20171215-宏信证券-宏观数据点评_经济边际转弱_但韧性仍大_5页_700kb

经济边际转弱，但韧性仍大

核心内容

2017年11月，中国经济整体表现出边际转弱但具备较强韧性的特征。工业增加值、固定资产投资等指标出现小幅回落，而社会消费品零售总额则有所回升。此外，出口数据超出预期，显示外部需求有所改善。

主要观点

工业生产

• 11月工业增加值同比增长6.1%，环比增长0.48%，略低于预期但实际表现优于预期。
• 制造业增加值同比增长6.8%，比上月提升0.1个百分点，显示制造业在转型升级背景下有所反弹。
• 采矿业增加值同比下降1.7%，降幅扩大，表明资源类行业面临下行压力。
• 电力、燃气和水的生产和供应业增加值同比增4.5%，但环比显著回落4.7个百分点，主要受环保限产和煤改气政策影响。

固定资产投资

• 1-11月固定资产投资累计同比增长7.2%，高于预期，但增速较前值略有回落。
• 制造业投资累计同比增长4.1%，结构持续优化，高技术制造业投资增长15.9%，占制造业投资比重达13.4%，技术改造投资增长14.3%，占48.1%。
• 高耗能制造业投资下降2.3%，显示经济向高质量发展转型。
• 房地产开发投资累计同比增长7.5%，创年内新低，但土地购置面积增速达16.3%，对投资形成支撑。
• 基建投资增速保持在15.83%，虽微幅回落但仍维持高位。

社会消费品零售总额

• 11月社零同比增长10.2%，比上月回升0.2个百分点，主要受“双十一”促销活动影响。
• 全国网上零售额同比增长32.4%，增速加快6.2个百分点，显示线上消费持续增长。
• 房地产相关消费如家具、家电类增长稳健，而建筑及装潢材料类增速回落。
• 通讯器材类消费大增33.9%，显示居民对新兴消费需求增强。
• 化妆品、金银珠宝、日用品消费分别提升至21.4%、4.4%、7.9%，消费升级推动相关商品销售增长。
• 汽车消费仍显低迷，同比增长4.2%，比上月回落2.7个百分点。

关键信息

• 经济韧性：尽管工业和投资出现边际回落，但消费回升、出口超预期以及产业升级带来的新动力，显示出经济仍具备较强韧性。
• 政策影响：环保限产、煤改气等政策对部分行业造成短期冲击，但经济转型的内在动力正在发挥作用。
• 未来展望：预计固定资产投资和房地产投资将继续缓慢回落，但整体仍处于高位；消费端在政策支持和消费升级推动下有望保持稳定增长。
• 货币政策：美联储加息后，央行上调OMO和MLF利率5BP，释放出防风险、去杠杆、稳汇率的信号，未来货币政策将保持稳健中性，流动性易紧难松。

图表说明

• 图1：工业增加值累计同比增速（%），显示工业增长趋势。
• 图2：三大门类工业增加值累计同比增速（%），反映不同行业增长差异。
• 图3：固定资产投资累计同比增速（%），体现投资整体趋势。
• 图4：三大主要投资同比增速（%），显示制造业、房地产和基建投资的变化。
• 图5：社会消费品零售总额当月同比增速（%），反映消费市场活跃度。

行业与公司评级

• 行业评级：

  • 强于大市：预期行业指数涨幅强于沪深300指数10%以上。
  • 跟随大市：预期行业指数涨幅介于-10%~+10%。
  • 弱于大市：预期行业指数涨幅弱于沪深300指数10%以上。

• 公司评级：

  • 买入（Buy）：预期股价强于沪深300指数20%以上。
  • 持有（Hold）：预期股价变动介于+5%~+20%。
  • 中性（Neutral）：预期股价变动介于-5%~+5%。
  • 卖出（Sell）：预期股价弱于沪深300指数5%以上。

分析师声明与资质

• 分析师徐伟具备证券投资咨询执业资格，声明其报告内容合法合规、观点独立公正。
• 宏信证券有限责任公司具有证券投资咨询业务资格，可为客户提供专业投资分析与建议。

免责声明

• 本报告仅供内部客户使用，信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 报告不构成投资建议，投资者应自主决策并承担相应风险。
• 任何机构或个人未经书面许可不得擅自使用、复制或引用本报告内容。