20230223-浙商证券-腾讯控股-00700.HK-腾讯控股Q4业绩前瞻_收入端压力缓解_利润端进入上升通道_5页_836kb

腾讯控股Q4业绩前瞻总结

核心内容

腾讯控股在2023年Q4业绩表现整体优于市场预期，收入和利润均实现增长。预计Q4实现收入1480亿港元，同比增长2.65%，环比增长5.65%；Non-GAAP净利润为335亿港元，同比增长34.6%，环比增长3.84%，高于一致预期7.45%。公司目标股价为456.5港元，较当前股价有28.2%的上涨空间，维持“买入”评级。

主要观点

1. 收入与利润表现

• 整体收入：高于市场预期，主要得益于社交网络和广告业务的回暖，以及游戏收入降幅收窄。
• Non-GAAP净利润：显著增长，主要因“降本增效”政策效果显现，费用率拐点来临，毛利和净利持续改善。
• 净利润率：Non-GAAP净利润率提升至22.6%，同比增长5.37%，环比略有下滑0.39%，但仍高于市场预期。

2. 游戏业务

• 收入预测：Q4游戏业务收入预计为504亿港元，同比微降0.60%，环比下降4.38%，略高于一致预期。
• 细分表现：
  • 手游收入395亿港元，同比下滑1.30%，环比下滑3.71%；
  • PC游戏收入109亿港元，同比增长2.00%，环比下滑6.72%。
• 增长驱动：
  • 游戏监管政策边际放松，版号发放常态化；
  • 疫情对消费意愿的影响减弱；
  • 2023年Q1游戏收入预计达602亿港元，同比增长14.9%，环比上升19.5%；
  • 《王者荣耀》春节期间活动力度超预期，预计流水大超预期；
  • 《DNF》110新版本表现优异，用户活跃度提升，带动收入增长。

3. 社交网络业务

• 收入预测：Q4社交网络收入预计为299亿港元，同比增长2.24%，环比增长0.70%，高于一致预期。
• 增长驱动：
  • 疫情政策调整后，经济进入修复通道，消费者信心回升；
  • 微信商业化进程加快，视频号等平台内容消费增长迅猛；
  • 2023年Q1社交网络收入预计同比增长11.0%，受益于优质剧集集中上线及视频号直播打赏业务的快速发展。

4. 广告业务

• 收入预测：Q4广告业务收入预计为229亿港元，同比增长6.62%，环比上升7.00%，高于一致预期。
• 细分表现：
  • 媒体广告收入31亿港元，同比下滑3.00%，环比上升19.4%；
  • 社交广告收入198亿港元，同比增长8.41%，环比上升4.97%。
• 增长驱动：
  • 视频号和搜一搜渠道影响力加深，用户活跃度提升；
  • 电商季带动广告商投放意愿增强；
  • 视频号小店开始收取技术服务费，变现链路不断完善。

5. 金融科技与企业服务（金科企服）

• 收入预测：Q4金科企服收入预计为507亿港元，同比增长5.78%，环比增长13.1%，高于一致预期。
• 增长驱动：
  • 疫情政策调整推动线下支付场景恢复；
  • 央行对平台企业金融业务的专项整改基本完成，监管边际宽松；
  • SaaS类项目加速商业化，抵消云业务调整带来的负面影响。
• Q1预测：金科企服收入预计同比增长13.9%，其中支付收入同比增长31.4%。

关键信息

• 财务预测：
  • 2022年Non-GAAP利润为1194亿港元，2023年预计增长至1532亿港元，同比增长28.3%；
  • 2023年Non-GAAP利润对应PE为25倍，目标市值为43679亿港元，对应目标股价456.5港元；
  • 2024年Non-GAAP利润预计为1809亿港元，同比增长18.1%，对应PE为17倍。
• 估值与评级：维持“买入”评级，基于公司多业务共振、盈利改善及市场环境边际向好的预期。

风险提示

• 宏观经济波动风险；
• 新游表现不及预期风险；
• 监管政策风险。

投资建议

腾讯控股2023年将受益于外部环境改善和内部经营效率提升，主要增长点包括：

1. 游戏业务：新游上线带来收入超预期；
2. 微信商业化：广告和社交网络收入增长；
3. 疫后经济修复：广告和金科业务受益；
4. 降本增效：费用率下降，盈利能力提升。

财务摘要

主要财务比率