20210330-安信证券-华东电脑-600850.SH-金融科技迅猛增长_多重质变大幕开_5页
报告摘要
华东电脑（600850.SH）2021年3月30日总结
核心内容
华东电脑在2021年3月30日发布了其2020年年报，显示出公司在金融科技业务方面的强劲增长，同时计划通过重大资产重组和股权激励计划开启公司发展的深刻质变。
主要观点
- 业绩表现：2020年公司实现营业收入81.21亿元，同比增长4.51%；净利润3.17亿元，同比减少1.26%；扣非净利润3.18亿元，同比增长7.42%。其中，金融科技业务收入占比超过40%，收入增速达到30%以上，成为公司业绩的主要增长点。
- 股权激励计划：公司推出了历史上最大规模的股权激励计划，拟授予2,512.3376万股股票期权，激励对象人数为315人，远超首次股权激励计划的138人，预示着公司战略层面的深刻变化。
- 资产重组：公司计划收购雅迅网络与柏飞电子。雅迅网络是国内车联网领域的龙头企业，服务于商用车厂和工程机械厂，2019-2020年收入分别为7.13亿和8.09亿元。柏飞电子则专注于高性能、高可靠性的国产化信息处理平台，客户主要为航空、航天、船舶等高端行业，2019-2020年收入分别为4.62亿和4.32亿元。
- 投资建议：基于公司战略转型和资产重组的前景，分析师吕伟和胡又文维持买入-A评级，并给出了6个月目标价。预计公司2021-2022年每股收益（EPS）分别为0.90元和1.07元。
- 财务预测：公司2021-2023年净利润分别为382.0亿元、457.9亿元和549.0亿元，每股收益从0.90元增长至1.29元。市盈率（PE）预计从40.3倍下降至23.4倍，市净率（PB）预计从5.0倍下降至3.0倍。
- 估值指标：公司2021-2023年ROE预计从12.9%增长至13.3%，ROIC从121.4%下降至15.9%，但整体仍保持较高水平。
关键信息
收购标的
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雅迅网络：
- 收入：2019年7.13亿元，2020年8.09亿元
- 净利润：2019年8,642.09万元，2020年7,108.23万元
- 产品线：车联网终端、系统平台及相关服务，包括通用型网联终端、人机交互型网联终端、协同控制型网联终端、汽车信息安全及车联网大数据平台
- 客户：东风汽车、北汽福田、中国重汽、江淮汽车、陕重汽、一汽解放、宇通客车、金龙汽车、卡特彼勒、中联重科等
-
柏飞电子：
- 收入：2019年4.62亿元，2020年4.32亿元
- 净利润：2019年1.49亿元，2020年1.27亿元
- 产品线：嵌入式板卡模块、刀片服务器整机、计算设备系统集成
- 客户：航空、航天、船舶、电子、电力、轨道交通等行业总体单位和头部企业
财务数据
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 77.79 | 81.30 | 93.49 | 107.51 | 123.64 |
| 净利润（亿元） | 3.22 | 3.18 | 3.82 | 4.58 | 5.49 |
| 每股收益（元） | 0.75 | 0.74 | 0.90 | 1.07 | 1.29 |
| 每股净资产（元） | 5.99 | 6.38 | 7.19 | 9.01 | 9.99 |
| 市盈率（PE） | 40.3 | 40.8 | 33.5 | 28.2 | 23.4 |
| 市净率（PB） | 5.0 | 4.7 | 4.2 | 3.4 | 3.0 |
| 净利润率 | 4.1% | 3.9% | 4.1% | 4.3% | 4.4% |
| ROE | 12.5% | 11.6% | 12.9% | 12.4% | 13.3% |
| ROIC | 26.8% | 50.3% | 121.4% | 29.7% | 15.9% |
财务指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 6.5% | 4.5% | 15.0% | 15.0% | 15.0% |
| 营业利润增长率 | 6.4% | -4.0% | 25.9% | 20.9% | 20.6% |
| 净利润增长率 | 6.2% | -1.2% | 20.3% | 19.9% | 19.9% |
| EBITDA增长率 | -2.3% | 17.6% | -29.9% | 24.1% | 19.0% |
| EBIT增长率 | -3.1% | 19.0% | -31.1% | 25.4% | 20.1% |
| NOPLAT增长率 | 0.4% | 5.7% | 16.5% | 25.4% | 20.1% |
| 净资产增长率 | 9.1% | 6.1% | 13.2% | 25.3% | 11.6% |
| 资产负债率 | 60.9% | 65.3% | 55.8% | 40.0% | 52.4% |
| 流动比率 | 1.60 | 1.50 | 1.76 | 2.65 | 1.89 |
| 速动比率 | 0.81 | 0.96 | 1.30 | 1.22 | 1.35 |
| 利息保障倍数 | -23.77 | -111.75 | -35.00 | 118.20 | 231.87 |
风险提示
- 重组进度不及预期：公司重组标的资产的审计、评估工作尚未完成，标的资产预估值及拟定价尚未确定，存在重组进度不及预期的风险。
投资建议
- 评级：买入-A，预计公司2021-2022年每股收益分别为0.90元和1.07元。
- 目标价：6个月目标价为30.19元。
- 分析师：吕伟、胡又文
公司背景
- 战略股东：公司同时拥有中国电科集团和中国兵器装备集团两大顶级“国家队”战略股东。
- 地理位置：地处上海，具备打造世界科创中心的稀缺上市公司平台。
估值分析
- PE：预计从40.3倍下降至23.4倍。
- PB：预计从5.0倍下降至3.0倍。
- ROE：预计从12.5%增长至13.3%。
- ROIC：预计从26.8%增长至121.4%，随后下降至15.9%。
总结
华东电脑在2020年展现出稳健的业绩增长，尤其是在金融科技领域。公司通过收购雅迅网络和柏飞电子，进一步拓展其在车联网和高性能信息处理平台领域的业务布局，同时推出最大规模的股权激励计划，显示出公司正在进行深刻的战略转型。尽管存在重组进度不及预期的风险，但分析师对公司的未来发展仍持积极态度，维持买入-A评级，并给出明确的财务预测和估值指标。
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