20210422-浙商证券-珀莱雅-603605.SH-珀莱雅2020年年报及一季报点评_业绩稳健_6_N_战略强化品牌建设_6页_1mb

珀莱雅（603605）2020年年报及2021Q1点评总结

核心内容概述

珀莱雅在2020年及2021年第一季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于线上渠道的快速扩张和品牌战略的持续推进。公司通过“6*N”战略强化多品牌布局，提升市场竞争力，并在产品、品牌和组织层面进行了系统性升级。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 2020年业绩：

  • 公司实现收入37.5亿元，同比增长20%；
  • 归母净利润4.8亿元，同比增长21%；
  • 扣非归母净利润4.7亿元，同比增长22%；
  • 每10股派发现金红利7.2元，合计派发现金股利1.4亿元，占归母净利润的30%。

• 2021Q1业绩：

  • 单季度实现营收9.1亿元，同比增长48.9%；
  • 归母净利润1.1亿元，同比增长41.4%；
  • 扣非归母净利润1.1亿元，同比增长29.1%；
  • Q1净利润增长高于收入增长，显示盈利能力增强。

2. 盈利能力分析

• 毛利率：

  • 2020年不含运费的可比口径毛利率为66.7%，同比上升2.7个百分点；
  • 2021Q1毛利率为64.4%，同比上升4.5个百分点。

• 费用率：

  • 2020年期间费用率46.9%，同比降低0.6个百分点；
  • 2021Q1期间费用率49.6%，同比上升7.3个百分点，主要因销售费用率增加。

• 净利率：

  • 2020年净利率为12.0%，同比上升0.3个百分点；
  • 2021Q1净利率为11.8%，同比下降0.8个百分点。

3. 收入拆分

• 分品牌：

  • 自有品牌贡献营收35.4亿元，同比增长19.1%，占总收入的94%；
  • 珀莱雅品牌贡献29.9亿元，同比增长12.4%；
  • 其他品牌贡献5.6亿元，同比增长75.1%；
  • 跨境代理品牌贡献2.1亿元，同比增长44.1%。

• 分品类：

  • 护肤类（含洁肤）贡献营收32.4亿元，同比增长11.4%，占比86.5%；
  • 美容彩妆类贡献营收4.7亿元，同比增长181.9%，主要得益于“彩棠”品牌营收达1.21亿元。

• 分渠道：

  • 线上渠道：2020年实现营收26.2亿元，同比增长58.6%，占总收入的70%；
    • 直营收入15.9亿元，同比增长79.6%；
    • 分销收入10.3亿元，同比增长34.4%；
  • 线下渠道：2020年实现营收11.2亿元，同比下降23.1%，占总收入的30%；
    • 日化收入8.5亿元，同比下降19.3%；
    • 其他渠道收入2.8亿元，同比下降32.8%。

4. 战略与运营

• 产品驱动：公司推行产品数字化管理，打造明星单品以提升客单价和复购率；
• 品牌建设：增强品牌科技感与年轻感，通过营销活动与消费者深度互动；
• 组织变革：构建数字化中台，推进人才供应链机制，倡导“三高”绩效文化。

5. 盈利预测与估值

• EPS预测：

  • 2021年：3元/股，同比增长27%；
  • 2022年：3.76元/股，同比增长25%；
  • 2023年：4.58元/股，同比增长22%。

• 估值：

  • 2021年PE为64倍；
  • 2022年PE为51倍；
  • 2023年PE为42倍。

• 评级：维持“增持”评级。

6. 风险提示

• 化妆品行业增速不及预期；
• 渠道转型风险，线上流量及营销方式变化快；
• 高端外资品牌及本土新锐品牌竞争加剧；
• 明星单品推进不及预期；
• 其他不可预见风险。

财务摘要（单位：百万元）

关键财务指标

投资建议

• 投资者应根据自身情况及市场变化，综合考虑投资决策；
• 本报告不构成投资建议，仅作参考之用。

总结

珀莱雅凭借线上渠道的快速增长、品牌战略的持续推进以及组织与产品的优化升级，实现了2020年及2021Q1的业绩稳步提升。公司通过“6*N”战略打造多品牌格局，推动长期增长，盈利能力和市场表现均表现出较强韧性。尽管存在一定的行业及市场风险，但公司仍被维持“增持”评级，显示出其在美妆行业的竞争优势和增长潜力。