20250605-东证期货-国债期货热点报告_对曲线形态的一些思考_10页_3mb

总结

曲线偏平原因

• 资金收敛解释了年初至3月下旬曲线偏平。
• 短债利率水平偏低和负Carry是核心原因。
• 5月下旬存单提价发行抑制短债走强。
• TS正套力量较强时对曲线产生影响。
• 长期货币政策原则和政策利率体系导致曲线走平。

曲线走陡动力

• 前期因素（如TS正套、短债估值低）正在弱化。
• 短债估值已部分正常化，资金面保持均衡。
• 需要政策支撑，如降息或央行二级市场操作，曲线才可能大幅走陡。
• 市场力量自发推动的空间有限。

央行政策建议

• 央行重启公开市场国债买卖操作有必要，以配合财政发力和修正曲线形态。
• 预计在6-9月政府债供给压力大、增量财政政策推出背景下，操作可能重启。
• 但操作不会导致短端利率长期低于资金和政策利率。

投资建议

• 适度关注做陡曲线策略，因做陡赔率较高，且政策落地可能带来机会。
• 当前需等待政策，如降息或央行操作，布局做陡头寸是合适的。

风险提示

• 资金面超预期收敛。
• 货币政策预期落空。