> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美国2月ISM非制造业PMI超预期 报告日期： 2026-03-05 宏观策略（外汇期货(美元指数)) 美国2月ISM非制造业PMI超预期 最新的美国2月非制造业PMI明显超预期，美国经济短期韧性继续存在，市场风险偏好上升，美元指数走弱 宏观策略（股指期货） 十四届全国人大四次会议集中采访活动安排公布 A 股缩量调整, 沪指跳空低开。当前避险情绪仍是主导, 且由于伊朗形势高度不确定性, 三桶油也呈现大幅波动。两会将召开,关注国内政策发力情况。国家队维稳或将出手。 宏观策略（国债期货） 中国2月官方制造业PMI为49 PMI走弱虽有季节性因素影响，但也存在着需求分项偏低，上游涨价未能有效向下游传导等问题。 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） 多地房地产调控 咨询量到访量增加明显 市场对于地缘政治的交易延续，但钢价延续震荡。基本面压制依然比较明显，但成本端同样支撑较强。临近两会，关注今年政策端的变化，预计短期钢价仍延续震荡偏弱格局。 农产品（豆油/菜油/棕榈油） 印度尼西亚：今年将面临更长、更严重的旱季 印尼警告今年干旱风险，MPOA预估马棕2月产量环比下降 $16.24\%$ 能源化工（原油） 沙特阿美计划扩大延布港出口 原油涨势稍有放缓，密切关注中东局势变化。 东方证券 ORIENT SECURITIES 期货 徐瑜 高级分析师 (行业研究) 从业资格号： F03107629 投资咨询号： Z0022033 Tel: Email: yu.xu@orientfutures.com 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 # 目录 1、金融要闻及点评 4 1.1、宏观策略（黄金） 4 1.2、宏观策略（外汇期货(美元指数)） 4 1.3、宏观策略（股指期货） 5 1.4、宏观策略（美国股指期货） 5 1.5、宏观策略（国债期货） 6 2、商品要闻及点评 6 2.1、黑色金属（动力煤） 6 2.2、黑色金属（铁矿石） 7 2.3、黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） 7 2.4、农产品（豆粕） 8 2.5、农产品（豆油/菜油/棕榈油） 8 2.6、农产品（玉米） 9 2.7、农产品（白糖） 9 2.8、有色金属（碳酸锂） 10 2.9、有色金属（锌） 11 2.10、有色金属（铅） 11 2.11、有色金属（铜） 12 2.12、有色金属（锡） 12 2.13、能源化工（原油） 13 2.14、能源化工（液化石油气） 14 2.15、能源化工（沥青） 14 2.16、能源化工（PTA） 14 2.17、能源化工（尿素） 15 2.18、能源化工（苯乙烯） 16 2.19、航运指数（集装箱运价） 16 # 1、金融要闻及点评 # 1.1、宏观策略（黄金） 美国2月ADP就业人数6.3万人（来源：wind） 美国2月ADP就业人数6.3万人，预期5万人，前值2.2万人。 # 美国参议院未能阻止总统动武 (来源: wind) 美国国会参议院就一份限制总统战争权力的议案进行程序性表决，计票结果为52票反对对47票赞成，决定不推进这项议案——也就是说，这次表决阻止了一项旨在“停止对伊朗空袭并要求对伊朗采取任何敌对行动须经国会授权”的两党决议。 # 贝森特表示可能本周将关税上调至 $15\%$ (来源：wind) 美国财政部长贝森特表示，特朗普计划将 $10\%$ 的全球普遍关税上调至 $15\%$ ，该举措很可能在本周内实施。 点评：金价小幅反弹，但是未能收复上一日的跌幅，美国经济数据好于市场预期，ADP反弹至6.3万人，ISM制造业PMI维持在高位，就业分项反弹至荣枯线上方，通胀压力犹存，市场对美联储的降息预期推迟至下半年，短期货币政策进入到观望阶段，难以给到黄金持续上涨动能。中东局势进展仍然值得关注，原油价格持续上升，对美国通胀压力增加，美债收益率上行，市场整体风险偏好受到压制，尚未完全企稳。 投资建议：短期贵金属走势震荡偏弱，注意回调风险，白银弱于黄金。 # 1.2、宏观策略（外汇期货(美元指数)) 美国2月ISM非制造业PMI超预期（来源：Bloomberg） 美国2月ISM非制造业PMI56.1，预期53.5，前值53.8。美国2月ISM非制造业新订单指数58.6，前值53.1。 贝森特称普适关税或在本周上调至 $15\%$ (来源：Bloomberg) 美国财政部长斯科特·贝森特表示，特朗普将普适关税从 $10\%$ 提高到 $15\%$ 的计划可能在本周实施。 白宫称美军已打击逾2000个伊朗目标(来源：Bloomberg) 白宫新闻秘书卡罗琳·莱维特在记者会上表示，上周末启动的“史诗怒火”行动主要目标包括：摧毁伊朗弹道导弹及其生产体系、打击伊朗海军力量、削弱伊朗在中东地区的代理武装，以及确保伊朗无法获得核武器。 点评：最新的美国2月非制造业PMI明显超预期，美国经济短期韧性继续存在，市场风险 偏好上升，美元指数走弱。最新的2月美国非制造业PMI为56.1，明显超预期。这表明美国经济短期存在韧性。市场对于衰退的担忧有所降低，随着市场对于美伊战争的影响逐渐趋于可控，市场风险偏好短期明显回升，美元指数走弱。 投资建议：美元短期回落。 # 1.3、宏观策略（股指期货） # 2月中国制造业PMI录得 $49\%$ ，环比降 $0.3\%$ (来源：wind) 中国2月官方制造业PMI为 $49.0\%$ ，环比下降0.3个百分点；非制造业PMI为 $49.5\%$ ，上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为 $49.5\%$ ，下降0.3个百分点。 # 十四届全国人大四次会议集中采访活动安排公布 (来源：wind) 十四届全国人大四次会议记者会等集中采访活动安排发布，详情如下：3月5日上午，开幕会前，举行“代表通道”集中采访活动。3月5日上午，开幕会后，举行“部长通道”集中采访活动。3月6日下午，举行经济主题记者会。3月7日上午，举行民生主题记者会。3月8日上午，举行外交主题记者会。3月9日上午，第二次全体会议前，举行“代表通道”集中采访活动。3月9日上午，第二次全体会议后，举行“部长通道”集中采访活动。3月12日下午，闭幕会前，举行“代表通道”集中采访活动。3月12日下午，闭幕会后，举行“部长通道”集中采访活动。 点评：A股缩量调整，沪指跳空低开。当前避险情绪仍是主导，且由于伊朗形势高度不确定性，三桶油也呈现大幅波动。两会将召开，关注国内政策发力情况。国家队维稳或将出手。 投资建议：股指多头策略低仓位运行。 # 1.4、宏观策略（美国股指期货） # 美国2月ISM服务业PMI升至56.1(来源：iFind) 美国服务业活动在2月录得56.1，为2022年年中以来最强劲表现，新订单增长强劲，就业市场同步改善，整体经济动能明显增强。服务业价格压力则明显缓和——2月服务业价格支付分项指数跌至近一年低位。 # 白宫：向伊朗派美军地面部队目前还不在计划内（来源：iFind） 美国白宫新闻秘书莱维特4日在记者会上说，向伊朗派遣美军地面部队目前还“不在计划内”，但她不会排除总统的任何军事选项。 # 美联储理事米兰：中东局势尚未改变降息判断 (来源：iFind) 美联储理事米兰周三表示，尽管美以袭击伊朗引发市场震荡，但仍应以25个基点幅度继续降息至中性水平，称劳动力市场仍需政策支撑。此番表态与多数官员的审慎立场形成对比，后者强调中东局势加剧不确定性，倾向于维持利率不变。 # 美国2月ADP就业人数增加6.3万（来源：iFind） 2月美国私营部门新增就业岗位6.3万个，为去年11月以来最高水平。这一结果高于市场预期的5万个岗位。不过，1月数据被大幅下修，从2.2万下修至1.1万。绝大部分增量集中于教育医疗及建筑两个行业，就业创造的广度不足仍是市场隐忧。 点评：美国经济数据维持韧性，ADP就业数据超出预期，服务业ISM也显示经济景气度进一步回升，提振市场风险偏好，博通最新公布的财报显示盈利继续稳健扩张，AI数据中心设备需求强劲，科技板块情绪回暖，拉动指数上涨。 投资建议：短期地缘冲突仍然具有较大不确定性，预计美股延续震荡走势。 # 1.5、宏观策略（国债期货） # 中国2月官方制造业PMI为49(来源：国家统计局) 中国2月官方制造业PMI为49，预期49.1，前值49.3；非制造业PMI录得49.5，预期49.8，前值49.4。二者均低于预期，综合PMI录得49.8，较1月环比跌0.3，国内经济景气转弱。 # 央行开展了405亿元7天期逆回购操作（来源：中国人民银行） 央行公告称，3月4日以固定利率、数量招标方式开展了405亿元7天期逆回购操作，操作利率 $1.40\%$ ，投标量405亿元，中标量405亿元。Wind数据显示，当日4095亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼3690亿元。 点评：市场降准预期有所升温，且资金面相对较为宽松，短端品种表现较强。PMI走弱虽有季节性因素影响，但也存在着需求分项偏低，上游涨价未能有效向下游传导等问题。两会政策大概率难超市场预期，债市短期有望小幅走强。除国内逻辑外，美伊冲突对债市的影响也在逐渐上升。目前来看，美伊冲突在短时间内结束的概率有所下降，若冲突延续，输入性通胀压力将有所上升，债市在走强后或将转弱。不过输入性通胀也难以带动债市趋势性走弱，油价长期上涨将阻断全球经济修复节奏，届时外需走弱、内需缺乏亮点，债市又将处于偏多的环境中。 投资建议：若两会政策不及预期，债市有望走强，不过也要关注输入性通胀风险。 # 2、商品要闻及点评 # 2.1、黑色金属（动力煤） # 3月4日北港市场动力煤报价暂稳运行（来源：Mysteel） 3月4日北港市场动力煤报价暂稳运行。现阶段发运倒挂现象仍存，贸易商发运较为谨慎。现货贸易商报价基本保持平稳状态，部分偏高报价小幅下调，贸易商出货意愿偏强。需求端暂未有明显放量信号，下游采购节奏较慢，基本以刚需采购为主，压价现象频繁，成交情况不佳，操作仍以谨慎观望为主，后市需持续关注港口去库速度和实际成交情况。截至3 月3日环渤海八港库存2350万吨，日环比减少4万吨。 点评：随着中东冲突持续，海外油气价格带动煤炭价格大幅拉涨。但国内市场表现平静，港口交投清淡，现货价格滞涨。由于油气运输受阻，日韩、欧洲等主动采购煤炭平滑潜在天然气断供风险，海外煤价放量上涨。印尼煤报价和运费同样大幅拉升。但由于国内即将进入季节性淡季，且前期日耗增速不高电厂库存高企，下游买盘并不积极。关注海外冲突和煤价变化，警惕外部传导，预计国内煤价有所支撑，是否有更多上行弹性需要观察。 投资建议：随着中东冲突持续，海外油气价格带动煤炭价格大幅拉涨。但由于国内即将进入季节性淡季，且前期日耗增速不高电厂库存高企，下游买盘并不积极。关注海外冲突和煤价变化，警惕外部传导，预计国内煤价有所支撑，是否有更多上行弹性需要观察。 # 2.2、黑色金属（铁矿石） # 澳洲矿业公司 Akora Resource 获新采矿权 (来源: Mysteel) 3月4日，澳大利亚矿业公司AkoraResources宣布，其位于马达加斯加中南部的贝基索帕高品位铁矿石项目（BekisopaIronOre）已正式获得由马达加斯加矿产部颁发的采矿许可证。这一监管层面的重大里程碑标志着项目成功从勘探阶段迈入开发与采矿准备期。 点评：铁矿石价格延续震荡市，终端成材库存和订单压力下，预计延续震荡偏弱。但考虑到整体绝对库存不高，趋势性突破也难以看到，预计延续震荡弱势。两会期间，唐山等地区小幅环保限产，预计一定程度上减轻成材压力。终端预计3月份中旬开始陆续复产，但产业端反馈终端订单整体一般。出口和国内订单压力持续压制，预计矿价维持震荡偏弱格局。 投资建议：铁矿石价格延续震荡市，终端成材库存和订单压力下，预计延续震荡偏弱。但考虑到整体绝对库存不高，趋势性突破也难以看到，预计延续震荡弱势。 # 2.3、黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） # 多地房地产调控 咨询量到访量增加明显 (来源：央视新闻) 上周，上海发布楼市新政，从限购、公积金、房产税三方面推出七项举措。记者走访上海部分中介门店及新房售楼处了解到，经过一周时间，上海楼市升温明显，新房、二手房的咨询量、到访量、成交意愿都在悄然上升。上海楼市新政公布后的首个周末，记者在徐汇长桥的一个新房楼盘看到，这里到访量达到了之前的2到3倍，周日当天的预约量已经近百组，其中 $60\%$ 是首次到访的客户。 点评：市场对于地缘政治的交易依然在持续，能源和航运价格也仍延续明显的涨势。但钢价则持续震荡，趋势性并不强。一方面，基本面压制仍非常明显，预计本周成材库存依然会延续上升，尤其是卷板的库存压力相对较大。同时，铁水仍在缓慢复产中，也增加了库存的压力。而另一方面，受能源等价格上涨的影响，成本端支撑较强。钢价估值不高，又限制了价格的下方空间。临近两会，市场也将更为关注今年政策的变化，若无超预期政策出台，预计短期钢价还会延续震荡偏弱的格局。 投资建议：短期依然建议震荡思路对待，关注能否出现低估机会。 # 2.4、农产品（豆粕） # 2月国内主要市场进口大豆实际到港统计（来源：钢联） 据Mysteel农产品调研全国动态全样本油厂结果显示，2026年2月国内全样本油厂大豆到港共计70.8船（本次船重按6.5万吨计）约460.2万吨。 点评：国际市场并无太多变化，春节长假结束至今USDA未公布任何私人出口商向中国销售大豆的报告，但美国生物燃料政策向好仍令CBOT大豆偏强运行。国内方面，成本支撑下豆粕偏强震荡，但供需面不支持价格持续大涨。海关数据尚未公布，钢联统计显示1、2月进口大豆实际到港分别为874万吨和460万吨，同时预测3-5月到港为673、950、1100万吨。最新油厂豆粕库存处于历史同期偏高水平，按进口大豆到港预估国内豆粕供应也不会陷入短缺。昨日沿海油厂豆粕现货报价下调，下游成交意愿不足。 投资建议：暂时仍以震荡思路看待豆粕走势，继续关注我国采购美豆情况、巴西收获及发运情况、国内储备及海关政策变化。 # 2.5、农产品（豆油/菜油/棕榈油） # 印度尼西亚：今年将面临更长、更严重的旱季 (来源：Mysteel) 印尼气象机构警告称，预计2026年印尼将迎来比去年更长、更严重的旱季，干旱风险上升。该国气象机构官员Ardhasena Sopaheluwakan表示，印尼大部分省份的旱季将于4月开始，较去年提前，预计8月达到峰值。该官员表示，通常会带来更多降雨的拉尼娜天气现象已于2月结束。气象机构称，爪哇岛、苏门答腊岛、巴厘岛、婆罗洲（加里曼丹）及努沙登加拉群岛的大部分省份，今年预计将遭遇更为严重的旱季。Ardhasena警告称，这些省份面临更高的干旱风险。他表示：“我们必须予以重视，尤其是粮食主产区，例如爪哇岛。” # MPOA:马来西亚2月毛棕榈油产量环比下降 $16.24\%$ （来源：Mysteel） 马来西亚棕榈油协会(MPOA)公布的数据显示，马来西亚2月1-28日毛棕榈油产量较上月同期环比降 $16.24\%$ 。其中，马来半岛产量下降 $12.00\%$ ，沙巴产量减少 $21.05\%$ ，沙捞越产量减少 $19.59\%$ ，马来东部产量下降 $20.70\%$ 。 点评：油脂市场昨日走势维持震荡。当前柴油价格大涨已经使POGO价差下降至近2年最低点25美元/吨，印尼B40比例下生物柴油掺混已经具备盈利条件，国内生物柴油需求有望受到支撑。马来方面，MPOA数据显示马棕2月产量环比下降 $16.34\%$ ，略低于SPPOMA的预测。印尼方面，印尼气象机构警告称今年可能存在干旱风险，这也预示着由天气带来的棕榈油增产大周期将在今年接近尾声，若下半年干旱加重以及印尼种植园国有化带来的减产逐步兑现，棕榈油价格上方将具备想象空间，但是短期仍需关注马棕2月去库情况与3月供需数据，供应压力可能仍对短期价格形成一定压力。 投资建议：展望后市，短期需关注马棕2月数据以及地缘冲突的进展，若柴油价格维持高 位，油脂市场价格预计也将跟随走强。 # 2.6、农产品（玉米） # 南港玉米库存情况（来源：钢联） 据Mysteel调研显示，截至2026年2月27日，广东港内贸玉米库存共计74.3万吨，较上周增加12.40万吨；外贸库存14.9万吨，较上周减少0.80万吨；进口高粱30万吨，较上周增加9.30万吨；进口大麦63.9万吨，较上周增加1.90万吨。 点评：玉米期现价格震荡偏强，预计基层售粮将逐渐恢复，钢联数据显示，东北、华北截至2月26日售粮进度分别达到 $67\%$ 、 $60\%$ ，同比偏慢3pp、6pp；根据钢联和卓创数据，截至2月26日，北港库存约为158.93万吨万吨，南港玉米库存为83.2万吨，港口库存持续偏低支撑价格。深加工与饲料企业库存出现阶段性消耗，饲料企业库存水平仍相对合理，深加工企业库存偏低，预期下游将继续备货，需求有支撑；中储粮集中采购推升市场情绪；玉米价格高企的情况下南方部分饲料企业开始采用小麦，但需关注小麦替代情况。 投资建议：目前南北港口低库存、基层售粮压力释放偏缓、东北优质粮源紧俏为价格提供支撑；但东北地趴粮随气温回升后续集中售粮风险仍存，下游养殖去化、深加工盈利低迷致需求偏淡，且小麦拍卖潜在扰动，或对价格形成阶段性压制。整体短期市场多因素博弈，当前期价偏高，顺势交易为主，不建议追高，谨防价格回落风险。中长期随粮源向贸易端集中、高成本挺价及下游补库需求释放，价格有望企稳回升，不过上行幅度受需求恢复、政策调控限制，需持续关注天气、玉米储备收购政策及小麦拍卖动态。 # 2.7、农产品 (白糖) # 新疆:25/26制糖期最终产糖79.6万吨略高于预期（来源：沐甜科技网） 新疆25/26榨季生产已经结束，最终糖产量为79.6万吨，同比24/25榨季的81.42万吨减少1.82万吨，减幅不大，略高于预期的76万吨。 # 广西：25/26榨季已有3家糖厂收榨进度仍然偏慢（来源：沐甜科技网） 据印度媒体报道，由于该国食糖产量低于此前预期、库存水平偏紧，印度今年晚些时候可能面临食糖供应紧张局面。下一个榨季初期可供量有限，供应形势较为脆弱；不过对海湾市场出口减少，或将为国内供应提供一定缓冲。与此同时，美国与以色列联合打击伊朗、伊朗实施报复引发的局势紧张，可能会放缓食糖运往印度主要出口目的地海湾地区的进度。出口下降有助于改善国内食糖供应。 # 伊朗局势拖累印度食糖出口（来源：沐甜科技网） 据印度媒体报道，由于该国食糖产量低于此前预期、库存水平偏紧，印度今年晚些时候可能面临食糖供应紧张局面。下一个榨季初期可供量有限，供应形势较为脆弱；不过对海湾市场出口减少，或将为国内供应提供一定缓冲。与此同时，美国与以色列联合打击伊朗、伊朗实施报复引发的局势紧张，可能会放缓食糖运往印度主要出口目的地海湾地区的进度。出口下降有助于改善国内食糖供应。 点评：ICE原糖主力合约近日仍维持在14美分一线附近波动，美以与伊朗的冲突对国际糖市影响总体相对有限。一方面，战争正扰乱全球能源供应并导致油气价格高涨，进而对生物能源价格形成提振，而巴西甘蔗乙醇产业或因此获益，市场担心这可能促使巴西糖厂可能加大用甘蔗制乙醇的比例、减少制糖比。不过，巴西正处于休榨期，而战争会持续多长时间并不确定，若仅带来短期的能源供应扰动，则对巴西制糖比前景影响不大。此外，巴西国内汽油价格与国际油价联动性有限，再加上2026年巴西大选之年对燃料价格控制严格，国际油价的上涨对巴西国内汽油价格的带动没有立竿见影的作用，进而制约了该事件对甘蔗乙醇行业的传导影响，后续需关注巴西国有是有公司是否会因此上调国内汽油价格。另一方面，中东穆斯林国家对糖需求量较大，且海湾地区还有不少的精炼糖厂，全球最大的精炼糖厂Al Khaleej就在迪拜，该厂从巴西大量购买原糖，对其精炼后再出售给阿拉伯邻国，船只通过霍尔木兹海峡进出该厂。而战争波及整个中东，霍尔木兹海峡也被封闭，这将令糖需求及贸易流受到负面影响。因此，综合来看，美伊战争可能通过能源价格的高涨传导至巴西燃料乙醇，进而对糖价形成间接利多支撑，但利多影响预计有限，同时，战争外溢，也令海湾国家糖的需求、加工和贸易流有利空影响，该地缘冲突题材对糖市综合影响有限，需关注战争后续发展进展及巴西是否上调汽油价。 投资建议：国内目前仍处于压榨生产高峰期，即将公布的2月产销数据预计显示产销率低位进一步下降，关注数据实际公布的情况。广西糖厂收榨进度同比大幅延后，在预期连续第三年增产的背景下，年后3月产量预计仍较大，而年后将进入消费淡季，糖厂销售压力预计将进一步加大，郑糖上方空间受限，接近成本位置将面临糖厂较大套保压力，后市料低位震荡为主。 # 2.8、有色金属（碳酸锂） # 超30亿！又一磷酸铁锂项目投产！ (来源：储能前沿) 3月2日，来自兰州工信局的信息显示，近日，甘肃金麟锂电新材料有限公司一期年产10万吨磷酸系锂离子电池正极材料生产线建设项目投产仪式在兰州新区举行。据介绍，该项目总占地363亩、总投资31.35亿元，分两期建设，每期建设10万吨。一期年产10万吨磷酸铁锂生产线于2024年4月开工，经过一年多建设正式投产。二期年产10万吨磷酸铁锂生产线计划于2026年3月开工建设。 # 智利2月碳酸锂出口量为26849吨（来源：上海金属网） 智利海关公布的数据显示，智利海关公布的数据显示，智利2月锂出口量为27791吨，其中碳酸锂出口量为26849吨。当月对中国出口碳酸锂22380吨。 点评：昨日碳酸锂震荡整理。市场消息：1）2026年2月智利合计出口锂盐3.39万吨LCE，其中碳酸锂出口量为2.68万吨（对中国2.24万吨），硫酸锂出口量12.21万实物吨（折0.61万吨LCE），氢氧化锂出口942吨，出口继续超预期。1月硫酸锂出口超预期时称考虑春节因素脉冲发货，但2月出口量仍超预期，则非简单的季节性发运影响。锂价高企下，智利大幅发运锂盐库存。2）市场传言宜春再有矿出现停产换证。后续公司称计划在停产前把年度开采量做完，将其变成精矿库存，支持后续生产。但江西矿证扰动持续存在。3）津巴布 韦内阁于3月3日正式批准暂停所有未加工矿产和锂精矿的出口禁令，标志着该禁令从部门级行政指令正式擢升为国家级政策。据蓝迪兹Randiz，2026年1月津巴布韦锂精矿出货量约为54000吨，FOB平均价格约为500美元左右，远低于澳大利亚锂精矿。价格太低或也是津巴布韦禁止锂矿出口的原因之一。市场传言津巴会议仍未通过出口申请，关注后续出口禁令恢复时间。 基本面，3月排产出炉，需求端整体兑现了此前的高增预期。更新进出口后，3月国内碳酸锂或难去库。前日跌停价15万附近备库较多，昨日挂单价14万附近居多，整体成交尚可。4月，部分机构调研下游排产，预期铁锂排产环比 $+5\%$ 、三元环比 $-6\%$ ，或带动碳酸锂月度电池类需求超过13万吨。目前仍维持4月去库预期。 碳酸锂市场多空交织。供应端既有智利出口的超预期，又有江西和津巴布韦的扰动。需求端目前市场大多认可储能的高增，但又对动力充满怀疑。短期来看，由于正极、电芯排产情况较好，对碳酸锂的直接需求仍有支撑，叠加津巴布韦事件尚未落地，整体仍以偏多对待。但若价格处于高位后，也需警惕若后续动力需求恢复不及预期，或导致中游环节出现砍单。 投资建议：策略上，15w左右盈亏比一般，但盘面若继续下跌，或可考虑逐步试多。 # 2.9、有色金属（锌） # 3月3日【LME0-3锌】贴水19.21美元/吨（来源：SMM） 3月3日【LME0-3锌】贴水19.21美元/吨，持仓225935手减346手 点评：昨日内外锌价震荡反弹，风险资产依旧受到抛售，但抛压弱于前日。锌价方面，能源价格继续上涨，虽然天然气-电价-锌价的传导链条利多锌价，但降息预期下降，衰退交易、加息预期和流动性撤离等影响持续发酵，锌价上下空间均受到限制。高频数据方面，LME库存去化125吨至9.53万吨，0-3现金升贴水震荡于-19.2美元/吨，需注意近期LME现货升贴水持续上行；上期所仓单增加21605至7.47万吨。周一国内社库累库3.47万吨，超市场预期，主要是天津和上海到货较多炼厂库存，且天津下游消费仍在缓慢修复，大厂仍在爬产中，而小厂需至正月十五后才慢慢开工，周四社库累库或仍有压力。此外，3月炼厂排产回升明显，预计锌锭月度产量回升至60万吨附近，国内基本面短期承压。交易角度，非能化商品、股市、数字货币等领域情绪集体转弱，避险情绪显著升温，锌价或进入阶段性震荡调整，高波动下建议做好仓位管理。 投资建议：策略方面，单边角度，观望为主；套利角度，月差方面，观望为主；内外方面，推荐以中线内外正套思路对待。 # 2.10、有色金属（铅） # 3月3日【LME0-3铅】贴水49.27美元/吨（来源：SMM） 3月3日【LME0-3铅】贴水49.27美元/吨，持仓173275手增2395手 点评：昨日沪铅震荡回调，，风险资产依旧受到抛售，但抛压弱于前日。降息预期下降， 衰退交易、加息预期和流动性撤离等影响持续发酵，贵金属和有色商品延续回调。高频数据方面，LME库存环比持平于28.6万吨，0-3现金升贴水下降至-49.3美元/吨；上期所仓单环比持平于5.49万吨。周一国内社库边际下降200吨，主要是下游逐渐开工而再生铅复产速度偏慢，多数需要等到3月中旬后，铅锭社库或在接下来两周内延续边际去化。交易角度，下方再生铅成本支撑，供需错配窗口下，铅价低位反弹，但也受到宏观面影响，继续关注下游大厂开工回升情况。 投资建议：策略方面，单边角度，可关注回调买入机会；套利角度，月差方面，建议观望为主。 # 2.11、有色金属（铜） # Vale Base Metals 提速 IPO 准备 (来源: 上海金属网) 3月3日消息，巴西矿业巨头淡水河谷（Vale SA）旗下子公司Vale Base Metals正全力推进上市准备工作，计划在2026年年中前具备潜在首次公开募股（IPO）条件，这一时间节点较该公司此前公布的目标（2027年）大幅提前。作为全球重要的镍铜生产商，此次IPO准备提速，凸显其业务转型成效及对资本市场窗口的把握。公司首席执行官Shaun Usmar的任务是扭转这家一度陷入困境的工业金属业务的局面。为聚焦核心发展方向，该公司于上月同意出售其在加拿大某镍合资企业的大部分股份，全力推进未来十年铜产能翻倍的战略目标。 # 智利2月对华铜矿出口量下滑（来源：上海金属网） 3月4日讯，智利海关公布的数据显示，智利2月铜出口量为169,646吨，当月对中国出口铜39,041吨。智利2月铜矿石和精矿出口量为1,169,562吨，当月对中国出口铜矿石和精矿776,657吨。2月份智利对中国铜出口量低位回升，但对华铜矿出口量出现下滑。目前国内铜精矿现货加工费维持低位，铜矿市场交易节后仍在恢复当中。 点评：趋势角度，中东局势依然扑朔迷离，霍尔木兹海峡航运依然受限，短期能源价格持续走高引发市场担忧，流动性收缩担忧再起，美元阶段回升，这将对铜价形成较强的阶段抑制，继续观察地缘局势发展，但地缘定价的核心逻辑没有发生变化，国内方面，重点关注两会消息面变化，尤其涉及政策刺激相关预期变化，总体上看，宏观预期容易反复，短期可能会加剧价格波动。结构角度，国内显性库存担忧近期有阶段缓和，继续观察库存去化情况，海外方面，近期库存也出现一些阶段变化，结构上对盘面抑制可能逐步减弱，现货升贴水在跌价环境或受到支撑。 投资建议：单边角度，宏观局势复杂多变，流动性担忧及避险情绪短期抑制价格，中期逻辑则继续托底铜价，预计盘面高位震荡可能性更大，策略角度继续推荐逢低做多。套利角度，建议继续观望。 # 2.12、有色金属（锡） 3月3日【LME0-3锡】贴水130美元/吨（来源：SMM） 3月3日【LME0-3锡】贴水130美元/吨，持仓21561手增75手。 点评：国内上期所沪锡期货仓单录得10,898吨，较上一交易日下降418吨（最近一周累计下降840吨，最近一个月累计增长2,801吨），LME锡库存录得7,780吨，较上一日增加50吨（最近一周累计增加100吨，最近一个月累计增加675吨）。 供应端，印尼26年锡金属生产配额定为6.586万吨，较预期的6万吨有所上调，在25年出口量5.3万吨的基础上预计26年增量约提高为1.286万吨。缅甸佤邦复产进程来看，在抽水问题上有实质性推进。另外，缅甸、刚果（金）地缘安全问题持续受到关注，尽管佤邦锡矿复产、Bisie矿运营未受到实质影响，但消息面地缘冲突的加强始终为供应稳定性笼上阴影。更长时间维度下，印尼正研究在未来几年禁止包括锡在内的多种原材料出口，因此印尼供应政策反复和收缩的预期也始终存在。整体来看，短期内矿端供应偏紧格局在随着缅甸复产推进和印尼26年预期增量有所缓和，中长期来看，供应集中度高、脆弱性难证伪，逆全球化和资源民族主义将带来供给约束和战略溢价。 国内冶炼厂加工费今年以来提高了4,000元，当前云南 $40\%$ 锡矿加工费16,000元/吨，广西、湖南、江西 $60\%$ 锡矿加工费为12,000元/吨；冶炼端利润逐渐修复，毛利率上调至 $-0.5\%$ 左右水平。国内1月锡锭产量1.51万吨，同环比 $-3.8\% / -5.3\%$ 。现货市场，节后第一周价格高企但有价无市，目前下游逐渐复工，但部分下游接货依旧维持刚需，据上海钢联，当前终端客户订单逐渐偏多。在短期供应紧张格局逐渐放松的背景下，预计需求复苏的进度将会是重要的变量。 投资建议：近期美以伊冲突背景下，避险情绪和美元指数升高，对锡价构成宏观层面的压制。自身品种来看，短期内显性库存相对处于偏高状态，且供需双弱格局未出现根本扭转。目前利空逐渐释放，重点关注下游接货情况和持仓变化，并持续跟踪宏观局势的变化。中线来看，除资源品定价逻辑提供支撑外，依旧判断中长期维度下供需呈紧平衡格局，因而价格向下空间预计有限。 # 2.13、能源化工（原油） # 沙特阿美计划扩大延布港出口 (来源：Bloomberg) 沙特阿美：出于安全考虑，原油出口改走红海延布港。 点评：油价涨势稍有放缓。市场关注焦点仍在于霍尔木兹海峡，美国计划提供保险和护航给市场一定信心通航可以较快恢复，不过目前关于如何具体实施仍不确定。随着关闭时间变长，波斯湾内产油国的库容面临被填满的局面，同时滞留在波斯湾内的油轮也将被很快装满，伊拉克已宣布被迫减产。目前已有迹象表明沙特正在利用其东西石油管线并扩容将原油出口改到延布港，最新装船数据显示延布装运量较过去大幅上升，若能维持高装船将部分解决原油出口停滞问题。不过胡塞武装对红海商船的扰动仍对该区域通行有一定影响。 投资建议：短期油价维持高波动，密切关注局势变化。 # 2.14、能源化工（液化石油气） # EIA当周丙烷数据 (来源：EIA) 当前库存（Propane/Propylene）为73.4百万桶，较上周 $+0.8$ 百万桶，较去年同期 $+24.7$ 百万桶 $(+50.8\%)$ ；供应约2,816千桶/日，较上周略降但较去年同期有所上升；需求为1,268千桶/日（当前周），较上周有所回落（上周1,343千桶/日）；出口为1609千桶/日（当前周），较上周减少353千桶/日。 点评：今日lpg市场表现强势，由于霍尔木兹海峡当前处于事实性封锁下，市场流通货源急剧缩减，ginga实货窗口今日04fei+105美元。听闻中国部分pdh开始考虑转卖原料，并推迟开车时间。此外，据argus报道，印度出现10天内库存见底的断供危机；印尼ChandraAsri宣布原料断供不可抗力；韩国大量装置被动降负荷。虽然美国政府宣称可以为通行海峡的船舶提供保险，并提供军舰护航，但今日通过霍尔木兹海峡的船只数据量非常有限，关注后续通行情况。 投资建议：关注后续霍尔木兹海峡通行情况 # 2.15、能源化工（沥青） # 国内重交沥青产能利用率增加 (来源：隆众资讯) 本周（20260226-0304），中国92家沥青炼厂产能利用率为 $25.1\%$ ，环比增加 $2.0\%$ ，国内重交沥青77家企业产能利用率为 $23.3\%$ ，环比增加 $1.9\%$ 。 点评：受地缘冲突持续影响，国际油价持续上行，成本端大幅抬升带动沥青价格在淡季持续走高，昨日国内沥青市场现货价格普遍上调50-150元/吨。受期货盘面大幅上涨制约，部分期现商货源释放受限；在地缘局势尚未明朗前，大型贸易商惜售情绪浓厚，市场可流通货源整体偏紧。在高油价背景下，炼厂生产积极性持续走低，叠加4月份南方主力地炼计划检修，预计国内沥青整体供应量将维持低位。综合来看，高成本、低供应共同为沥青市场提供强力支撑，但我们认为沥青价格的上涨持续性和强度将明显弱于原油。 投资建议：价格上行风险仍存。 # 2.16、能源化工（PTA） # 3月4日PX市场日报（来源：CCF) 今日PX价格继续上涨，地缘因素影响下，成本端继续推动PX商谈成交水平上行。随着中东炼厂PX出口受影响，霍尔木兹海峡关闭的实际影响逐步显现。同时关于部分PX工厂后市检修降负传闻增多，4、5月现货月差进一步扩至 $+6$ ，浮动价格继续走强，今日4月现货涨至 $+13$ 左右，5月涨至 $+12$ 递盘，6月涨至 $+8$ 递盘。纸货月差继续走扩，今日4/5在 $+10$ 左右，5/9在 $+25/+27$ 左右。 点评：2026/03/04，TA2609收盘价为5596元，环比上涨52元，持仓356043.0手，减仓39870.0 手。TA2701收盘价为5472元，环比上涨2元，持仓9587.0手，增仓1101.0手。TA2605收盘价为5694元，环比上涨114元，持仓1290616.0手，减仓66937.0手。 短期市场对地缘事态持续时间的预期有进一步延长。在原油价格还有上行风险的基础上，化工的热度也暂时还没有下降。PTA、PX边际值得关注的点有：1）PTA基差开始走强，节后这个现货端累库压力的问题可能开始淡化，目前下游聚酯工厂还是正常采买原料，警惕地缘风险延续后恐慌投机备货。2）PX现货近两日结构快速走强11美金/吨左右，主要受国内炼厂防御性降负的担忧。PX虽然现货目前还不缺，但是一旦炼厂降负，没有社会库存的PX容易出现较大弹性。 投资建议：短期PTA/PX价格延续跟涨，但多单策略也随时需要警惕地缘边际变化的风险。 # 2.17、能源化工（尿素） # 尿素企业库存情况 (来源：隆众资讯) 2026年3月4日，中国尿素企业总库存量109.81万吨，较上周期减少7.79万吨，环比减少 $6.62\%$ 。本周期尿素企业库存呈现下降，随着春节假期结束，物流发运逐渐恢复，下游部分工业复工，以及局部农业需求的持续，有利推进尿素工厂出货量增加，但随着近日北方多地迎来降温雨雪天气，行情陷入僵持，局部出货量有所下降。企业库存增加的省份：安徽、甘肃、海南、河北、黑龙江、辽宁。企业库存减少的省份：河南、湖北、江苏、江西、内蒙古、宁夏、青海、山东、山西、陕西、四川、新疆、云南。 点评：2026/03/04，UR2609收盘价为1812元，环比上涨11元，持仓48327.0手，增仓3671.0手。UR2701收盘价为1788元，环比上涨7元，持仓1936.0手，减仓73.0手。UR2605收盘价为1822元，环比上涨1元，持仓261233.0手，减仓4842.0手。近期尿素价格震荡整理。国际方面，东南亚及中东尿素价格延续偏强运行态势，RCF招标完成，其共购买了约131万吨，其中以西海岸到岸价508美元/吨购买了84.455万吨，东海岸到岸价512美元/吨购买了46.32万吨。后续市场对印度3月再次招标抱有预期，同时对伊朗供应恢复进度、中国出口政策放松的预期偏谨慎，在此背景下，短期内国际贸易商惜售情绪仍然较强。国内方面，本周我国尿素开工率达到 $93.16\%$ ，环比涨 $1.18\%$ ，开工再创近年新高，且未来三周暂无计划检修企业，日产预计维持在21.5万吨以上，供应端充裕格局将延续。需求端北方冬小麦返青肥需求持续释放，黄淮海主产区基层拿货积极性提升，后续关注南方早稻区走货节奏，工业端开工也预计将有所恢复，需求量整体同样处于提升状态。综合来看，目前市场对尿素春耕旺季的来临抱有较大憧憬，情绪相对高昂，市场参与者也对价格偏强运行的预期较为一致，但要注意的是，若尿素价格持续快速上扬，政策端或先温和引导、再逐步加码、最后强干预兜底。因此在当前价格下，我们继续建议市场参与主体以刚需补库为主，减少投机性操作，期货市场盘面则以区间震荡思路对待，短期建议关注官方月度指导价调整情况。 投资建议：前期已经建议多单止盈离场，近期价格有所回调，但仍未到多单重新入场的时点，我们认为当前点位向上空间仍然不够大。 # 2.18、能源化工（苯乙烯） # 苯乙烯周度库存情况简报 (来源：卓创资讯) 2月25日下午到3月4日上午，华东主港库区到货量大于提货量，苯乙烯华东主港库存环比继续增加。 1.2月25日下午到3月4日上午，华东主港苯乙烯进口合约以及国产现货（含汽运及管输）抵港3.95万吨。目前看下周期到船计划约1.25万吨，国产船因灵活性目前统计不全。 2. 较 2 月 25 日相比，华东主港库存总量增加 0.82 万吨在 17.76 万吨（含宏川库）。华东主港现货商品量增加 0.53 万吨在 8.23 万吨。 3.2月25日下午到3月4日上午，华东主流库区提货量在3.13万吨，无出口装船；上个周期华东主流库区提货1.19万吨，无出口装船。去年同期提货量在3.29万吨，无出口装船。 点评：2026/03/04，EB2604收盘价为8213元，环比上涨182元，持仓349754.0手，减仓28599.0手。EB2605收盘价为8152元，环比上涨154元，持仓121965.0手，减仓1358.0手。EB2606收盘价为8066元，环比上涨108元，持仓83018.0手，增仓2736.0手。我们在前期点评中提到，后续需关注霍尔木兹海峡航运受阻导致的化工原料物流问题，以及苯乙烯装置是否会因潜在的原料供应不足影响导致降负。而从近两日情况来看，国内外均已有常减压或裂解装置降负消息（如浙石化、福建联合石化、YNCC、LG、GS等）传出，而若上游常减压或裂解装置降负持续，则后续必将影响到苯乙烯原料供应，从而使得苯乙烯装置也将被迫降负。按照目前预期看，若战争持续至4月底，则届时苯乙烯显性库存可能将见底，因此大方向偏多的思路仍旧没有改变，关注冲突烈度是否会预期外升级以及价格大幅波动背景下个别贸易商的信用风险是否会扩散。 投资建议：我们在前期点评中提到，后续需关注霍尔木兹海峡航运受阻导致的化工原料物流问题，以及苯乙烯装置是否会因潜在的原料供应不足影响导致降负。而从近两日情况来看，国内外均已有常减压或裂解装置降负消息（如浙石化、福建联合石化、YNCC、LG、GS等）传出，而若上游常减压或裂解装置降负持续，则后续必将影响到苯乙烯原料供应，从而使得苯乙烯装置也将被迫降负。按照目前预期看，若战争持续至4月底，则届时苯乙烯显性库存可能将见底，因此大方向偏多的思路仍旧没有改变，关注冲突烈度是否会预期外升级以及价格大幅波动背景下个别贸易商的信用风险是否会扩散。 # 2.19、航运指数（集装箱运价） # 霍尔木兹海峡已无伊朗舰船（来源：搜航网） 3月4日，美国中央司令部（CENTCOM）司令布拉德·库珀上将发布了一段视频声明：“今天，在阿拉伯湾、霍尔木兹海峡和阿曼湾，已无任何一艘伊朗舰船在航行。”伊朗海军主力近乎全军覆没，2000个目标遭袭，防空体系瘫痪，“我们不仅在削弱他们的海军，我们正在将其从地图上抹去。”美军方官员在简报中如是说。虽然海面无舰船，但战争风险等级（War Risk）已达峰值。保险公司可能撤销部分航次的承保，对货代而言，这意味着每一 柜都要面临巨额的战争附加费（WRS）。船司随时可能宣布不可抗力并终止航次，货代需处理大量货转路、货转空甚至货物滞留目的港外的纠纷，法律风险激增。 点评：地缘政治情绪持续发酵，推动欧线期货盘面维持偏强走势，但远月合约情绪已率先出现松动迹象。 从现货端来看，MSK第12周上海至鹿特丹开舱价报2200美元/FEU，环比上涨400美元/FEU，略超市场预期。不过横向比较看，该价格仍明显低于MSC的2640美元/FEU及ONE的2740美元/FEU，显示其定价策略仍偏谨慎。与此同时，3月上半月各船司定价策略开始分化，部分船司为应对淡季需求疲软已下调报价。例如ONE推出单船特价1800美元/FEU，YML现货揽收价下调至1850美元/FEU，显示揽货压力正逐步倒逼价格松动。 供给端压力亦逐步显现。3月后两周运力明显回升，W12-W13周均运力达29.3万TEU，高于W10-W11的26.1万TEU。进入4月后供给压力将进一步加大，W14-W16周均运力预计增至33.0万TEU。在需求未见改善的背景下，运力过剩下的揽货压力或将推动当前报价偏高的船司后续跟进降价，现货市场仍面临下调压力。 目前EC2404合约收报1909.5点，折合现货大柜约2700美元，较MSK第12周现货报价存在明显升水。这意味着，即便MSK开舱价环比上涨略超预期，其对盘面的实际提振作用也相对有限。 综合而言，随着现货表现不及预期的信号增加、地缘情绪边际降温，继续关注逢高沽空机会。远月合约情绪松动明确，短期可作为布局重点；而近月合约仍对地缘变化较为敏感，波动风险较高，注意加强仓位管理。 投资建议：目前EC2404合约收报1909.5点，折合现货大柜约2700美元，较MSK第12周现货报价存在明显升水。这意味着，即便MSK开舱价环比上涨略超预期，其对盘面的实际提振作用也相对有限。 # 上海东证期货有限公司 # 【分析师声明】 本人具备期货交易咨询执业资格，保证本报告所采用的数据和信息均来自合规渠道，且本人力求报告内容、引用信息和数据的客观与公正，但不对所引用信息和数据本身的准确性和完整性作出保证。本报告分析逻辑基于本人的研究与职业判断，研究结论独立、客观，不受任何第三方授意或影响。本人及利益相关方不曾因、亦不会因本报告中的具体观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。本报告所载的观点仅代表分析师个人研究判断，并不代表本公司立场，特此声明。 # 【风险提示及免责声明】 本报告仅供上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）符合监管及公司相关规定的适当客户参考，本公司不因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司与本报告所涉品种及相关主体不存在可能影响研究独立性、客观性的利益冲突。 本报告不构成任何投资建议，未考虑特定客户的投资目标、财务状况及个体需求。在任何情况下，本公司不对投资结果作出任何保证，不与客户分享投资收益，亦不对任何人因使用本报告内容所引致的任何损失承担责任。投资者应独立判断、自主决策、自行承担全部投资风险。 # 【研究分析意见的局限性】 本报告研究结论基于发布当日可获取的信息及市场环境形成，存在时效性局限，市场波动、政策变化、相关变量调整等均可能导致研究结论发生变更，本公司不承担另行通知义务。 # 【版权声明】 任何人不得对本报告的任何内容进行发布 改编、转载或以其他任何方式非法使用本报告的部分或全部内容，否则本公司将保留追究其法律责任的权利。 如征得本公司同意进行引用、转载、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“东证衍生品研究院”，标注报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 # 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼10楼 联系人：梁爽 电话：8621-63325888-1592 传真：8621-33315862 网址：www.orientfutures.com Email: research@orientfutures.com