核心内容
中国有色矿业（China Nonferrous Mining Corporation，1258.HK）是一家主要从事铜、钴等有色金属开采和冶炼的大型企业。在“十五五”期间，公司计划通过提升自有矿山产量和并购世界级项目，实现业务的进一步扩张。
主要观点
- 产量增长：公司计划在“十五五”期间将自有矿山铜产量翻倍，预计从当前约16万吨增至32万吨。主要依托赞比亚、刚果金及哈萨克斯坦的本卡拉项目。
- 收入与利润：2025年公司实现收入34.20亿美元，同比下降10.4%；实现归母净利润4.04亿美元，同比增长1.5%。收入下降主要由于自产自销铜产品销量减少，而归母净利润上涨则受益于国际铜价上涨。
- 铜价展望：预计未来三至五年内，铜价将运行在9500-11000美元/吨区间，核心支撑因素包括行业成本线（8000-8500美元/吨）、供需缺口（约15%）以及不确定性减产（约5%-7%）。
- 资本开支：在“十五五”期间，公司预计资本开支约25亿美元，其中2026年资本开支为5.1亿美元，哈萨克斯坦本卡拉项目可研费用约6亿美元。
- 并购目标：公司计划在“十五五”期间并购一座资源量达1000万吨级的世界级项目，重点布局传统中南部非洲、中亚及南美地区。
- 财务预测：公司2025-2028年归母净利润预计分别为4.04亿、5.05亿、6.35亿和7.95亿美元。2026年给予14倍PE估值，对应目标价14.23港元，首次覆盖给予“买入”评级。
关键信息
2025年业绩表现
- 营业收入：34.20亿美元，同比下降10.4%
- 净利润：5.83亿美元，同比增长4.6%
- 归母净利润：4.04亿美元，同比增长1.5%
2026年产量目标
- 综合铜产量：约48.4万吨（其中自有矿山铜约15.5万吨）
- 硫酸产量：90万吨
- 氢氧化钴含钴量：约600吨
- 液态二氧化硫产量：约1万吨
未来财务预测（单位：百万美元）
| 年份 |
营业收入 |
同比 |
归母净利润 |
同比 |
EPS（美元/股） |
P/E |
| 2025 |
3,420 |
-10% |
404 |
1% |
- |
- |
| 2026E |
3,788 |
11% |
505 |
25% |
0.13 |
11.23 |
| 2027E |
4,224 |
12% |
635 |
26% |
0.16 |
8.93 |
| 2028E |
4,711 |
12% |
795 |
25% |
0.20 |
7.14 |
财务指标变化
| 指标 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率 |
31.07% |
34.09% |
37.52% |
41.20% |
| 销售净利率 |
11.82% |
13.34% |
15.04% |
16.87% |
| ROE |
16.26% |
16.87% |
17.48% |
17.94% |
| ROIC |
16.99% |
17.49% |
18.02% |
18.38% |
| 资产负债率 |
28.95% |
26.20% |
23.57% |
21.05% |
| 净负债比率 |
-42.54% |
-51.84% |
-59.82% |
-66.61% |
| 流动比率 |
2.78 |
3.31 |
3.90 |
4.57 |
| 速动比率 |
2.07 |
2.61 |
3.21 |
3.90 |
| 总资产周转率 |
0.76 |
0.73 |
0.69 |
0.65 |
| 应收账款周转率 |
11.56 |
10.73 |
10.77 |
10.77 |
| 应付账款周转率 |
5.09 |
5.00 |
4.99 |
4.97 |
估值比率
| 指标 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| P/E |
— |
11.23 |
8.93 |
7.14 |
| P/B |
2.95 |
1.89 |
1.56 |
1.28 |
| EV/EBITDA |
7.22 |
3.19 |
1.94 |
0.91 |
动向解读
- 谦比希湿法冶炼：Samba铜矿采选工程项目计划于2026年上半年启动，总投资约2.75亿美元，收益来自铜精矿销售收入。
- 卢阿拉巴铜冶炼：因安排两个月年度检修，导致2026年产量同比下降。
- 刚波夫矿业：
- 西矿体复产项目处于前期资源量核实和预可研阶段。
- MSESA矿体复产项目已完成初稿，正在组织评审。
- 湿法厂工艺系统整体优化项目已完成建设及单体试车，正在组织投料试车。
风险提示
- 外汇风险：汇率波动可能对公司财务状况产生影响。
- 商品价格风险：铜价波动将直接影响公司盈利。
- 利率风险：利率变化可能影响融资成本和资本开支。
策略建议
- 评级：首次覆盖给予“买入”评级。
- 目标价：14.23港元（基于2026年14倍PE估值）。
- 成长性：预计未来三年归母净利润持续增长，年均增长率约25%。
可比公司估值比较（截至2026年3月25日）
| 股票代码 |
公司名称 |
市值（亿港元） |
归母净利润（2024） |
归母净利润（2025E） |
归母净利润（2026E） |
PE（2024） |
PE（2025E） |
PE（2026E） |
| 3993.HK |
洛阳钼业 |
4217 |
135.82 |
198.70 |
256.60 |
31 |
21 |
16 |
| 1208.HK |
五矿资源 |
953 |
11.64 |
87.44 |
95.38 |
82 |
11 |
10 |
| 平均 |
- |
- |
- |
- |
- |
56 |
16 |
13 |
分析师介绍
- 庄怀超：北京航空航天大学本科，香港大学金融学硕士，覆盖能源化工和材料行业。
- 任职经历：2022-2024年任职于海通国际研究部，2025年加入环球富盛理财有限公司。
- 主要覆盖标的：
- 化工&化肥：东岳集团、环球新材国际、中国联塑等。
- 能源&公用事业：中创新航、新奥能源、长江基建集团等。
- 有色&材料：中国宏桥、中国有色矿业、紫金黄金国际等。
评级定义
公司评级
| 评级 |
定义 |
| Buy |
相对表现 >15% 或公司/行业基本面乐观 |
| Accumulate |
相对表现 5%-15% 或公司/行业基本面乐观 |
| Neutral |
相对表现 -5%至5% 或公司/行业基本面中性 |
| Reduce |
相对表现 -5%至-15% 或公司/行业基本面悲观 |
| Sell |
相对表现 < -15% 或公司/行业基本面悲观 |
行业评级
| 评级 |
定义 |
| Outperform |
相对表现 >5% 或行业基本面乐观 |
| Neutral |
相对表现 -5%至5% 或行业基本面中性 |
| Underperform |
相对表现 < -5% 或行业基本面悲观 |
信息披露
- 分析师及其关联方不担任报告中提及的发行人高管。
- 分析师及其关联方与发行人无财务利益关系。
- 环球富盛理财有限公司及其子公司不持有发行人市值1%以上的股权。
- 与发行人无投资银行关系。
- 未在发行人证券上做市。
- 未雇佣发行人高管。
