他山之石_全球精密液压巨头的发展之道_27页_1mb

广发机械“全球视野”系列研究二：全球精密液压巨头的发展之道

核心观点

• 中国需求不断壮大，但高端市场仍被欧美与日本控制
  中国液压市场自1998年以来持续增长，从3%上升至2016年的28%。然而，高端液压件市场仍由美国、德国、日本等传统液压强国主导，其中德国博世力士乐、美国伊顿、日本川崎重工三家合计占据全球液压市场约35%的份额。

• 全球液压工业呈现周期性波动，当前迎来向上趋势
  液压行业与配套主机行业发展高度同步，呈现周期性波动。随着中国工程机械持续复苏，液压行业景气上行，伊顿公司将液压部门收入预期从0~2%上调至6%~8%，川崎重工2016年新签订单同比增长25.3%。

• 巨头的核心竞争力在于技术沉淀与全球布局
  全球液压巨头通常拥有半个多世纪的技术积累，通过持续研发投入和全球化市场拓展，形成强大的技术与市场优势。例如，博世力士乐每年投入3亿欧元用于研发，占收入比重达6%。

• 国内优势企业推动国产替代，未来潜力巨大
  恒立液压、山东中川液压、中航工业力源液压等国内企业已在液压泵阀、马达等核心部件取得突破，未来有望受益于国产替代趋势。

一、全球液压工业成熟中波动，国产替代方兴未艾

1.1 行走机械占据半壁江山，同步周期性

• 液压传动是机械传动方式之一，具有功率重量比大、体积小、可控性强等优势，广泛应用于挖掘机、桩工机械、船舶、发电设备、航空航天等领域。
• 一个完整的液压系统包括动力元件、执行元件、控制元件、辅助元件和液压油。
• 2008年全球液压产品销售构成中，动力元件（油泵）占比18%，执行元件（油缸、马达、回转执行器）占比19%、9%、19%，控制元件（液压阀）占比19%。

1.2 中国市场持续复苏，液压行业景气上行

• 2016年全球液压行业规模达282亿欧元，其中美国占34%，中国占28%。
• 中国是液压第二大市场，但进口依赖严重，2011年进口额达34.24亿美元，其中2/3为工程机械用液压件。
• 2016年下半年中国工程机械持续复苏，带动液压件需求大幅回升，美国液压产品发货指数从76点上升至100点，订单指数持续增长。

1.3 巨头垄断核心液压技术，产业集团化发展

• 全球液压行业由美国、德国、日本等传统强国主导，形成三大液压巨头：博世力士乐、伊顿、川崎重工。
• 这些公司通过并购与整合，实现了业务的多元化发展，如伊顿通过并购成为全球领先的动力管理公司，博世力士乐通过技术整合保持行业领先地位。
• 液压技术发展具有前置和后置效应，对多个行业具有重要影响。

二、全球精密液压制造巨头：核心竞争力在技术与市场

2.1 博世力士乐：全球液压行业风向标

• 博世力士乐是德国博世与力士乐的强强联合，成立后迅速发展成为全球液压行业的重要参与者。
• 公司产品涵盖工业液压、行走液压、液压系统等，提供多种解决方案。
• 公司研发投入占比达6%，远高于行业平均水平。
• 全球布局广泛，拥有多个生产基地，其中中国、美国、意大利为前三大海外市场。

2.2 伊顿：依靠并购壮大的多元化动力管理公司

• 伊顿是全球领先的动力管理公司，包含电气集团和工业集团，2016年工业集团收入占总收入的36.1%。
• 液压业务在工业集团下，收入达22.2亿美元，其中移动装备领域占比64.5%。
• 伊顿通过大量并购，拓展全球市场，2000年至2015年间共进行65次并购。
• 公司采用“伊顿业务体系”进行并购整合，提升协同效应和市场竞争力。

2.3 川崎重工：液压以挖掘机应用为首，充分受益中国工程机械复苏

• 川崎重工成立于1878年，最初以造船为主，后涉足液压领域。
• 公司液压业务主要集中在精密机械事业部，2016年收入为1,553亿日元，占公司总收入的10.2%。
• 2016年Q4精密机械新签订单同比增长42.9%，成为复苏拐点。
• 在中国，川崎重工通过设立生产基地和合资公司，推动液压件国产化，产品国产化率已达40%以上。

三、投资建议及风险提示

投资建议

• 随着中国工程机械行业复苏，配套液压件需求大幅回升。
• 国内优势企业如恒立液压、艾迪精密已在液压泵阀、马达等核心部件取得突破，未来将充分受益于国产替代空间。
• 建议重点关注恒立液压（在挖掘机油缸领域具有优势）、艾迪精密（在破碎锤和液压件领域表现突出）。

风险提示

• 宏观经济环境的不确定性。
• 跨国企业加大在中国市场的投资，可能带来竞争压力。
• 技术研发进展不及预期。
• 行业竞争加剧，可能导致毛利率下滑。

四、相关研究与图表索引

• 相关研究
  广发机械“全球视野”系列研究：定制家具设备：德国豪迈与比雅斯的成功基因（2017-07-17）

• 图表索引
  图1-图42，涵盖液压系统构成、液压产品销售结构、液压产品出口情况、全球液压市场分布等关键信息。

• 表格索引
  表1-表7，包括全球液压公司概况、博世力士乐前身历史、伊顿并购历史、川崎在中国布局等。