20210422-安信证券-珀莱雅-603605.SH-珀莱雅2020_21Q1点评_业绩稳增符合预期_持续推进大单品战略_新兴渠道快速增长_5页_953kb

珀莱雅 2020&21Q1 总结

核心内容概述

珀莱雅（603605.SH）在2020年及2021年第一季度展现出稳健增长的业绩表现，线上渠道成为主要驱动力。公司持续推进“大单品”战略，优化产品结构，提升毛利率，同时拓展高端品牌线，加强线上营销投入，尤其在直播平台表现突出。尽管线下渠道受疫情影响有所下滑，但整体财务状况良好，具备较强的投资价值。

主要观点

• 业绩增长稳定：2020年公司实现营收37.5亿元，同比增长20.1%；归母净利4.8亿元，同比增长21.2%。2021Q1线上营收增长超100%，其中珀莱雅增长80%-90%，彩棠增长200%-300%。
• 品牌矩阵逐步完善：公司构建了多品牌战略，包括主品牌珀莱雅、彩妆品牌彩棠、高端品牌CORRECTORS科瑞肤，进一步丰富产品线。
• 线上渠道高增：线上营收占比从2019年的53%提升至2020年的70%，2021Q1线上增速显著，直播渠道成为新增长点。
• 产品结构优化：毛利率提升显著，2020年同口径销售毛利率为66.7%，同比增加2.7个百分点。新品如双抗系列和红宝石精华表现优异，毛利率达70%以上。
• 销售费用增加：为支持品牌升级和新品推广，销售费用率上升，2020年销售费用率提升至39.0%，2021Q1进一步提升至41.7%。
• 现金流稳健：2020年经营性现金流净额达3.3亿元，同比增长40.5%。公司具备良好的资金储备和偿债能力。

关键信息

财务表现

• 营收与净利润：2020年营收37.5亿元，归母净利4.8亿元；2021Q1线上营收9.1亿元，同比增长48.9%。
• 毛利率与净利率：2020年毛利率63.6%，同口径毛利率66.7%；净利率稳定在12.7%左右。
• 经营性现金流：2020年经营性现金流净额3.3亿元，同比增长40.5%。
• 现金状况：2020年货币资金达14.16亿元，2021年预计增长至24.6亿元。

产品与渠道

• 大单品策略成效显著：双抗系列和红宝石系列营收占比达10%，占天猫旗舰店约20%。
• 彩妆品牌表现亮眼：彩棠2020年11月GMV增速达6556%，2021Q1增速为1563%。
• 直播渠道增长迅速：2020年直播营收占比近10%，2021Q1抖音自播贡献显著。
• 线下渠道受疫情影响：2020年线下营收同比下降23.1%，占比降至30%。

投资建议

• 投资评级：买入-A，维持评级。
• 盈利预测：预计2021-2023年业绩增速分别为25%、21%、20%。
• 估值指标：对应P/E分别为65.3、53.9、44.8倍，P/B分别为13.5、11.2、9.2倍。

风险提示

• 主要风险：新冠疫情持续恶化、经销商管理风险、渠道结构风险、新项目孵化风险。

财务指标概览

投资价值分析

• 成长性：公司整体呈现稳定增长趋势，2021-2023年预计保持25%-20%的营收增速。
• 估值合理性：当前估值水平较低，PE和PB持续下降，显示市场对其未来增长预期的提升。
• 盈利质量：净利润率稳定，ROE和ROA持续提升，反映公司盈利能力增强。
• 现金流健康：经营性现金流保持良好，为公司提供充足的财务支持。

总结

珀莱雅在2020年及2021Q1展现出强劲的业绩增长和品牌升级成果，线上渠道特别是直播平台成为主要增长引擎。公司通过大单品战略和多品牌布局，提升了市场竞争力和产品结构优化，毛利率持续增长。尽管线下渠道受疫情影响，但公司整体财务状况稳健，现金流充足，具备良好的投资潜力。预计未来三年公司将继续保持稳健增长，估值逐步合理，具备长期投资价值。