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大屏端逐渐回归，开启客厅娱乐新时代

核心内容概述

新媒股份是一家全国领先的新媒体业务运营商，主打IPTV和互联网电视业务。公司自2019年上市以来，营收和净利润保持高速增长，2019年营收达9.96亿元，同比增长54.86%，归母净利润达3.96亿元，同比增长92.83%。公司拥有广东IPTV集成播控服务牌照、全国互联网电视集成服务牌照和内容服务牌照，业务覆盖IPTV、互联网电视、有线电视网络增值服务等。公司全渠道用户超过1.4亿，其中全国专网有效用户超1800万，互联网电视云视听系列APP有效用户超1.3亿。

主要观点

• IPTV与互联网电视双轮驱动：公司通过IPTV和互联网电视业务实现双增长，尤其在智能电视普及和疫情推动下，大屏端使用习惯逐渐回归，为公司带来新的增长机遇。
• 用户增长显著：截至2019年底，中国智能电视保有量达2.7亿台，同比增长12.5%。公司IPTV业务用户数及收入持续增长，2019年全国专网业务营收达8.28亿元，同比增长61.67%。
• 互联网电视业务潜力巨大：公司互联网电视业务主要通过“云视听”系列APP进行，其中“云视听极光”长期居于行业月活排行榜第一，其他产品也占据前十，显示公司在互联网电视领域的强大竞争力。
• 盈利模式清晰：公司通过与电信运营商、互联网企业等合作，实现内容服务、平台运营和用户分成的盈利模式，同时通过版权采购和内容优化提升毛利率。
• 未来增长点明确：公司与虎牙合作推出电竞OTT应用，结合5G技术发展“云游戏”业务，未来有望成为新增长点。

关键信息

• 业务结构：公司业务包括IPTV、互联网电视、有线电视网络增值服务、省外专网视听节目综合服务等。2019年全国专网业务占比达83.14%，是公司最大收入来源。
• 合作模式：公司与广东电信、广东移动、广东联通等电信运营商合作，通过分成模式获取收入。同时，与腾讯、哔哩哔哩、千杉网络等互联网企业合作，共同打造互联网电视产品。
• 盈利预测：预计公司2020-2022年每股收益（EPS）分别为2.62元、3.46元、4.25元，对应PE分别为43倍、33倍、27倍。考虑到5G和电竞等新兴业务，给予公司2021年42倍目标估值，对应目标价145元。
• 风险提示：公司面临市场准入和行业监管政策放宽带来的竞争加剧风险，以及因规模扩大导致的管理风险。

数据亮点

盈利能力分析

• 毛利率稳定：公司主营业务毛利率保持稳定，其中互联网电视业务毛利率高达70%以上，IPTV业务毛利率50%以上，有线电视网络增值服务毛利率64.75%。
• 成本控制：公司通过版权采购优化和运营效率提升，有效控制了成本，提升利润率。
• 财务稳健：公司资产规模逐年增长，应收账款回款迅速，流动比率和资产负债率均优于行业平均水平。

业务拓展与合作

• 合作方：公司与腾讯、哔哩哔哩、千杉网络、TCL雷鸟、创维酷开等企业建立稳定合作关系，共同拓展互联网电视市场。
• 技术与平台：公司建设全媒体融合云平台，推动业务整合和平台升级，提升用户体验和业务规模。

未来展望

• 5G与云游戏：公司“云游戏”业务受益于5G技术发展，有望成为新的增长点。
• 电竞与直播：公司与虎牙合作推出电竞OTT应用，结合直播和点播，形成新的业务增长模式。
• 行业趋势：随着智能电视和OTT盒子的普及，大屏端使用习惯逐渐回归，推动公司业务增长。

风险提示

• 市场竞争加剧：行业政策放宽可能导致更多竞争者进入市场，对公司业务构成威胁。
• 管理风险：公司规模扩大可能带来管理难度增加，影响运营效率和盈利能力。

总结

新媒股份凭借其在IPTV和互联网电视领域的领先地位，以及不断优化的业务模式和丰富的用户资源，展现出强劲的增长潜力。随着智能电视和大屏娱乐的普及，公司有望在5G和云游戏等新兴领域持续受益，进一步提升市场竞争力。尽管面临市场竞争和管理风险，但其在盈利能力和业务布局上的优势使其具备良好的发展前景。