%、7%和14%。基本每股收益为0.36元，公司整体表现稳健，盈利能力持续增强。

主要观点

1. 业绩增长显著

• 2018上半年营业收入增长23.1%，归母净利润增长25.9%，体现出公司良好的经营能力和市场拓展能力。
• 公司毛利率保持高位，期间费用率持续下降，推动了利润增长。
• 预计2018-2020年EPS分别为0.79、0.90和1.09元，未来三年归母净利润复合增长率约为21.1%。

2. 行业地位稳固

• 中国巨石是全球玻纤行业的龙头企业，截至2017年底，其玻纤产能达到140万吨/年以上，世界占比约20%，国内占比超过30%。
• 公司在智能制造和新材料领域布局，包括15万吨/年玻纤智能制造项目和18万吨/年电子纱、8亿平米/年电子布产能，有助于提升生产效率和高端产品供给能力。

3. 下游应用拓展带动行业增长

• 玻纤下游需求呈现多元化趋势，尤其在汽车轻量化、工业复合材料、电子、风电等领域增长强劲。
• “十三五”期间，玻纤需求年均复合增速预计为9%左右，行业景气周期有望到来，公司作为龙头将受益。

4. 估值与投资建议

• 对标行业可比公司，给予公司2018年15倍PE估值，目标价为11.85元。
• 首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司具备较强的盈利能力和增长潜力。

关键信息

财务指标

• 营业收入：2017A为86.52亿元，2018E预计为99.16亿元，2019E预计为113.69亿元，2020E预计为135.98亿元。
• 归母净利润：2017A为21.50亿元，2018E预计为27.50亿元，2019E预计为31.63亿元，2020E预计为38.16亿元。
• 每股收益：2017A为0.61元，2018E为0.79元，2019E为0.90元，2020E为1.09元。
• PE：2017A为15.82倍，2018E为12.37倍，2019E为10.75倍，2020E为8.91倍。
• PB：2017A为2.73倍，2018E为2.29倍，2019E为1.95倍，2020E为1.65倍。

风险提示

• 天然气价格大幅上涨
• 下游需求大幅下滑
• 中美贸易战及汇率波动
• 新项目拓展不及预期

盈利预测与财务分析

盈利预测

• 2018-2020年归母净利润复合增长率预计为21.1%。
• 智能制造项目预计从2020年开始贡献业绩，提升公司盈利能力。

财务分析

• 毛利率：从2017年的45.84%逐步提升至2020年的46.09%。
• 净利率：从2017年的24.94%提升至2020年的28.35%。
• ROE：从2017年的17.19%提升至2020年的18.48%。
• 资产负债率：从2017年的49.36%下降至2020年的28.62%，财务结构持续优化。

公司简介

• 中国巨石股份有限公司成立于1999年，主营玻璃纤维及制品，主要产品为玻璃纤维纱。
• 公司为中国建材股份有限公司控股，是全球玻纤行业的龙头企业。
• 基地主要分布在浙江、江西、四川、埃及等地，产能和市场份额在国内领先。

结论

中国巨石凭借其在玻纤行业的领先地位、持续的产能扩张和智能制造项目的推进，具备良好的成长性和盈利能力。随着下游应用领域的拓展，公司有望在玻纤行业景气周期中获得显著收益。基于合理的估值模型，给予公司“买入”评级，目标价为11.85元。同时，需关注天然气价格、下游需求、中美贸易战及汇率波动等潜在风险。