20160301-安信证券-2016年2月下旬_旬度经济观察_15页_619kb

旬度经济观察总结（2016年2月下旬）

核心内容概述

本报告分析了2016年2月下旬中国及全球经济形势，重点关注汇率、房地产市场、CPI走势以及融资需求等关键领域。报告指出，尽管央行采取了降准措施以稳定市场情绪，但其对经济和资本市场刺激作用有限。同时，人民币汇率的不确定性加剧了资本外流压力，影响了市场表现。房地产市场则呈现出区域分化，一线城市房价上涨压力较大，而三线城市则相对温和。CPI短期内可能维持高位，但中长期通胀下行趋势仍清晰。海外经济疲软，美元指数回升，联储加息预期增强，而英国退欧事件对金融市场造成显著冲击。

主要观点

1. 汇率不确定性制约市场表现

• 降准效果有限：2月29日央行宣布降准，短期内提振市场情绪，但对政策利率下行和经济刺激作用有限。
• 资本外流压力：主权债CDS费率和NDF市场显示人民币贬值预期依然较强，表明资本外流持续存在。
• 市场情绪反复：与去年10月相比，当前CDS费率和NDF贬值预期更高，股市调整幅度更大，显示汇率问题对市场形成持续压制。

2. 房价泡沫风险总体可控

• 区域分化明显：一线和三线城市房地产市场走势差异显著，一线城市因供需失衡、人口流入等因素推动房价快速上涨。
• 去库存仍为主旋律：二三线城市房地产仍处于去库存阶段，土地出让和房地产投资尚未企稳。
• 政策影响有限：尽管有政策支持和流动性改善，但当前刺激政策对销售增速的提振作用有限，需关注局部政策响应。

3. CPI可能在二季度回落

• 短期上涨压力：2月上旬食品价格持续上行，春节和天气因素推高蔬菜、猪肉等价格，导致CPI维持高位。
• 中长期趋势走低：由于粮食市场系统性压力和劳动力市场变化，通胀下行趋势清晰，猪肉价格反弹可能不会形成新一轮猪周期。
• 生产资料价格回升：螺纹钢、铁矿石等价格继续反弹，显示企业对工业需求恢复的乐观预期，但水泥价格仍偏弱。

4. 融资需求有所恢复，联储加息预期回升

• 融资环境改善：社融数据对冲外汇占款下滑后有所恢复，票据贴现利率逐步稳定，显示实体经济资金需求有所回升。
• 联储政策转向：美国核心PCE上涨，GDP修正，市场重新评估联储加息可能性，美元指数回升至98附近。
• 全球风险偏好修复：原油价格提振带动全球股市反弹，但发达经济体PMI数据回落，显示经济增长放缓。

5. 海外经济疲软，英国退欧影响显著

• 发达经济体放缓：美国、欧元区、日本PMI数据普遍回落，经济增长趋势放缓。
• 英国退欧冲击：英镑兑美元汇率下跌，英国CDS费率上升，显示市场对其经济前景的担忧。
• 汇率波动风险：各国央行未能有效协调避免竞争性贬值，人民币汇率波动不确定性仍较大。

关键信息

• 外汇占款下降：央行降准步履缓慢，反映在宽松货币政策与汇率稳定之间的权衡。
• 房地产分化：一线城市房价上涨主要由供需失衡和人口流入驱动，而三线城市则面临库存压力。
• CPI短期扰动：蔬菜、猪肉等价格上行对CPI形成短期压力，但中长期通胀仍趋下行。
• 联储加息预期回升：美国经济接近充分就业，市场对联储加息可能性评估上升。
• 英国退欧影响：英镑贬值、CDS费率上升，显示市场对英国经济前景的担忧。

数据与图表

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士，2007年加入安信证券。
• 姚学康：宏观分析师，北京大学经济学学士、硕士，2011年加入安信证券。
• 郭雪松：助理宏观分析师，上海交通大学学士，清华大学MBA，曾任职国家统计局，2014年加入安信证券。

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