深度报告-20221217-国海证券-万华化学-600309.SH-公司动态研究_万华化学2022年11月月报_发布骨干员工跟投管理办法_拟建1.5万吨薄荷脑装置_35页_2mb

万华化学2022年11月月报总结

核心内容

万华化学在2022年11月发布了骨干员工跟投管理办法，同时推进了多个新项目，旨在增强公司技术创新能力和市场竞争力。公司表示，未来成长性及MDI竞争格局良好，维持“买入”评级。

主要观点

• 万华化学在化工行业中凭借技术创新和卓越运营构建了高技术和低成本的双护城河，具备周期成长股的潜力。
• 公司短期基本面受产品价差影响，长期则依赖于新项目的落地和持续成长。
• 万华化学价差指数处于历史19.91%分位，聚氨酯板块价差指数处于历史29.66%分位，石化和新材料板块价差指数处于较低水平。
• 公司在多个领域推进新项目，包括聚氨酯、石化、新材料等，预计新项目将带来显著的营收增长。

关键信息

1. 价差指数分析

• 2022年Q4价差指数：85.74，较2022年Q3上升0.73，处于历史19.91%分位。
• 聚氨酯板块价差指数：112.76，较2022年Q3上升4.98，处于历史29.66%分位。
• 石化板块价差指数：59.23，较2022年Q3下滑4.00，处于历史0.00%分位。
• 新材料板块价差指数：50.55，较2022年Q3下滑2.94，处于历史12.15%分位。

2. 项目进展

• 骨干员工跟投管理办法：公司针对符合战略发展方向、投资周期长、具有一定风险的业务，实施骨干员工跟投机制。
• 新增项目：
  • 烟台工业园：年产0.42万吨增香剂（β-紫罗兰酮）、年产6000吨聚碳酸酯二元醇、年产1.2万吨对叔丁基苯酚（PTBP）等。
  • 宁波项目：年产5万吨水性树脂项目，已获审批决定公告。
  • 其他项目：包括聚碳酸酯扩能技改、乙烯法聚氯乙烯生产线技改、环氧丙烷环氧乙烷衍生物扩建等。

3. 产品价格与价差

• MDI价格：聚合MDI均价14148元/吨，纯MDI均价19198元/吨。
• 价差：
  • 聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差8568元/吨，同比-35.15%，环比-16.07%。
  • 纯MDI平均价差13618元/吨，同比-19.77%，环比-8.32%。

4. 下游需求

• 冰箱冷柜：产量和出口量均有所下滑，反映出市场需求疲软。
• 汽车：产量增长，但销量和出口量环比下降。
• 房地产：新开工面积同比下降，显示行业整体需求减少。

5. 盈利预测与投资评级

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为171.30亿元、249.57亿元、324.60亿元。
• PE：分别为16.8倍、11.5倍、8.8倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司未来成长性和MDI市场格局。

6. 风险提示

• 经济下行、项目建设不及预期、市场大幅波动、新产品表现不佳、环保及安全生产、同行业竞争加剧、产品价格大幅下滑、原材料价格大幅上涨等。

结构清晰总结

项目投资与产能扩张

• 2022年投资：聚氨酯板块80.0亿元，石化板块176.7亿元，新材料板块114.3亿元，合计371.0亿元。
• 2022-2023年投资：聚氨酯板块120.1亿元，石化板块194.5亿元，新材料板块169.9亿元，合计484.5亿元。
• 全部项目投资：聚氨酯板块217.8亿元，石化板块525.0亿元，新材料板块366.3亿元，合计1109.1亿元。
• 预计营收：
  • 2022年：206.4亿元。
  • 2022-2023年：538.1亿元。
  • 全部项目投产后：1794.1亿元。

项目详细列表

项目分类统计

项目环评进展

• 2022/11/21：万华化学2万吨/年间苯二甲胺项目、特种异丁烯衍生物项目、年产1.2万吨对叔丁基苯酚（PTBP）项目。
• 2022/11/18：万华化学聚碳酸酯扩能技改项目、年产6000吨聚碳酸酯二元醇项目。
• 2022/11/7：万华化学年产36万吨环氧丙烷环氧乙烷衍生物扩建项目、乙烯法聚氯乙烯生产线技改项目、年产0.42万吨增香剂项目。

项目投产时间预测

• 2022年：多个项目已进入建设阶段，部分预计在2022年投产。
• 2023年：部分项目预计在2023年投产。
• 2024年：多数项目预计在2024年投产。
• 2025年：部分项目预计在2025年投产。

项目分类

• 聚氨酯：包括多个扩建和技改项目，预计对营收贡献显著。
• 石化：涵盖乙烯法聚氯乙烯生产线技改、顺酐项目等。
• 精细化学品及新材料：包括锂电池三元材料、生物降解聚酯、聚碳酸酯扩能技改等。

投资与营收预测

• 2022年：预计新增营收206亿元。
• 2022-2023年：预计新增营收538亿元。
• 全部项目投产后：预计新增营收1794亿元。

投资评级

• 维持“买入”评级，基于公司未来成长性和MDI市场格局。

风险提示

• 经济下行、项目建设不及预期、市场大幅波动、新产品表现不佳、环保及安全生产、同行业竞争加剧、产品价格大幅下滑、原材料价格大幅上涨等。

总结

万华化学在2022年11月发布了骨干员工跟投管理办法，并推进了多个新项目，涵盖聚氨酯、石化、新材料等多个领域。公司预计新项目将显著提升营收，且维持“买入”评级。然而，需关注潜在风险，包括经济下行、项目建设进度、市场波动等。