20160331-安信证券-2016年3月下旬_旬度经济观察_13页_609kb

旬度经济观察总结（2016年3月下旬）

核心内容概述

本报告分析了2016年3月下旬全球经济与中国经济的运行情况，重点关注了外围流动性、经济脉冲反弹、CPI走势、利率与信用市场表现，以及美国、欧洲和日本的经济数据变化。报告指出，全球市场流动性环境短期仍保持积极，中国经济虽有脉冲式反弹，但趋势性上涨压力有限，同时提醒投资者关注外围货币政策变化对市场的影响。

主要观点

1. 外围流动性环境改善

• 美联储加息预期缓和：耶伦在纽约经济俱乐部的演讲中重申了鸽派立场，缓解了市场对4月加息的担忧。
• 美元走弱提供汇改窗口：3月份美元指数下跌3.5%，人民币对美元升值1.1%，但对一篮子货币贬值1.5%，表明央行采取了温和调整的策略。
• 流动性支持A股反弹：外围流动性改善缓解了人民币贬值压力，对A股市场形成短期支撑。

2. 经济脉冲反弹逐步验证

• 商品价格反弹主要由预期驱动：年初以来商品价格反弹主要是市场预期推动，未来走势将取决于经济实际改善情况。
• 高频数据显示积极信号：发电耗煤同比大幅回升，重点企业粗钢产量恢复，水泥价格小幅上涨，显示经济存在阶段性改善。
• 房地产销售仍具韧性：3月大中城市商品房销售面积同比大幅回升，一线和部分二线城市房价上涨带动销售，但部分城市限购政策可能短期压制销售。

3. 短期CPI继续走高，趋势性上涨压力可控

• 鲜菜与猪肉价格上涨：鲜菜价格上涨主要受天气扰动影响，猪肉价格则因供应去化和春节扰动而超预期上涨。
• CPI短期冲高，但趋势可控：预计3-4月CPI同比继续走高，但受供给弹性、劳动力成本增速放缓等因素影响，趋势性上涨压力有限。
• 与2006-07年通胀周期不同：当前劳动力成本增速放缓，商品供给弹性增强，类似当年食品上涨引发全面通胀的可能性较低。

4. 利率与信用市场表现

• 季末资金偏紧：央行公开市场操作净回笼与MPA政策叠加，导致银行间资金面偏紧。
• 利率债收益率小幅上行：1年和10年期国开债收益率上行10BP，但国债表现较好。
• 信用债利差收窄：信用利差继续收窄，显示资金配置力量的影响，但信用风险常态化未显著影响利差。

5. 全球主要经济体动态

• 美国经济数据积极：2月耐用品订单、3月ADP就业数据好于预期，核心通胀温和改善，制造业PMI企稳。
• 欧元区增长乏力：核心CPI大幅走低，制造业PMI和消费者信心指数走弱，货币政策宽松预期增强。
• 日本经济持续低迷：制造业PMI持续下滑，工业生产萎缩，负利率政策效果不明显，通缩阴影未散。
• 新兴市场受益于宽松政策：全球主要央行宽松货币政策提振了风险偏好，新兴市场资金流入，股债汇市场全面上扬。

关键信息

• 美联储态度软化：耶伦重申鸽派立场，打消市场对4月加息的担忧，6月加息预期仍可能升温。
• 人民币汇率调整：央行采取温和贬值策略，逐步修正汇率高估，为后续汇改创造条件。
• CPI走势分化：食品价格短期冲高，但非食品价格涨幅有限，通胀共振风险较低。
• 商品市场回调预期：商品价格反弹可能结束，未来走势依赖于经济改善的实际表现。
• 房地产销售韧性：一线城市房价上涨带动销售，但限购政策可能抑制部分区域市场。

结论

3月下旬全球经济与中国经济呈现阶段性改善迹象，外围流动性环境有所改善，人民币汇率温和调整，A股市场短期反弹。然而，商品价格反弹可能趋于结束，CPI短期冲高但趋势性上涨压力有限，房地产销售虽有韧性但需警惕政策影响。整体来看，市场仍需关注外围货币政策变化和经济实际改善情况，以判断未来走势。