深度报告-20220729-光大证券-居然之家-000785.SZ-投资价值分析报告_加盟推动门店持续扩张_打造泛家居消费链服务全覆盖_41页_3mb

公司研究总结：居然之家（000785.SZ）投资价值分析

核心内容

居然之家（000785.SZ）是一家发迹于北京的泛家居行业领先企业，成立于1999年，经过20余年发展，业务涵盖家居卖场、家居产品销售、装修设计、商超业务及贷款保理等，形成了完整的家居消费链闭环。截至2021年末，公司在全国拥有421家门店，其中加盟店占比77.4%，总GMV达到1040.3亿元。

主要观点

1. 加盟模式驱动扩张：公司以加盟为主要拓店方式，2022-2024年预计加盟店数量分别为371家、416家、461家，年均增速13.8%-10.8%，助力公司快速下沉市场。
2. 新零售理念推动增长：通过与阿里巴巴、微信等平台合作，公司实现线上线下融合，线上GMV同比增长57.4%，2021年达到133亿元。
3. 泛家居消费链服务全覆盖：公司拓展设计装修、智能家居、物流配送等业务，形成从设计、销售到服务的全链条，提升消费者体验。
4. 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润分别为27.5亿、29.5亿、31.2亿元，对应EPS分别为0.42元、0.45元、0.48元，目标价5.05元，对应2022年12倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 收入结构：2021年公司总收入130.7亿元，其中租赁及管理收入占比56.7%，商品销售收入占比28.2%，加盟管理收入占比6.1%，装修收入占比3%。
• 线上化进展：公司推出“居然之家同城站”与“洞窝”APP，实现线上引流与线下体验的结合，提升获客能力。
• 数字化转型：公司通过SaaS平台、3D导购系统、智能物流等技术，提升服务效率与用户体验。
• 盈利与估值：公司盈利逐步恢复，2022年预计目标价5.05元，对应12倍PE，处于估值底部区间。

业务结构

股价与市场表现

• 当前价：4.13元
• 目标价：5.05元
• 相对估值：2022年12倍PE
• 市场数据：总股本65.29亿股，总市值269.65亿元，一年内最低3.59元，最高5.54元

风险提示

• 疫情反复影响门店营业
• 竞争加剧风险
• 新业务发展不及预期风险
• 地产产业链风险

投资催化因素

1. 数字化持续：通过“同城站”和“洞窝”APP实现线上引流与线下消费闭环。
2. 加盟模式：快速扩张，提升业务规模与市场渗透。
3. 泛家居消费链：通过设计、装修、智能家居等业务提升消费者粘性，拓展业务边界。

行业前景

• 家居市场回暖：2021年零售额达3.47万亿元，同比增长15.1%。
• 城镇化提升：2021年城镇化率64.7%，带动住房与装修需求。
• 下沉市场增长：农村居民收入增速高于全国平均水平，推动家具建材消费。

盈利预测与估值简表

总结

居然之家通过加盟模式与数字化转型，持续扩大市场份额，形成线上线下一体化的泛家居消费平台。公司业务涵盖家居卖场、设计装修、智能家居、商超及金融等，构建了完整的消费链闭环。随着城镇化推进与下沉市场拓展，公司未来增长空间广阔。当前估值处于底部区间，盈利预测显示公司有望持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。