20181102-长城证券-华泰证券-601688.SH-2018年三季报点评_衍生品业务靓丽绽放_拟发行GDR实力更上一层楼_4页_760kb

华泰证券2018年三季报分析总结

核心内容

本报告为华泰证券2018年三季报的分析点评，首次发布投资推荐评级。报告指出华泰证券在2018年前三季度业绩稳定，主要得益于资管、投行及其他业务的稳定增长，同时通过衍生品业务和子公司分红有效平滑了业绩波动。公司积极拓展国际化战略，拟发行GDR并在伦交所上市，进一步增强其资本实力和市场影响力。整体来看，公司具备较强的业务能力和成长潜力，估值合理，被首次推荐。

市场数据

• 目前股价：17.7元
• 总市值：1,460.52亿元
• 流通市值：963.54亿元
• 总股本：825,150万股
• 流通股本：544,372万股
• 12个月最高/最低：21.76元 / 13.70元

盈利预测

投资要点

1. 前三季度业绩企稳，三驾马车稳定支撑

• 营业收入：125.19亿元，同比增速为-2.22%
• 净利润：45.93亿元，同比增速为-4.90%
• 归母净利润：44.80亿元，同比增速为-4.84%
• 扣非归母净利润：43.71亿元，同比增速为-6.64%
• EPS：0.61元，同比下降7.58%
• 加权ROE：4.88%，下降0.64PCT

三季度单季表现：

• 营业收入43.03亿元，同比下降8.03%，环比上涨9.60%
• 净利润13.86亿元，同比下降21.89%，环比上涨7.94%
• 归母净利润13.20亿元，同比下降22.95%，环比上涨5.18%

主要业务表现：

• 资管业务：净收入18.42亿元，同比增长7.33%
• 投行：净收入12.55亿元，同比下降1.76%，优于同业
• 其他业务：净收入4.27亿元，同比增长175.13%

2. 衍生品业务及子公司分红释放业绩平滑效应

• 投资净收益：21.19亿元，同比增速-43.11%
• 公允价值变动净收益：19.82亿元，同比增速1357.35%
• Q3公允价值变动净收益：16.37亿元，同比增速605.60%，环比增速617.98%
• 衍生金融资产规模：19.56亿元，同比增速399.20%

股权投资收益：

• 前三季度对联营企业和合营企业的投资收益为11.85亿元，同比增速213.49%
• 10月31日公告华泰资管利润分配方案，向华泰证券分配利润10亿元

3. 牌照类业务总体优化行业地位

• 经纪业务收入：同比下滑18.55%，高于股基成交额下降幅度13.41%
• 投行业务：IPO过会7家，通过率100%；并购重组过会6家，通过率85.71%，过会率领跑同业
• 资管业务：月均资产管理规模9228.48亿元，行业排名第二；主动管理规模2266.81亿元，行业排名第四
• 企业ABS发行规模：442.77亿元，行业排名第三

4. 资产质量总体优良

• 信用减值损失：2.30亿元，占营收比重1.83%
• Q3信用减值损失：增加约1.69亿元，中报为0.61亿元，占当期营收比重不到1%

估值与投资建议

• 投资评级：推荐（首次）
• EPS预测：2018-2020年分别为1.10元、1.27元、1.40元
• PE预测：2018-2020年分别为18.62倍、16.05倍、14.57倍
• 公司发展亮点：
  • 完成定增募资142.1亿元，资本实力显著提升
  • 启动混合所有制改革，引入阿里巴巴、苏宁等战略股东
  • 拟发行GDR并在伦交所上市，国际化战略进一步推进
  • 积极拥抱金融科技，依托AssetMark推动财富管理发展

风险提示

• 中美贸易摩擦加剧风险
• 宏观经济下行风险
• 市场大幅下跌风险
• 公司业绩不及预期风险

研究员承诺

分析师刘文强承诺独立、客观地出具本报告，无任何利益关联。

特别声明

本报告仅面向专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者，不适用于其他投资者。

免责声明

本报告由长城证券研究所发布，仅作为参考，不构成投资建议。任何机构和个人未经许可不得翻版、复制和发布。