深度报告-20220601-东方财富证券-福蓉科技-603327.SH-深度研究_消费电子铝合金隐形冠军_折叠屏助力再腾飞_29页_2mb

报告摘要

消费电子铝合金隐形冠军，折叠屏助力再腾飞

核心内容

福蓉科技是一家专注于消费电子铝合金材料研发、生产与销售的企业，主要产品包括智能手机、平板电脑、笔记本电脑等消费电子产品的铝制结构件材料。公司自2011年起为A客户产品配套铝制结构件材料，2015年开始与三星直接合作，并成为三星旗舰智能手机的指定材料供应商。2022年，公司为三星折叠屏手机Flip3、Fold3提供独家7系铝合金材料，成为折叠屏铝材的唯一国内供应商。

公司产品广泛应用于高端消费电子产品，如智能手机中框、平板电脑外壳、笔记本电脑盖板及铰链等。公司拥有国内领先的铝合金材料研发和生产能力，具备航空级7系铝合金材料的生产技术，是消费电子铝材领域的“隐形冠军”。

主要观点

折叠屏市场爆发：三星是全球智能手机和折叠屏手机市占率第一的品牌，公司作为其折叠屏手机的独家铝材供应商，将显著受益于折叠屏市场增长。预计2022年三星折叠屏手机零部件采购规模可满足1500-2000万部出货量，公司预计在2022-2024年实现折叠屏业务增长150%、95%、60%。
传统市场稳步增长：随着智能手机轻薄化趋势，7系高强度铝合金结构件需求持续上升。公司智能手机业务预计在2022-2024年保持30%、28%、28%的增速；平板电脑业务预计保持16%、15%、15%的增速；笔记本电脑业务预计保持21%、20%、20%的增速。
毛利率提升潜力：公司直接材料成本占比高，达到83.68%，因此铝价波动对公司毛利率影响较大。2022年二季度铝价稳定在2万元/吨，有利于公司毛利率提升。公司2021年已成功开发多种6系、7系铝合金材料，新材料占比超过50%，预计未来毛利率将保持稳定。

关键信息

市场地位：公司是三星指定的折叠屏手机铝材供应商，也是A客户全球前200大供应商之一。
技术优势：公司掌握铝合金配比、圆铸锭铸造、挤压、深加工等核心技术，具备高精度、高光洁度的铝材加工能力。
产能扩张：公司计划2022年投资50亿元建设多个项目，包括年产10万吨再生铝及圆铸锭、6万吨消费电子铝型材及精深加工、10万吨铝合金新材料及精深加工项目。预计2022年将释放部分新增产能，以应对下游旺盛需求。
盈利预测：预计公司2022-2024年营收分别为26.21亿元、36.12亿元、48.52亿元，归母净利润分别为4.10亿元、5.96亿元、8.26亿元。2023年给予15倍PE估值，目标价22.30元（转增后17.15元）。

风险提示

折叠屏手机出货量低于预期；
新产品导入及新客户拓展不及预期；
消费电子市场需求疲软；
原材料铝价大幅上涨；
扩产进度低于预期。

潜在催化因素

三星Z Fold、Flip4等新品在2022年8月发布，有望带动折叠屏市场进一步渗透；
上游铝价回落，有利于公司毛利率提升；
消费电子持续轻薄化发展，推动7系铝材需求增长。

业务结构与市场前景

折叠屏手机：将成为公司未来增长的核心驱动力，预计2022-2024年增速分别为150%、95%、60%。
智能手机：随着中高端手机占比提升，7系铝材需求稳定增长，预计2022-2024年增速分别为30%、28%、28%。
平板电脑：受疫情影响，市场持续增长，预计2022-2024年增速分别为16%、15%、15%。
笔记本电脑：全球出货量创新高，预计2022-2024年增速分别为21%、20%、20%。

技术与生产优势

公司掌握铝合金配比、圆铸锭铸造、挤压、深加工等核心技术，确保材料品质。
产品需经过CNC、注塑、表面处理等多道工序，公司通过自动化检测等手段保障产品质量。
2022年一季度，公司营收同比增长46.28%，归母净利润同比增长39.99%，显示业务强劲增长。

估值与投资建议

公司2023年目标PE为15倍，对应目标价22.30元（转增后17.15元）。
东方财富证券研究所给予“买入”评级，认为公司技术、规模优势明显，具备较强增长潜力。

总结

福蓉科技凭借其在消费电子铝材领域的深厚积累和三星等龙头客户的合作，成为折叠屏手机铝材的独家供应商，有望在折叠屏市场爆发中享受显著增长红利。公司技术优势明显，产能持续扩张，未来在智能手机、平板电脑、笔记本电脑等传统市场也有稳定增长预期。公司毛利率受铝价影响较大，但随着铝价回落和新材料占比提升，盈利能力有望进一步增强。在消费电子行业整体增长和折叠屏市场快速扩张的背景下，公司具备较强的投资价值。

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