20210906-德邦证券-光伏行业2021中报总结_产业链博弈道阻且长_终端需求向好行则将至_20页_1mb

光伏行业2021中报总结

核心内容

本报告分析了2021年上半年光伏行业的市场表现与经营情况，指出尽管产业链博弈加剧，但行业整体仍保持高景气度，预计下半年景气度将持续向好。报告对各细分板块的营收、净利润、毛利率、净利率及资本开支进行了详细分析，并提出了投资建议和风险提示。

主要观点

行业回顾

• 国内光伏新增装机：2021年1-6月国内新增装机13.01GW，同比增长12.93%。其中，分布式新增装机7.65GW，同比增长97.5%，户用新增装机5.86GW，同比增长280%，成为新增装机的主要动力。
• 区域分布：山东、河北、河南、安徽、浙江等地区新增装机排名靠前。
• 光伏发电量：2021年1-6月光伏发电量1576.4亿千瓦时，同比增长23.4%。弃光率维持在较低水平，约为2.1%，光伏发电利用率97.9%。
• 海外需求：欧洲、日本、澳大利亚等传统市场需求旺盛，印度、巴西、智利等新兴市场开始发力。太阳能电池出口额同比增长36.05%，预计上半年组件出口44-46GW。
• 航运成本：受疫情影响，中国出口集装箱运价指数（CCFI）上涨明显，预计短期内难以缓解。
• 产业链博弈：硅料供给紧张，带动产业链价格维持高位，硅料价格较年初上涨约148%，硅片、电池片、组件价格也有所上涨。随着光伏旺季来临，需求回暖，产业链开工率逐步提升，价格有望高位震荡。

经营总结

• 整体业绩：2021H1实现营业收入3198.48亿元，同比增长46.85%；归母净利润359.30亿元，同比增长66.95%。其中，Q2营收1809.47亿元，同比增长42.38%，环比增长30.27%；归母净利润199.65亿元，同比增长49.42%，环比增长25.05%。
• 盈利分化：硅料、玻璃等上游板块盈利改善，组件及支架/边框/焊带等下游制造端和运营端承压。硅料板块毛利率同比提升12.73%，净利率同比提升10.97%。
• 应收账款与存货：应收账款总额1176.25亿元，同比增加12.01%；存货总额1211.85亿元，同比增加57.95%。部分板块如浆料、设备、胶膜/背板、硅片应收账款增加较快，硅片、电池片、胶膜/背板存货增加较快。
• 资本开支与现金流：资本开支423.04亿元，同比增加48.72%；在建工程568.17亿元，同比增加9.53%；经营性现金流净额175.17亿元，同比增加39.49%。逆变器、设备、浆料板块资本开支和在建工程增速较快。

关键信息

投资建议

• EVA粒子：供给紧张，价格持续上涨，建议关注东方盛虹、联泓新科。
• 胶膜：格局良好，成本转移能力强，建议关注福斯特、海优新材。
• HJT技术：产业化进展迅速，板块性机会凸显，建议关注隆华科技、迈为股份、捷佳伟创、金辰股份。
• 硅料：存在一定预期差，建议关注通威股份、大全能源。
• 逆变器：多重利好共振，景气度持续高企，建议关注阳光电源、锦浪科技、固德威。
• 一体化组件企业：优势明显，市场份额有望快速提升，建议关注隆基股份、晶澳科技。

风险提示

• 疫情持续时间超预期：可能影响光伏项目的进度。
• 贸易摩擦影响超预期：可能限制海外新增装机规模。
• 电网消纳不及预期：可能制约行业发展。
• 行业竞争超预期：可能导致产品价格下降。
• 原材料价格波动风险：可能对行业盈利造成影响。

分细板块表现

营收增速

净利润增速

毛利率

净利率

ROE

总结

光伏行业在2021年上半年表现强劲，尽管产业链博弈加剧，但整体业绩高增，盈利分化明显。上游硅料、玻璃板块盈利改善，下游组件、支架/边框/焊带板块承压。随着光伏旺季来临，行业景气度有望持续向好，建议关注EVA粒子、胶膜、HJT技术、硅料、逆变器及一体化组件企业。同时，需警惕疫情、贸易摩擦、电网消纳、行业竞争及原材料价格波动等风险。