社服行业2020年三季报综述：行业业绩扭亏为盈，Q3边际改善明显、景区餐饮复苏显著-20201104-山西证券-26有_26页_777kb

社会服务行业2020年三季报综述总结

核心内容

2020年前三季度，社会服务行业整体业绩实现扭亏为盈，行业营收与归母净利润分别下滑37.32%和85.77%，但增速较上半年有所改善。Q3行业边际改善明显，多数公司实现盈利，其中免税、景区、酒店、餐饮板块复苏显著，而旅游综合板块仍表现不佳。

主要观点

• 行业整体复苏：2020Q1-Q3社会服务行业实现营收671.56亿元，归母净利润14.21亿元，行业毛利率和净利率分别下滑14.31pct和12.33pct，但整体费用率有所下降，行业恢复情况逐渐向好。
• Q3业绩显著改善：Q3行业营收环比Q2增长51.19%，归母净利润环比增长5.3倍，行业景气度持续回升，多数公司实现盈利。
• 免税板块表现亮眼：受离岛免税新政影响，免税板块营收和净利润均实现显著增长，中国中免在Q3实现归母净利润22.34亿元，业绩增速达143.75%。
• 酒店板块复苏：Q3酒店板块营收和归母净利润均实现环比增长，龙头企业新开店步伐加快，RevPAR、入住率和平均房价均有所回升。
• 景区板块回暖：自然景区和人工景区在Q3首次实现盈利，但整体仍受疫情影响较大，恢复速度较慢。
• 旅游综合板块承压：受出境游恢复时间不确定影响，旅游综合板块仍处于亏损状态，但部分公司开始盈利。
• 重点公司表现：中国中免、首旅酒店、锦江酒店、广州酒家等公司表现突出，预计未来业绩将持续改善。

关键信息

1. 行业整体经营情况

• 营收与净利润：2020Q1-Q3行业营收671.56亿元（-37.32%），归母净利润14.21亿元（-85.77%）。
• 毛利率与净利率：综合毛利率31.57%（-14.31pct），净利率1.76%（-12.33pct）。
• 费用率：整体费用率28.92%（-3.97pct），其中销售费用率显著下降。

2. 子行业表现

2.1 免税行业

• 营收与净利润：Q1-Q3免税板块营收351.38亿元（-1.25%），归母净利润31.64亿元（-24.58%）。
• 毛利率与净利率：毛利率41.02%（-10.14pct），净利率9.04%（-4.82pct）。
• 政策影响：海南离岛免税新政推动免税销售增长，Q3实现营收158.29亿元（-40.83%），归母净利润22.34亿元（+143.75%）。

2.2 酒店行业

• 营收与净利润：Q1-Q3酒店板块营收119.07亿元（-40.44%），归母净利润亏损5.41亿元（-136.90%）。
• Q3表现：Q3营收51.34亿元（-31.39%），归母净利润1.23亿元（-80.65%），行业景气度回升。
• 经营指标：首旅酒店RevPAR、入住率、平均房价分别环比Q2提升17个百分点、15.7个百分点、3个百分点。

2.3 景区行业

• 营收与净利润：Q1-Q3自然景区营收17.47亿元（-60.91%），归母净利润亏损3.48亿元（-133.85%）；人工景区营收6.68亿元（-73.08%），归母净利润0.69亿元（-94.80%）。
• Q3表现：自然景区营收10.08亿元（-48.55%），归母净利润1.98亿元（-69.22%）；人工景区营收3.62亿元（-61.19%），归母净利润0.83亿元（-84.88%）。
• 恢复情况：随着国内游回流，景区客流持续改善，Q3实现盈利。

2.4 旅游综合行业

• 营收与净利润：Q1-Q3旅游综合板块营收107.31亿元（-70.83%），归母净利润亏损12.39亿元（-191.90%）。
• Q3表现：Q3旅游综合板块营收41.7亿元（-71.31%），归母净利润亏损2.27亿元（-146.71%）。
• 恢复情况：部分公司开始盈利，但整体仍受疫情影响较大，预计全年业绩承压。

3. 重点关注公司及投资建议

3.1 中国中免

• 业绩表现：Q1-Q3营收351.38亿元（-1.25%），归母净利润31.64亿元（-24.58%）；Q3营收158.29亿元（-40.83%），归母净利润22.34亿元（+143.75%）。
• 投资建议：预计2020-2022年EPS分别为2.64、4.67、5.64，对应PE分别为75.0、42.3、35.8，维持“增持”评级。

3.2 首旅酒店

• 业绩表现：Q1-Q3营收35.76亿元（-42.60%），归母净利润亏损5.55亿元（-177.19%）；Q3营收16.7亿元（-25.37%），归母净利润1.4亿元（-60.16%）。
• 投资建议：预计2020-2022年EPS分别为0.25、1.00、1.29，对应PE分别为76.3、19.1、16.05，维持“增持”评级。

3.3 锦江酒店

• 业绩表现：Q1-Q3营收70.02亿元（-38.94%），归母净利润3.01亿元（-65.52%）；Q3营收29.12亿元（-29.64%），归母净利润1557万元（-94.90%）。
• 投资建议：预计2020-2022年EPS分别为0.41、1.45、1.71，对应PE分别为109.7、31.9、26.3，维持“增持”评级。

3.4 广州酒家

• 业绩表现：Q1-Q3营收26.52亿元（+10.14%），归母净利润3.59亿元（+10.63%）；Q3营收16.83亿元（+15.51%），归母净利润3.48亿元（+33.33%）。
• 投资建议：预计2020-2022年EPS分别为1.31、1.50、1.85，对应PE分别为29.3、25.7、20.8，维持“增持”评级。

4. 风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体消费能力。
• 免税政策变化：政策调整可能对免税行业产生影响。
• 酒店行业供需变化：供需关系变化可能影响行业利润。
• 景区门票下降：门票价格下降可能影响景区收入。
• 疫情对旅游行业影响：疫情反复可能对旅游行业复苏造成不确定性。
• 突发事件或不可控灾害：可能对行业造成短期冲击。

结论

社会服务行业在2020年Q3实现显著复苏，免税、景区、酒店、餐饮板块表现突出，而旅游综合板块仍受出境游恢复缓慢影响。重点公司如中国中免、首旅酒店、锦江酒店、广州酒家均展现出强劲的复苏势头，预计未来将实现业绩持续改善。投资建议关注这些公司的未来发展潜力，同时需警惕疫情对旅游行业可能带来的不确定性。