20171222-长城国瑞证券-华东电脑-600850.SH-经营稳健_IT服务市场继续增长_17页_1mb

华东电脑（600850）证券研究报告总结

核心内容

华东电脑（600850）是中国大陆IT行业首家上市公司，成立于1993年，于1994年3月在上交所上市。公司专注于IT基础设施的系统集成与服务、软件和行业解决方案、智能建筑与数据中心工程等领域，拥有信息系统集成及服务二级资质，其子公司华讯网络、华存数据等具备一级资质。

公司主要业务包括系统集成服务、IT服务管理、智能建筑与机房工程等，其中华讯网络是公司最重要的子公司，提供覆盖网络系统全生命周期的IT服务，并逐步形成自有软件产品，如华讯UCMP多云统一管理平台、华讯托管云平台等。

主要观点

• 业绩稳定：2017年前三季度公司营业收入为44.60亿元，同比增长13.87%；归母净利润为2.25亿元，同比增长7.26%。尽管2016年营业收入略有下降，但归母净利润增长较为稳定。
• 业务转型：公司于2012年完成对华讯网络的并购，逐步退出IT产品增值销售业务，专注于系统集成服务和IT解决方案，2016年系统集成和服务业务收入占比达88%，毛利润占比达93%。
• 行业前景：全球IT支出在2017-2018年预计保持增长，特别是企业级软件、设备和IT服务领域，增长率较高，为公司业务发展提供了良好的外部环境。
• 盈利能力：公司毛利率和费用率小幅上升，净利率在5%附近波动；ROA和ROIC略有下滑，但ROE保持一定波动，整体盈利能力稳定。

关键信息

公司财务数据（单位：百万元）

IT服务市场增长

• 全球IT支出回暖：Gartner预测，全球IT支出将在2017-2018年保持增长，预计2017年达到3.51万亿美元，同比增长3.30%；2018年达到3.66万亿美元，同比增长4.28%。
• 细分领域增长：企业级软件、设备和IT服务具有较高的增长率，其中软件支出预计2017年增长8.5%，2018年增长9.4%；设备支出预计2017年增长5.3%，2018年增长5.0%；IT服务支出预计2017年增长4.0%，2018年增长5.33%。

华讯网络业务

• 业务覆盖全面：华讯网络能够提供覆盖准备、规划、设计、部署、运营和优化全网络生命周期的IT服务，涵盖云计算、协作通信、信息安全、IT服务管理等领域。
• 合作伙伴：与思科、H3C等国际知名厂商有良好合作关系，思科是其金牌合作伙伴，H3C是其金牌代理商。
• 业绩表现：2017年上半年营业收入为20.74亿元，同比增长17.11%；净利润为1.67亿元，同比增长3.73%。

其他子公司贡献

• 华存数据：专注于数据业务，提供主机、存储、虚拟化、备份、容灾等解决方案，是IBM、EMC、VMware等知名厂商的合作伙伴。
• 华誉维诚：提供产品授权服务和IT外包解决方案，服务范围涵盖PC、打印机、服务器、网络设备等多个领域。

投资建议

• 投资评级：首次给予“增持”评级，预计公司2017、2018、2019年的EPS分别为0.700元、0.737元和0.744元，对应P/E分别为28.89倍、27.44倍和27.18倍。
• 行业对比：当前IT服务行业最新市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为41.88倍，公司估值仍有一定上升空间。
• 风险提示：项目投资风险、市场竞争风险等。

结构与业务布局

• 子公司分布：华讯网络、华存数据、华誉维诚等子公司在公司业务中扮演重要角色，华讯网络是主要利润来源。
• 业务协同：公司本部与子公司在渠道、业务、资质等方面形成协同效应，有助于公司在系统集成领域保持竞争优势。

图表目录

• 图1：华东电脑发展历程
• 图2：华东电脑股权结构
• 图3：2012-2016年公司营业收入构成
• 图4：2012-2016年公司毛利润构成
• 图5：近5年公司营业收入及其增长情况
• 图6：近5年公司归母净利润及其增长情况
• 图7：近5年公司毛利率和费用率情况
• 图8：近5年公司ROA、ROE、ROIC情况
• 图9：2012-2018年全球IT支出及预测
• 图10：2012-2018年全球IT支出结构
• 图11：2008-2015年我国信息系统集成服务收入及增长情况
• 图12：华讯网络主要合作伙伴
• 图13：华讯网络主要解决方案和服务
• 图14：2012-2016年华讯网络收入及增速
• 图15：2012-2016年华讯网络净利润及增速
• 图16：2014年-2016年上半年我国网络设备市场规模
• 图17：2016年Q2我国网络设备市场份额分布
• 图18：2017年Q3我国交换机市场品牌关注比例排行TOP10
• 图19：2017年Q3我国路由器市场品牌关注比例排行TOP10
• 图20：华存数据主要解决方案和服务

表格目录

• 表1：2012-2016年公司主要子公司及其业绩情况
• 表2：华誉维诚主要合作伙伴