20250621-招商期货-天然橡胶周报_胶价仍是震荡市_20页

天然橡胶期货研究报告（招商期货）

核心观点

• 基本面偏空，宏观情绪偏多，维持胶价震荡偏弱态势。
• 供给方面，产区新胶产出有限，但中下旬开割进入正产期，叠加进口量较高，年内上量兑现可能性较大，压制价格。
• 需求方面，轮胎行业开工率稳定，但终端消费疲软，出口仍有韧性，整体表现中性偏弱。
• 当前宏观因素（地缘冲突、油价高位）支撑情绪，但持续性待观察。

细分分析

供给端

• 原料: 新胶产量尚低，原料交割价格坚挺，加工利润微薄。
• 进口: 1-4月进口同比显著增长（+24.25%），叠加产量季节性集中，供应压力加大。

需求端（轮胎）

• 产能利用率: 高，但产销压力抬头，尤其半钢胎库存天数增加。
• 下游: 乘用车销量向好，但重卡销量增长乏力，物流景气度改善有限。
• 出口: 1-5月橡胶轮胎出口量增长显著（+7.3%），但出口金额增速略高，可能需关注消费降级对替换胎需求的冲击。

估值与库存

• 基差: 生产环节利润极低（原料与成品价差拉大、产出毛利下滑）。
• 价差: 分化出现，RU-泰混价差低位（偏空信号），内外价差部分压缩。
• 库存: 社会库存处于正常或微增水平，累库压力有限，但渠道库存压力仍存。

宏观与估值

• 宏观: 地缘局势和高油价带来短期多头情绪，但持续性待验证。
• 估值: 目前估值整体尚处于偏低区域（部分价差指标中性）。

操作策略建议

• 空单可持有。
• 关注RU短期回调后的机会。
• 建议正套操作（RU09-NR09），需关注基差变化风险。
• 风险点包括：关税政策变动、极端天气、进口政策。

数据摘要（关键数据）

• 期货: 周一RU主力收于13900元/吨(+0.18%)，NR主力收于12065元/吨(-0.33%)。
• 宏观: 油价高位震荡，地缘局势不确定。
• 基本面: 供需分化的焦点在于年内供应增量预期和下游需求顶点判断。

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