20220519-天风证券-5月第3周资产配置报告_风险定价-人民币汇率走贬接近第一目标位_6页_559kb

风险定价-人民币汇率走贬接近第一目标位总结

核心内容

本报告为5月第3周的资产配置分析，涵盖权益、债券、商品、汇率和海外资产的市场表现与配置建议，重点分析人民币汇率走势及对资产配置的影响。

主要观点

1. 权益市场：情绪弱恢复，估值处于低位

• 市场表现：5月第2周，A股全线反弹，Wind全A上涨3.51%，但成交量小幅回落，市场情绪恢复较弱。
• 行业表现：成长股、周期股、消费股和金融股分别上涨5.28%、3.66%、2.07%和0.98%，其中中盘股（中证500）表现优于大盘股。
• 交易拥挤度：宽基指数的交易拥挤度从高到低为上证50 > 沪深300 > 中证500，其中中证500仍处于历史低位。
• 风险溢价：Wind全A估值处于【便宜】区间，风险溢价处于历史高位，配置性价比凸显。
• 资金流向：北向资金净流出73.22亿人民币，南向资金净流入228.7亿港币，恒生指数风险溢价小幅上升。

2. 债券市场：流动性宽松，但信用溢价回落

• 社融数据：4月社融不及预期，市场早有预料，信贷需求受疫情抑制。
• 流动性：央行净投放300亿，资金面平稳，流动性溢价处于【极宽松】水平。
• 利率走势：1M与3M的FR007利率互换价格下降，期限价差维持在中高位置，久期策略性价比较高。
• 信用溢价：信用溢价回落至中低位置，高评级信用债估值偏贵，中低评级估值较贵，评级利差维持在历史低位。
• 市场情绪：债券市场情绪中性偏乐观，利率债短期拥挤度回升，信用债拥挤度上行。

3. 商品市场：基础金属进一步定价衰退预期

• 能源品：油价小幅回落，布伦特油价下跌1.04%至111.22美元/桶，原油库存仍维持在2014年以来的低位。
• 基本金属：LME铜下跌2.15%，非商业持仓拥挤度回落至28%分位，沪镍大幅下跌6.28%，基础金属对全球衰退预期定价明显。
• 贵金属：伦敦现货金价震荡下挫3.84%，黄金持仓总量维持在高位。
• 风险溢价：农产品、能化品和工业品的风险溢价处于历史低位，估值偏贵。

4. 汇率市场：人民币接近第一目标位

• 人民币汇率：5月第2周人民币继续快速贬值1.58%至6.79，短期交易拥挤度创历史新低，看多情绪降至冰点。
• 汇率目标：人民币接近第一目标位（6.80-6.90），即回到2020年下半年疫情红利开启前的水平，第二目标位为7.0以上。
• 美元走势：美元指数升至104.75，为2002年以来新高，预计7月底前可能突破110。
• 流动性溢价：美元流动性溢价维持在中位数附近，离岸美元流动性溢价仍处于历史高位。

5. 海外市场：美股回调空间仍大

• 美股表现：道琼斯、纳斯达克和标普500均录得跌幅，但周五有所企稳，VIX回落至29。
• 加息预期：全年加息预期从10.9次降至10.5次，6月加息75bp概率下降至7.5%。
• 风险溢价：三大美股指风险溢价连续五周回落，标普500和纳斯达克风险溢价维持较低位置，道琼斯风险溢价与上周持平。
• 估值情况：美股估值偏贵，但对加息预期较充分，对衰退预期定价仍不充分，回调空间较大。

关键信息

• 风险提示：新冠变种致死率提升、经济增速回落超预期、货币政策超预期收紧。
• 报告作者：宋雪涛（分析师）、林彦（联系人）。
• 相关报告：
  1. 《宏观报告：长三角调查系列3：来自456份问卷的供应链重构线索》（2022-05-14）
  2. 《宏观报告：风险定价-权益短期和中期的性价比都很高-5月第2周资产配置报告》（2022-05-11）
  3. 《宏观报告：加息预期或已过了最鹰的时候》（2022-05-06）

配置建议

• 权益市场：短期和中期性价比高，建议关注成长股、周期股和消费股。
• 债券市场：流动性宽松，久期策略性价比较高，但需关注信用风险上升。
• 商品市场：基础金属定价衰退预期，建议谨慎配置。
• 汇率市场：人民币接近第一目标位，汇率走势受基本面和市场情绪影响较大。
• 海外市场：美股回调空间仍大，建议关注长期配置机会。

图表信息

• 图1：5月第2周各类资产收益率（%）
• 图2：5月第3周国内各类资产/策略的风险溢价
• 图3：5月第3周海外各类资产/策略的风险溢价

投资评级声明

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