20240501-西南证券-长江电力-600900.SH-2023年年报点评_分红稳定_期待来水好转电量增发_6页_1mb

长江电力（600900）年报点评

• 事件概述：公司发布2023年年报及2024年一季报，显示2023年营收781亿元（同比增134%），归母净利润272亿元（同比增148%），2024年一季度营业156亿元（同比增16%），归母净利润397亿元（同比增98%）。

• 来水不足影响发电量，乌白水电助推电价增长：受来水偏枯，2023年发电量达2763亿千瓦时，同比增53%；乌东德水电站来水较去年偏枯55%，乌东德及白鹤滩发电量同比变动显著。新加入的乌白水电站采用市场化定价，2023年公司平均上网电价达2813元/兆瓦，比去年上涨1156元/兆瓦。

• 财务数据波动：公司2023年毛利率578%，净利率358%，同比分别下滑5.79个百分点和5.19百分点，其中财务费用率大幅上升8.22个百分点，主要源自并购及白鹤滩投产带来的利息费用化。

• 现金流与分红情况：经营性现金流647亿元，同比增长212亿元，公司进行每股分红0.82元，分红比例达73.7%，保持稳定政策。

• 盈利预测与投资建议：预计2024年至2026年公司归母净利润依次为389亿、322亿、986亿，对应每股收益分别为1.34元、1.49元、1.59元，维持“买入”评级。

• 风险提示：来水不及预期、极端天气及电价波动是主要风险。

盈利预测

依据2023年1月完成对乌东德、白鹤滩水电站的并购，公司2024-2026年预计发电量增至2800、2950、3100亿千瓦时，上网电价维持在2813元/兆瓦时水平，据此预测未来收入及盈利结构。附表列明财务预测详款，结合Wind数据完成分析。