20220329-西部证券-磷化工行业专题研究_农化大周期高景气延续_切入新能源提升业绩弹性_19页_1mb

农化大周期高景气延续，切入新能源提升业绩弹性总结

核心内容

磷化工行业在当前粮食价格高位及库存低位背景下，正迎来高景气周期，预计将持续1-2年。同时，随着新能源产业的发展，特别是磷酸铁锂需求的快速增长，磷化工企业正积极布局新能源产业链，提升业绩弹性。

主要观点

• 粮价高企：国内外粮价持续上涨并维持高位，国际粮油库销比创十五年来新低，供给紧张与通胀推动粮价易涨难跌。
• 化肥需求提升：粮价高位将驱动化肥行业需求提升，Mosaic预测2022年我国磷肥需求增长幅度在3.5%至6.4%之间。
• 出口限制影响：当前化肥出口受限，国内外价差较大，但随着春耕后出口政策可能放开，价格中枢有望提升。
• 磷矿资源紧张：国内磷矿资源贫乏，环保政策趋严导致供给持续收缩，行业集中度提升，资源型企业更具竞争力。
• 磷石膏处理：磷石膏处理是行业发展的关键环节，综合利用不足限制产能扩张，政策推动其资源化利用。
• 磷酸铁锂需求强劲：磷酸铁锂需求增长迅速，支撑价格持续上行，当前仍处于供需错配窗口期。
• 产能扩张：磷化工企业正积极进行磷酸铁和磷酸铁锂扩产，预计2022年仍将供不应求，2023年中后或过大于求。
• 行业整合：供给侧改革持续优化行业竞争格局，磷化工行业集中度提升，头部企业具备更强的成本与资源优势。

关键信息

• 磷矿石：全球储量约710亿吨，中国储量32亿吨，但品位低，优质矿仅占8.2%。2021年中国磷矿石产量1.03亿吨，同比+15.2%。
• 磷肥需求：2022年全球磷肥出货量将提升，中国磷肥需求增长幅度预计为3.5%至6.4%。
• 磷肥库存：印度、国内磷铵及钾肥库存处于低位，叠加俄乌冲突，全球化肥供给进一步紧张。
• 磷石膏处理：湿法磷酸副产磷石膏处理对环保影响大，综合利用包括水泥缓凝剂和建材制品，但受制于技术与成本，推广缓慢。
• 磷酸铁锂需求：2021年全球磷酸铁锂需求增长迅速，预计2025年全球需求将超200万吨。
• 产能扩张：磷酸铁总产能64.5万吨，磷酸铁锂总产能77.6万吨，2022年磷酸铁扩产计划超750万吨，磷酸铁锂超600万吨。
• 主要企业：云天化、湖北宜化、兴发集团、新洋丰、云图控股、川发龙蟒、川恒股份、中毅达、川金诺、金诚信等企业布局磷化工与新能源，具备较强竞争优势。

行业展望

• 磷肥景气延续：预计2022年磷肥需求增长，库存低位及出口政策放开将支撑价格中枢上移。
• 新能源转型：磷化工企业正加快磷酸铁锂产能扩张，推动行业向新能源材料方向发展。
• 资源属性凸显：磷矿资源短缺及环保政策趋严，使磷化工行业资源属性凸显，供给侧改革持续优化行业格局。

风险提示

• 安全事故：可能影响开工率。
• 环保政策变化：可能进一步限制产能。
• 技术路线迭代：可能影响磷酸铁锂需求与供给结构。

推荐企业

• 云天化（600096.SH）
• 湖北宜化（000422.SZ）
• 兴发集团（600141.SH）
• 新洋丰（000902.SZ）
• 云图控股（002539.SZ）
• 川发龙蟒（002312.SZ）
• 川恒股份（002895.SZ）
• 中毅达（600601.SH）
• 川金诺（300505.SZ）
• 金诚信（603979.SH）

图表目录（摘要）

• 图1：磷化工产业链图示
• 图2：磷矿石下游产品拆分
• 图3：黄磷下游产品拆分
• 图4：全球磷矿石储量占比
• 图5：2021年中国磷矿石产量同比+15.2%
• 图6：当前磷矿石价格维持高位
• 图7：国内农作物现货价格处于较高水平
• 图8：主要农作物期货价格处于较高水平
• 图9：国际粮油库销比处于2003-2004年以来最低水平
• 图10：化肥价格与粮食价格密切相关，且粮价为领先指标
• 图11：Mosaic预计全球磷肥2022年出货量将继续提升
• 图12：各国家地区2022年磷肥需求预测
• 图13：印度磷铵库存情况
• 图14：国内磷铵工厂库存目前处于较低水平
• 图15：国内磷铵港口库存目前处于较低水平
• 图16：国内氯化钾库存目前处于较低水平
• 图17：磷酸一铵出口量月度变化
• 图18：磷酸二铵出口量月度变化
• 图19：国内磷酸一铵价格价差走势
• 图20：国内磷酸二铵价格价差走势
• 图21：当前国内外磷酸一铵价差超过3500元/吨
• 图22：当前国内外磷酸二铵价差超过3000元/吨
• 图23：国内磷酸一铵产能持续退出
• 图24：国内磷酸一铵产能分布
• 图25：国内磷酸二铵产能持续退出
• 图26：国内磷酸二铵产能分布
• 图27：磷酸铁锂及磷酸铁价格走势
• 图28：磷酸铁锂和磷酸铁库存及开工率情况
• 图29：磷酸铁扩产计划拆分
• 图30：磷酸铁锂扩产计划拆分

行业评级

• 行业评级：超配
• 前次评级：超配
• 评级变动：维持