光伏行业2021中报总结：产业链博弈道阻且长，终端需求向好行则将至-20210906-德邦证券-20页_1mb

光伏行业2021中报总结

核心内容概述

本报告总结了2021年上半年光伏行业的发展情况，包括行业回顾、经营总结、投资建议和风险提示。整体来看，光伏行业在产业链博弈背景下仍保持高景气度，需求端增长显著，供给端价格维持高位，业绩表现强劲，但细分板块盈利分化明显。

主要观点

• 市场表现：国内新增装机13.01GW，同比增长12.93%，其中户用新增装机增长显著，达到5.86GW，同比增长280%。海外市场需求旺盛，预计上半年组件出口44-46GW。
• 产业链博弈：硅料供给紧张，带动产业链价格维持高位。随着需求回暖，开工率逐步提升，下半年景气度有望持续向好。
• 经营业绩：2021H1实现营业收入3198.48亿元，同比增长46.85%；归母净利润359.30亿元，同比增长66.95%。Q2环比提升明显，净利润增速高于营收增速。
• 盈利分化：硅料、玻璃等上游板块盈利改善，组件及下游制造板块承压。整体毛利率为23.37%，净利率为11.81%，ROE同比提升至7.47%。
• 现金流与资本开支：经营性现金流净额增加，资本开支稳定增长，尤其在逆变器、设备、浆料等板块增速较快。

关键信息

行业回顾

• 国内装机情况：2021年1-6月国内新增装机13.01GW，同比增长12.93%。其中分布式新增装机7.65GW，同比增长97.5%，户用新增装机占比约45%，为新增装机主要动力。
• 区域分布：山东、河北、河南、安徽、浙江等地区新增装机排名靠前。
• 海外出口：太阳能电池出口额121.08亿美元，同比增长36.05%。预计全年实现装机160GW，同比增长约23.08%。
• 航运影响：出口集装箱运价指数（CCFI）上涨，航运运力紧张影响出口效率。
• 价格趋势：硅料价格持续上涨，组件价格小幅上涨，但部分环节如玻璃价格有所下降。

经营总结

整体业绩表现

• 营业收入：2021H1实现3198.48亿元，同比增长46.85%；Q2实现1809.47亿元，同比增长42.38%，环比增长30.27%。
• 归母净利润：2021H1实现359.30亿元，同比增长66.95%；Q2实现199.65亿元，同比增长49.42%，环比增长25.05%。
• 盈利能力：2021H1整体毛利率为23.37%，同比下降0.07个百分点；净利率为11.81%，同比增加1.55个百分点。Q2毛利率为23.89%，环比提升1.19个百分点；净利率为11.71%，环比下降0.23个百分点。

细分板块表现

• 硅料：营收同比增长37.94%，归母净利润同比增长267.53%，毛利率提升8.70%。
• 玻璃：营收同比增长51.00%，归母净利润同比增长203.96%，毛利率提升7.83%。
• 组件：营收同比增长39.93%，归母净利润同比下降7.00%，毛利率下降5.32%。
• 逆变器：营收同比增长31.39%，归母净利润同比增长59.99%，毛利率提升4.47%。
• 设备：营收同比增长57.52%，归母净利润同比增长78.50%，毛利率提升3.03%。
• 胶膜/背板：营收同比增长52.88%，归母净利润同比增长74.03%，毛利率微幅下降。
• 支架/边框/焊带：营收同比下降3.31%，归母净利润同比下降68.38%，毛利率下降明显。

应收账款与存货

• 应收账款：总额1176.25亿元，同比增加12.01%，周转天数下降至62.51天。
• 存货：总额1211.85亿元，同比增加57.95%，周转天数下降至76.23天。
• 板块差异：硅料、玻璃、组件等板块应收账款和存货增加较快，主要受原材料紧缺和供应链影响。

资本开支与现金流

• 资本开支：2021H1为423.04亿元，同比增长48.72%。逆变器、设备、浆料等板块资本开支增速较快。
• 在建工程：总额568.17亿元，同比增长9.53%。逆变器、设备、浆料等板块在建工程增速显著。
• 经营净现金流：175.17亿元，同比增长39.49%。

投资建议

• EVA粒子供给紧张：建议关注东方盛虹、联泓新科。
• 胶膜板块：建议关注福斯特、海优新材，因其成本转移能力较强，Q2盈利有望改善。
• HJT产业化：建议关注隆华科技、迈为股份、捷佳伟创、金辰股份。
• 硅料板块：建议关注通威股份、大全能源，因其存在预期差。
• 逆变器板块：建议关注阳光电源、锦浪科技、固德威，多重利好共振，景气度高。
• 一体化组件企业：建议关注隆基股份、晶澳科技，其市场份额有望快速提升。

风险提示

• 疫情持续超预期：可能影响光伏项目的进度。
• 贸易摩擦加剧：可能影响海外新增装机规模。
• 电网消纳不足：可能限制国内新增装机。
• 行业竞争加剧：可能导致产品价格下降。
• 原材料价格波动：可能对行业盈利产生不利影响。