20170515-东吴证券-纺织服装行业行业深度报告_极致单品系列报告之二_极致单品背后的隐形冠军_16页_1mb

纺织服装行业深度报告总结：极致单品背后的隐形冠军

核心内容概述

本报告聚焦于纺织服装行业中，以申洲国际、维珍妮、超盈国际控股为代表的供应链龙头企业，分析其如何通过卓越的研发能力、先进的生产能力以及持续的产能扩张，支撑前端极致单品品牌（如加拿大鹅、优衣库、Nike、Adidas、Victoria's Secret等）的产品功能性、稳定质量及持续创新，从而获得市场高度认可与资本市场的青睐。

主要观点

1. 供应链龙头企业的核心价值

• 稳定增长：与大客户建立长期合作关系，带来稳定的订单及收入增长。
• 高毛利率：通过自主研发和一体化生产，毛利率显著高于传统制造企业。
• 高ROE：得益于高毛利、控费稳定及规模化生产，ROE水平较高。
• 高估值：资本市场认可其技术及生产优势，估值高于传统制造企业。

2. 与核心客户的深度合作

• 申洲国际：为Nike、Adidas、Uniqlo、Puma等提供大量订单，其中Nike订单占比达12%，Puma达30%。
• 维珍妮：为Victoria's Secret等提供贴身衣物及运动产品，客户集中度高。
• 超盈国际：为维密、UA等提供内衣物料，客户采购额逐年增长。

3. 研发能力是竞争力关键

• 申洲国际：自主研发面料，年均开发新产品数量显著增长，拥有69项面料专利，是全球针织生产龙头。
• 维珍妮：研发费用占比长期保持在3%以上，拥有近100项专利，具备核心技术优势。
• 超盈国际：研发费用占比稳定在2%以上，持续拓展面料、织带、蕾丝等产品线。

4. 生产能力与技术更新

• 申洲国际：通过工业园整合及长期巨额投资，保持高产能和高工艺标准，过去10年累计资本支出达95亿人民币。
• 维珍妮：拥有国家实验室，采用3D打印、热压成型等先进工艺，提升产品舒适度与功能性。
• 超盈国际：进口高端设备，与法国时尚资讯公司合作，确保产品质量与市场适应性。

5. 产能扩张与市场前景

• 申洲国际：越南工厂逐步投产，运动服饰订单成为主要增长点，预计2017年收入增长20%。
• 维珍妮：越南产能接近翻倍，但2017年因终端需求变化及订单调整，业绩出现下滑，预计2018年恢复增长。
• 超盈国际：越南产能提升将推动收入及利润增长，设计产能稳步提升，未来增长潜力大。

关键信息

1. 企业财务表现

2. 客户集中度

• 申洲国际：四大客户占比超70%，其中Nike订单占比6%。
• 维珍妮：维密为第一大客户，占比达28.4%。
• 超盈国际：第一大客户占比12.9%，前五大客户占比39.2%。

3. 产能扩张

• 申洲国际：越南工厂投资达3亿美元，预计2017年产能提升。
• 维珍妮：越南投产后产能接近翻倍，13-16年累计资本支出达15.8亿港元。
• 超盈国际：越南产能提升20%-25%，设计产能持续增长。

风险提示

1. 终端零售环境遇冷：可能导致大客户订单减少，影响供应链企业业绩。
2. 大客户订单转移：若其他地区成本下降，可能出现订单转移风险。

结论

纺织服装行业中的供应链龙头企业通过技术优势、生产能力及产能扩张，成为支撑极致单品品牌的核心力量。这些企业凭借高毛利率、稳定控费及高ROE，获得资本市场认可并享受更高的估值。未来，随着运动与舒适性产品需求的上升，这些供应链企业有望继续受益，并实现业绩的稳步增长。