20170516-东北证券-4月宏观经济评述与展望_经济_真拐点_仍在路上_12页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告发布于2017年5月16日，主要分析了4月宏观经济数据，并对二季度经济走势进行了展望。报告的核心观点是：经济“真拐点”尚未到来，数据回落是低基数效应的减弱，而非趋势性反转。尽管4月多项数据表现不及预期，但整体经济仍具备支撑因素，包括投资、消费和贸易的改善趋势。

主要观点

1. 投资仍有空间

• 制造业投资：尽管4月制造业投资增速放缓至4.9%，但仍是去年6月以来的次高点，且去年5-7月的低基数将为未来三个月提供支撑，预计制造业投资累计增速不低于4.9%。
• 房地产投资：1-4月房地产开发投资累计同比增速达9.3%，但该增速未必是二季度的高点，主要受土地购置面积拉动，其他指标如新开工、竣工、销售等均有所下滑。去年5-7月的低基数和内生动力仍支撑地产投资的上行通道。
• 基建投资：1-4月基建投资累计同比增速为18.22%，虽较一季度略有放缓，但政策和资金面支撑未变。4月底地方政府举债融资监管可能带来短期冲击，但基建投资整体仍保持稳定。

2. 消费在“一车一油”的对冲中保持稳定

• 社消零售总额：4月社消零售总额同比增速为10.7%，剔除“一车一油”分项后，消费数据仍处于修复区间，波动性减弱。
• “一车一油”影响：汽车和石油及制品销售形成对冲效应，影响消费数据波动。但整体来看，消费增速仍保持稳定，石油零售额低基数效应明显，汽车销售基数抬高对消费增速形成拖累，但二者对冲后数据仍可控。

3. 贸易改善未止，进出口逐渐回归常态

• 进出口数据：4月进出口数据同比均出现约8个百分点的降幅，但符合预期，是前期高基数的回调，而非趋势性下滑。
• 贸易支撑因素：外围经济处于金融危机以来最佳状态，全球贸易复苏趋势未变；中美贸易关系改善、一带一路推进等政策因素持续利好；去年5-7月出口低基数支撑出口持续改善。

关键信息

经济数据回顾（1-4月）

风险提示

• 金融监管可能影响实体经济融资，从而提前到来经济拐点。
• 若政策支持减弱，可能对投资和基建产生不利影响。

总体判断

• 经济“真拐点”未至：4月数据回落是由于前期低基数效应，而非经济趋势反转。
• 积极因素仍存：投资、消费、贸易均有支撑，政策与资金面共同作用下，经济仍具备增长潜力。
• 展望：二季度经济走势将逐步回归常态，整体不会太悲观，但需关注金融监管对融资的潜在影响。