2017-纺织服装行业行业深度报告：极致单品系列报告之二：极致单品背后的隐形冠军_17页-1mb

供应链龙头支撑极致单品发展

核心内容概述

本报告聚焦于中国供应链龙头企业在打造极致单品品牌中的关键作用，重点分析申洲国际、维珍妮及超盈国际控股三家企业的核心竞争力、财务表现及未来增长潜力。这些企业凭借强大的研发能力、先进的生产能力及持续的产能扩张，成为国际大牌的长期合作伙伴，推动了品牌产品的功能性与质量提升，同时自身也实现了稳定的业绩增长与较高的估值水平。

主要观点

1. 供应链龙头企业是极致单品成功的关键支撑

• 极致单品的成功不仅依赖于品牌端的营销与设计，也离不开供应链端的技术研发与制造能力。
• 申洲国际、维珍妮、超盈国际控股等企业通过自主研发与高水准制造，成为Nike、Adidas、Uniqlo、Puma、Victoria's Secret等国际大牌的核心供应商。

2. 高毛利率与稳定控费带来高ROE与高估值

• 三家企业的毛利率普遍高于常规制造企业，部分企业毛利率达30%以上。
• 高毛利率与稳定的期间费用率（10%-15%）共同推动了高净利润率和ROE水平。
• 高ROE与稳定业绩增长使这些企业在资本市场中获得较高估值。

3. 与核心客户建立长期合作，保障收入增长

• 申洲国际在Nike、Adidas、Uniqlo、Puma等大品牌中占据重要市场份额，订单占比超过70%。
• 超盈国际和维珍妮的前五大客户采购额逐年增长，其中维珍妮的维密订单占比达到28.4%。
• 长期客户关系带来订单的稳定性，是企业收入增长的核心保障。

4. 高研发与高投入构建行业壁垒

• 研发投入是企业保持技术领先与产品创新的重要手段。
• 申洲国际研发投入持续增长，拥有69项新材料面料专利。
• 超盈国际研发投入占比长期高于2%，维珍妮研发费用占比超过3%，均高于行业平均水平。

5. 产能扩张匹配订单增长

• 申洲国际通过在越南设立工厂，提升运动订单占比，推动产能增长。
• 维珍妮越南产能扩张后，公司总产能接近翻倍，预计未来订单回升后业绩将恢复增长。
• 超盈国际通过拓展蕾丝业务和越南产能建设，提升设计与制造能力，实现收入与利润的双增长。

关键信息

申洲国际

• 主要客户：Nike、Adidas、Uniqlo、Puma等国际品牌。
• 研发能力：自主研发面料，拥有69项专利，年均开发1000种以上新产品。
• 生产能力：整合工业园，持续投入设备升级，近十年资本支出达95亿人民币。
• 产能扩张：越南工厂逐步落地，2017年面料产能预计达14.21万吨，服装产能达330百万件。
• 毛利率：达30%以上，高于行业平均水平。

维珍妮

• 主要客户：Victoria's Secret、UA、Lululemon等。
• 研发能力：拥有近百项专利，研发费用占比超3%。
• 核心技术：电脑开模、热压成型、3D包边粘合等。
• 产能扩张：越南产能投产后，总产能接近翻倍，预计2017年收入与净利润将出现下滑，但2018年有望恢复增长。

超盈国际控股

• 主要客户：爱慕、维密、华歌尔、黛安芬等。
• 业务拓展：从传统内衣物料向运动服装面料及蕾丝扩展。
• 研发能力：研发投入占比长期高于2%，拥有较强的产品创新能力。
• 产能扩张：越南工厂预计2017年投产，设计产能预计提升20%-25%，收入有望保持双位数增长。

风险提示

1. 终端零售环境遇冷：若终端市场需求下降，将影响大客户订单，进而影响供应链企业的业绩。
2. 大客户订单转移：若其他地区成本下降，可能导致大客户订单转移，影响企业市场份额。

估值与投资建议

• 港股投资者给予高估值：由于其技术优势与稳定业绩，这些企业估值高于传统制造企业。
• 投资评级：公司投资评级为“买入”、“增持”或“中性”，视未来业绩增长预期而定。
• 行业投资评级：行业评级为“增持”或“中性”，取决于市场趋势与行业增长。

总结

供应链龙头企业通过技术优势、研发能力及产能扩张，成为极致单品品牌成功的重要支撑。这些企业凭借稳定的订单来源、高毛利率与高ROE，获得资本市场高度认可。然而，其发展也面临终端市场波动与客户订单转移等风险，需持续关注其在研发、生产及产能扩张方面的表现。