存储器产业：疫情对DRAM影响研判：服务器需求依然夯实，供需结构仍未转换_15页_1mb

存储器产业：疫情对DRAM影响研判及投资分析

核心内容

疫情对DRAM供需的影响

• 疫情前供需状况：2019年DRAM位元供需缺口为5.4%，是自2014年以来最大的一次。
• 需求端变化：疫情对智能手机和PC出货量产生负面影响，预计2020年智能手机出货量增速从0.1%降至-0.9%，PC增速从-0.7%降至-4.7%。但企业服务器需求强劲，预计2020年出货量增速由3.8%上修至6.8%，全球DRAM位元需求增速从17.6%降至16.4%。
• 供给端变化：假设疫情对供给端影响较小，供给增速维持在12.2%。即使在智能手机出货量下滑2.9%的悲观预期下，DRAM位元供需缺口仍为3.3%，供需关系未发生根本性改变。

供需结构与价格趋势

• 服务器需求持续增长，推动DRAM价格上扬。
• 智能机DRAM库存处于低位，进一步支撑价格。
• 物流延迟导致交期延长，对供需关系产生一定影响。

主要观点

• DRAM需求结构：2019年DRAM位元需求主要来自移动设备（40.9%）、企业服务器（32.6%）和PC（13.1%）。
• DRAM供需缺口：即使在悲观预期下，供需缺口仍为3.3%，产业需求基础依然夯实。
• DRAM价格走势：在供需缺口未改变的背景下，DRAM价格呈现持续上扬趋势。
• 重点公司推荐：继续看好美光科技（MU.O）与西部数据（WDC.O），合理价值分别为72.8美元/股与83.8美元/股。

关键信息

供需缺口测算

• 2020年DRAM位元需求：预计为180.3亿GB，增速为16.4%。
• 2020年DRAM位元供给：预计为182.2亿GB，增速为12.2%。
• 供需缺口：16.4% - 12.2% = 4.2%，但实际测算显示缺口为3.3%。

智能机与DRAM需求敏感性分析

• 智能机下修幅度从0%至-3%，DRAM位元需求增速从17.6%降至15.5%，供需缺口从0%降至3.3%。

企业服务器需求增长

• 美系数据中心需求保持强劲，预计1Q20信驿营收同比增速达到44%。
• Intel的Ice Lake平台预计在2020年4季度初量产，推动服务器需求增长。

供应链影响

• 韩国本土前端生产制造受疫情影响较小，自动化程度高，未停工。
• 后端模组在韩国的比例偏低，整体生产制造环节影响有限。

公司盈利预测

美光科技（MU.O）

• 收入预测：2020年预计为21,135百万美元，2021年为25,227百万美元，2022年为25,886百万美元。
• 盈利预测：2020年预计归母净利润为2,995百万美元，2021年为6,232百万美元，2022年为4,990百万美元。
• 财务指标：2020年毛利率为31.7%，净利率为14.2%，ROE为14.3%。

西部数据（WDC.O）

• 收入预测：2020年预计为16,939百万美元，2021年为18,620百万美元，2022年为19,008百万美元。
• 盈利预测：2020年预计归母净利润为960百万美元，2021年为2,399百万美元，2022年为2,203百万美元。
• 财务指标：2020年毛利率为27.1%，净利率为5.7%，ROE为8.8%。

风险提示

1. 疫情发展超出预期：可能对DRAM需求造成更大影响。
2. 中美贸易格局改变：可能影响存储器产业的全球供应链和市场格局。
3. 宏观经济不及预期：可能影响DRAM需求和价格。
4. 存储器价格波动超出预期：可能对投资回报产生影响。

相关研究

• 存储器产业：铠侠再报火警，存储器价格弹性或将进一步放大。
• 美光科技：1z nm性能提升显著，游戏机市场下半年料将发力。

总结

• 疫情对DRAM需求端产生阶段性扰动，但供需结构仍未转换。
• 服务器需求持续增长，支撑DRAM价格。
• 美光科技与西部数据在疫情下表现相对稳健，合理价值分别为72.8美元/股与83.8美元/股。
• 投资需关注疫情发展、中美贸易格局、宏观经济和存储器价格波动等风险因素。