20170828-广发证券-机械设备行业：广发机械“全球视野”系列研究二-他山之石，全球精密液压巨头的发展之道_30页_2mb

报告摘要

全球精密液压巨头的发展与国产替代趋势分析

核心内容概览

全球液压行业在2016年市场规模达到282亿欧元，其中美国、中国分别占据34%和28%的市场份额。中国液压市场近20年发展迅速，从1998年的3%增长至2016年的28%。尽管如此，高端市场仍由欧美与日本企业主导，如德国博世力士乐、美国伊顿、日本川崎重工等，合计占据全球液压市场约35%的份额。

主要观点

1.1 行走机械占据半壁江山，同步周期性

液压传动是一种重要的机械传动方式，广泛应用于挖掘机、桩工机械、船舶、发电设备等多个领域。
液压系统包括动力元件、执行元件、控制元件、辅助元件及液压油，其中油泵为动力元件，油缸、马达为执行元件，液压阀为控制元件。
行走机械液压约占全球液压市场的一半，其中工程机械占据重要地位。日本液压产品在工程机械中占比达40%~50%，与工程机械销量高度一致。
2008年全球液压产品销售构成显示，油泵占比18%，油缸、马达和回转执行器分别占比19%、9%、19%。

1.2 中国市场持续复苏，液压行业景气上行

中国工程机械自2016年下半年持续复苏，带动液压件需求大幅回升。
美国液压产品出口至中国比例仅占7.6%，因此中国工程机械下行对美国企业影响有限。
日本液压产品出口至中国比例较高，2012-2015年中国工程机械下行导致日本出口额显著下滑，但2016年后随着中国复苏，日本企业如川崎重工液压业务大幅增长。
2016年日本至亚太区出口额为46.0十亿元，仅为其2011年的37.5%。

1.3 巨头垄断核心液压技术，产业集团化发展

全球液压巨头如博世力士乐、伊顿、川崎重工拥有半个多世纪的发展历史，通过并购和技术整合形成强大的竞争优势。
博世力士乐每年投入3亿欧元用于研发，占收入比重维持在6%，高于行业平均水平。
伊顿通过并购扩大业务范围，成为多元化动力管理公司，2016年液压部门收入增长预期为6%~8%，主要受益于中国市场增长。
川崎重工液压业务以挖掘机应用为主，2016年精密机械事业部新签订单同比增长25.3%，受益于中国工程机械复苏。

1.4 国产替代趋势，自主创新是源源动力

中国液压市场呈现“大而不强”的局面，高端液压件进口依赖严重，尤其是20吨以上挖掘机所用液压件主要由日本川崎和德国力士乐供应。
中国液压件进口额2011年达34.24亿美元，其中2/3为工程机械用液压件。
国内企业如恒立液压、山东中川液压、中航工业力源液压等在液压泵阀、液压系统等核心部件取得一定突破，未来将受益于国产替代空间。

关键信息

市场格局：全球液压市场由美国、德国、日本主导，其中美国市场占比最高，中国是第二大大市场。
行业周期性：液压行业与配套主机行业发展同步，呈现周期性波动。
技术沉淀：全球液压巨头拥有深厚的技术积累，并持续加大研发投入。
并购与扩张：伊顿、博世力士乐等企业通过并购扩大业务范围，增强市场覆盖。
国产替代：中国液压行业正逐步实现核心技术突破，国内优势企业有望受益于国产替代。

投资建议

重点推荐企业：恒立液压（在挖掘机油缸领域具有优势）、艾迪精密（在挖掘机破碎锤和液压件领域竞争力突出）。
风险提示：
- 宏观环境不确定性；
- 跨国企业加大国内投资带来的竞争压力；
- 技术研发不及预期；
- 行业竞争加剧导致毛利率下滑。

图表索引（摘要）

图1：日本川崎重工在液压挖掘机等应用的液压产品。
图2：液压系统构成。
图3：液压原理示意图。
图4：2008年全球液压产品销售构成。
图5：2008年日本液压行业用户市场结构。
图6：2014年美国液压行业用户市场结构。
图7：2014年德国液压行业用户市场结构。
图8：日本液压工业销售额及挖掘机产量。
图9：日本工程机械销量增速与液压产值增速。
图10：各国液压市场占全球市场比例。
图11：美国流体动力出货量及出口额。
图12：2010-2015年美国主要出口国流体动力产品出口额变动。
图13：日本液压产品国内和出口销售额。
图14：日本液压产品至亚太区出口额与中国挖掘机销量。
图15：美国液压产品发货指数。
图16：美国液压产品订单指数。
图17：川崎重工精密机械事业部新签订单。
图18：日本液压产品至亚太区出口额与中国挖掘机销量。
图19：全球液压企业海外收入占比。
图20：伊顿公司并购与剥离净现金支出。
图21：日本液压销售额。
图22：日本工程机械零部件销售情况。
图23：2014年流体动力重要供应国出口到中国的情况。
图24：中国液压工业新格局。
图25：博世力士乐销售规模。
图26：博世力士乐收入分布。
图27：博世力士乐员工分布。
图28：博世力士乐各区域人均产值。
图29：博世力士乐收入及员工人数变动。
图30：博世力士乐研发支出。
图31：博世力士乐产品应用领域。
图32：伊顿集团收入结构。
图33：伊顿工业部门收入按地区划分。
图34：伊顿工业部门收入按终端市场划分。
图35：伊顿集团营业收入。
图36：美国军事预算。
图37：伊顿宇航业务收入。
图38：伊顿集团流体动力收入。
图39：川崎重工各业务收入。
图40：川崎精密机械新签订单及未完成订单。
图41：川崎精密机械收入及员工数。
图42：川崎精密机械公司全球布局。

表格索引（摘要）

表1：全球液压公司。
表2：博世力士乐前身历史。
表3：博世力士乐产品。
表4：博世力士乐行走机械液压系统。
表5：博世力士乐全球布局。
表6：伊顿公司1999-2012年液压相关并购。
表7：川崎精密机械公司在中国的布局及服务。

分析师信息

罗立波：首席分析师，清华大学理学学士和博士，6年证券从业经历。
刘芷君：资深分析师，英国华威商学院管理学硕士，核物理学学士。
代川：分析师，中山大学数量经济学硕士。
王珂：分析师，厦门大学核物理学硕士。
周静：分析师，上海财经大学会计学硕士。

投资评级说明

行业投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
公司投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
- 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%~15%。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。